2020年2月固定收益类基金投资策略报告：适当拉长组合久期，把握债市投资机会

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 田露露 联系人 （ 8621）60753902 tianlulu＠gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 适当拉长组合久期，把握债市投资机会 基本结论 2020 年 1 月债券市场回顾：经济数据回暖叠加市场流动性充裕推动债市上涨 宏观经济方面，2019 年 12 月的数据显示经济在逐渐回暖，工业生产、投资、进出口增速均有回升，消费、CPI 稳定，但春节以来新型冠状病毒肺炎疫情愈演愈烈，经济数据或受此影响回暖节奏暂停，短期呈现“失速”下行状态。货币政策方面，2019 年 12 月以来央行通过公开市场操作向市场投放了充裕的资金，2020 年 1 月份净投放资金 2630 亿元。 债券市场方面，央行向市场大幅投放流动性，推动债券市场上涨，2020 年 1月中债综合净价指数全月上涨 0.40%。债券基金方面，1 月各类债券型基金收益平均值均为正值，但与上月相比收益均有所下调。 2020 年 2 月开放式债券型基金投资建议：拉长组合久期，控制权益敞口  短期来看，受疫情冲击市场避险情绪浓厚，利率债作为无风险资产将有一波强势行情。春节复工首日 2020 年 2 月 3 日，10 年期国债收益率下 17BP 至2.82%，参考 2003 年“非典”疫情走势，预计短期内仍有接近 20BP 的下行空间，低点可能触及 2.60%。第二、第三产业中受疫情影响较重的行业短期经营活动和现金流表现或不及预期，中小企业短期面临经营困难及融资难问题，需注意违约风险，中低等级信用债或受影响，利差放大。而对于转债类的风险资产而言，短期内大概率将承压下行。  中长期来看，疫情可防可控，政策逆周期调节加码，经济或将在二、三季度有所改善。利率债方面，利率中枢将会下降，但收益率下行空间大概率在一季度走满，中长期需注意随疫情消退，经济回暖导致的收益率调整上行。信用债方面，中小企业经营及融资问题解决需要时间，中低等级有利差空间，但需重视信用风险。可转债方面，在短期承压后，随着中长期基本面改善，风险偏好有望再次回升，届时转债或将迎来一波向上行情。  基于短期受疫情影响，风险资产承压、无风险资产强势的判断，本月债券型基金的选择上，建议增配利率弹性品种，低配转债弹性品种，适当拉长组合久期，控制权益敞口。  2020 年 2 月固收组合推荐基金为大成债券、富国天利增长债券、泓德裕荣纯债、博时信用债纯债、融通债券、长信利率债、中银稳健添利、银华信用季季红、易方达信用债及大摩双利增强。 “固收+”策略——打新特征基金投资建议  “债券+打新”策略风险特征接近固收策略，随着科创板开闸，打新策略再度受到市场关注。我们根据一定的量化条件在混合型基金中筛选出大致符合打新基金特征的基金名单通过衡量打新收益表现、新股获配数量、规模等指标筛选绩优产品。具体产品推荐中银丰利、易方达瑞祥、中银多策略、中银锦利、易方达瑞选、易方达瑞弘、景顺长城稳健回报、交银荣鑫、海富通新内需、中海积极收益。 风险提示：疫情超预期好转，风险偏好回升；基本面改善；宏观政策不及预期。 2020 年 02 月 05 日 2020 年 2 月固定收益类基金投资策略报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 2020 年 2 月固定收益类基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：2020 年 1 月债券市场回顾 1.1 国内经济：2019 年四季度以来经济数据回暖节奏或受疫情影响暂停 2019 年 12 月的数据显示经济在逐渐回暖，工业生产、投资、进出口增速均有回升，消费、CPI 稳定，但 1 月以来从湖北武汉开始的新型冠状病毒肺炎疫情愈演愈烈，上升至全国范围内，1 月经济数据受此影响或短期呈现“失速”下行状态，2019 年四季度以来的经济数据回暖节奏或受疫情影响暂停；货币政策方面，2019 年 12 月以来央行通过公开市场操作向市场投放了充裕的资金，2019 年 12 月净投放资金 7265 亿元，2020 年 1 月份净投放资金 2630 亿元；流动性方面，2020 年 1 月，除中旬受税期等因素影响资金利率有一定上行外，受益于央行充足的资金投放，全月资金相对充裕。 基本面上，2019 年 12 月工业生产、投资、进出口增速均有回升，消费、CPI 稳定。具体来看，12 月规模以上工业增加值当月同比增速为 6.9%，相比上月边际改善，上行 0.7%；投资方面，12 月固定资产投资额累计同比增速5.4%，较上月上行 0.2%，其中制造业投资累计同比增速回升，基建投资累计同比增速、房地产投资累计同比增速回落；消费方面，12 月社会消费品零售总额当月同比增速为 8.0%，持平前值；对外贸易方面，12 月进出口数据受季节性因素影响大幅改善，其中出口金额当月同比增速由-1.3%回升至 7.6%，进口金额同比增速由 0.8%大幅上升至 16.3%；CPI 高位企稳，12 月当月同比维持在 4.5%。 但 2020 年 1 月以来从湖北武汉开始的新型冠状病毒肺炎疫情愈演愈烈，上升至全国范围内。为防控疫情进一步扩散，1 月 23 日，武汉全市城市公交、地铁、轮渡、长途客运暂停运营，机场、火车站离汉通道暂时关闭，此后，全国多数省市也采取了公共交通停运、人群聚集场所限制开放、延长春节复工时间等措施。受疫情影响，春节的消费效应受到抑制，对第三产业的影响较大，尤其是餐饮、住宿、交通运输等行业。此外部分省市为抑制疫情扩散，将返工时间推迟至 2 月 10 日甚至更晚，将对第二产业工业生产造成较大的负面影响。受疫情影响，2020 年 1 月的经济数据或将呈现“失速”下行态势，打断 2019年四季度以来的经济回暖趋势。 政策面上，2019 年 12 月以来，货币政策边际放松，维稳市场预期，呵护春节期间的资金面。从公开市场操作来看，2019 年 12 月央行净投放资金 7265亿元，2020 年 1 月份净投放资金 2630 亿元。春节期间新型冠状病毒疫情爆发，春节假期也因此延长至 2.2 日，复工首日，2019 年 2 月 3 日，为维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕和货币市场平稳运行，央行开展 1.2 万亿元公开市场逆回购操作投放资金，其中投放 7 天逆回购 9 千亿元，中标利率为2.40%，较前值下调 10BP；投放 14 天逆回购 3 千元，中标利率为 2.55%，较前值下调 10BP。 2020 年 2 月固定收益类基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：2020 年 1 月以来央行公开市场操作汇总 名称 发行/到期 发生日期 发行量(亿元) 利率(%) 逆回购 14D 逆回购到期 2020/1/1 1,500.00 2.65 逆回购 14D 逆回购到期 2020/1/2 2,500.00 2.65 逆回购 14D 逆回购到期 2020/1/3 1,500.00 2.65 逆回购 14D 逆