2019年四季度债券基金报告分析：债基业绩向好，缩久期、加杠杆

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1 策略研究 策略研究 证券研究报告 债券专题 2020 年 2 月 6 日 债基业绩向好，缩久期、加杠杆 ——2019 年四季度债券基金报告分析 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 研究支持 武文凯 A0230119060003 wuwk@swsresearch.com 联系人 武文凯 (8621)23297818×7490 wuwk@swsresearch.com 本期投资提示：  四季度市场回顾：四季度债券收益率呈现震荡下行局面，其中，国债和国开债较上一季度下行较大，短端幅度大于长端，国开债长端收益率小幅上行。信用债方面，短端与长端收益率维持上季度下行趋势，均小幅下行，短端下降幅度小幅长端，低等级下行幅度大于高等级。  基金规模：截至 12 月底，债券市场基金总资产规模累计约 39578.74 亿元，总资产规模持续上升，其中，纯债型基金资产规模上涨最多，其次是指数债基，四季度无封闭型债基的发行。  申购赎回：四季度老基金净赎回数量占净申购量的份额小幅上升，从上季度的 1 倍上升至1.3 倍，老基金赎回压力有所加大。从净赎回数来看，各债基的净赎回数总体上有所上升。其中，一级债基的净赎回数上升最大，遭遇 55.00%的净赎回；其次是二级债基，二级债基遭遇 53.06%的净赎回；纯债指数债基的净赎回数上升较大，为 43.15%；指数债基的净赎回数小幅上升至 50.33%。  业绩：大部分债券基金的单位净值增长率均值呈上升趋势，其中二级债基和封闭债基增长较大，纯债基金小幅下降。混合债基的业绩在第 4 季度均有所上升，其中债券配置比例较高的二级债基业绩表现突出，由上季度的 1.9%上升至 3.04%，一级债基由 1.56%上升至1.96%。封闭债基业绩表现维持第 3 季度的上升趋势，在第 4 季度再度表现优异，平均净值增长率由上季度的 1.91%上涨至 4.11%。只投资于债券的纯债基金业绩在第 4 季度轻微下降，由上季度的 1.09%降至 0.98%。四季度基金业绩和三季度基金业绩间呈正相关。四季度整体债券收益率为上行趋势，债券的基金平均净值增长率表现较好。  资产配置：四季度债基小幅上调股票、其他资产仓位，除一级债基外，其他债基下调债券仓位。其中，除一级债基外，其余债基的债券仓位均有所下降；债基的股票资产占净资产比重微升。从券种配置方面来看，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，四季度大部分债券基金减持金融债、增持可转债。具体来看：所有债基的可转债仓位小幅上调；大部分债基小幅下调金融债仓位；封闭债基大幅减持企业债券。从重仓债券的集中度来看，不同类型债基的重仓债券集中度有涨有跌。其中，指数债基的集中度下降最大，从 72.78%下降至 61.635%，其次是二级债基，下降了 5.79%，封闭债基下降 3.55%。一级债基和纯债债基的集中度有所提高，分别上涨了 2.17%和 1.48%。从重仓债券的平均久期来看，债券基金的重仓债券平均久期下降，从 3.26 年缩短至 3.12 年。债基的重仓债券平均久期普遍出现下降。其中，封闭债基重仓债券的平均久期下降最多，由 3.33 年下降至 2.75 年。  基金杠杆：四季度大部分债券基金的杠杆率微涨。除指数债基外，其他债基的杠杆率均上升。其中，二级债基的平均杠杆率较上季度小幅上涨至 114.9%；其次是一级债基，四季度上涨至 122.3%；纯债基金平均杠杆率上涨至 116.7%；只有指数债基的平均杠杆率轻微下降至 104.3%。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 1. 四季度市场回顾：债券收益率震荡下行 ......................... 4 2. 公募债券基金规模：新成立纯债基金规模较大，存量规模继续上升 ............................................................................ 5 3. 开放式债基申购赎回：2019 年四季度赎回压力微涨 ..... 5 4. 四季度业绩表现：大部分债基业绩向好 ......................... 6 5 资产配置：债券仓位下降，存款和备付金仓位上调 ......... 7 5.1 大类资产配置 .............................................................................................. 7 5.2 债券类别资产配置调整：债基普遍增持可转债 ................................... 8 5.3 重仓债券持仓及结构调整：重仓券集中度有涨有跌，久期缩短 ...... 9 6. 债券基金杠杆：大部分债基杠杆有所上涨 .................... 10 7. 主要结论 ..................................................................... 11 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：资金利率中枢在四季度震荡下行（%） ....................................................... 4 图 2：债券收益率大幅下行（bp） ....................................................................... 4 图 3：四季度大类资产持有期回报（%）：债券表现较好 ....................................... 4 图 4：各类债基资产总规模（亿元） ..................................................................... 5 图 5：19 年第四季度各类债基平均净值增长率总体上涨 ....................................... 6 图 6：四季度与三季度业绩正相关性（横轴为三季度净值增长率，纵轴为四季度） 7 图 7：大类资产配置：资产/净资产 .............................................