“新冠”肺炎疫情点评：“新冠”疫情对民营经济的影响研判及政策建议

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 02 月 08 日 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 021-68930187 jiny01@ghzq.com.cn 证券分析师： 樊磊 S0350517120001 021-60338120 fanl@ghzq.com.cn 证券分析师： 余春生 S0350513090001 021-68591576 yucs@ghzq.com.cn 证券分析师： 张赢 S0350519070001 021-60338169 zhangy18@ghzq.com.cn 联系人 ： 吕剑宇 S0350119010018 021-60338175 lvjy@ghzq.com.cn “新冠”疫情对民营经济的影响研判及政策建议 ——“新冠”肺炎疫情点评 相关报告 《“新冠”肺炎疫情下市场策略点评：从“非典”到“新冠”，资本市场将如何演绎？》——2020-02-05 《2020 年 1 月 PMI 数据点评：开局微落，关注疫情控制进展》——2020-01-31 《2019 年 12 月经济数据点评：谨慎乐观地看待经济数据转好》——2020-01-17 《12 月金融数据点评：金融数据的“暖冬”》——2020-01-16 《12 月 CPI、PPI 数据点评：“两升”“两降”与“两个板块”》——2020-01-09 投资要点：  事件 截至 2020 年 2 月 6 日晚，由新型冠状病毒（2019-nCoV，简称“新冠”）引起的肺炎疫情，累计确诊病例 28138 例，疑似病例24702 例，死亡病例 564 例，超过 17 万人正在接受医学观察。为了应对“新冠”肺炎疫情的进一步扩散，各地交通中断、春节复工推迟、居民外出活动减少。部分企业的经营活动受到了严重干扰，并且进一步影响到我国宏观经济的正常运行态势。  “非典”时期的复盘 非典时期，我国宏观经济所处的内、外部环境都相对有利，经济周期处于快速上升的通道当中，因此当时我国企业面对疫情的抗压能力较强。疫情对需求侧的冲击主要发生于第三产业。疫情对供给侧的冲击主要发生于第一、二产业。疫情对经济的冲击明显反馈至就业市场中。  当前经济环境较“非典”时期的变化 当前我国经济所处的周期较“非典”时期已经发生了明显变化，我国中小企业独立面对疫情冲击的抗压能力有所下降，经济系统的脆弱性有所上升。具体来看：我国所处的科技周期同“非典”时期不同，经济增长方式切换、动力有所下降。我国居民、企业所处的债务周期同“非典”时期不同，经济脆弱性有所上升。我国的资本市场结构同“非典”时期不同，不同市场受到的冲击存在差异。  “新冠”疫情对宏观经济的影响 参考“非典”时期的经验，同时结合当下经济环境的变化，我们认为“新冠”疫情对经济的潜在冲击如下：1）在产业层面，疫情对第一、第二产业供给端形成冲击。疫情将主要对第三产业的需求侧形成挤压。2）在就业市场上，疫情可能显著的恶化就业形势，导致失业率大幅抬升。3）在金融市场上，个人与中小企业违约压力加大，发生系统性金融风险的可能性抬升。  政策建议 2020 年开年发端于武汉的“新冠”肺炎疫情扩散到全国，对企业正常生产经营和社会正常运转造成了冲击，抗风险能力低的中小企业群体已经开始面临压力。如果疫情持续时间超预期，在目 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 前我国企业和居民债务率偏高的背景下，将可能引发短时间内的中小企业倒闭潮，造成严重的就业民生问题，甚至导致一定程度的系统性金融风险。我们建议管理层有重点、分步骤的出台一系列组合政策，掐断疫情对我国宏观经济造成重大冲击风险的苗头。 首先应该出台一些及时雨政策，对疫情导致“市场失灵”的领域——如社会稳定和社会公平，进行重点的救助。为因疫情导致的失业人员及家庭的基本生活保障提供兜底。优先救助劳动密集型服务行业小微企业。推出更加精细的中小企业政策性贷款。考虑效率因素对中小企业实施阶段性税收返还。调整金融监管政策，并发挥地方政府的积极性。 同时应该为疫情持续时间超预期做好一些政策储备，以备后续陆续出台。把控好救助政策出台的节奏，保留一些财政、金融救助的子弹。成立中小企业发展银行。创设专门针对中小企业信用风险的商业保险工具。 风险提示：1）疫情变化超预期。2）因调研问卷的调查范围有限对结果的不确定性影响。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 1、 事件 截至 2020 年 2 月 6 日晚，由新型冠状病毒（2019-nCoV，简称“新冠”）引起的肺炎疫情，累计确诊病例 28138 例，疑似病例 24702 例，死亡病例 564 例，超过 17 万人正在接受医学观察。为了应对“新冠”肺炎疫情的进一步扩散，各地交通中断、春节复工推迟、居民外出活动减少。部分企业的经营活动受到了严重干扰，并且进一步影响到我国宏观经济的正常运行态势。 那么本次肺炎疫情将会对我国宏观经济造成怎样的负面影响？具体的影响路径又有哪些？我们通过复盘 2003 年春季“非典”疫情对宏观经济造成的冲击，对比当下宏观经济环境较 2003 年时的变化，重点选择民营经济这个重要对象，分析本次“新冠”疫情对经济与企业可能造成的危害，并结合我们对企业的问卷调查、企业访谈的实际反馈情况，提出相应的政策建议。 2、 2003 年“非典”时期的复盘 “非典”疫情始于 2002 年 12 月份。2003 年一季度“非典”疫情由广东地区逐渐扩散至北京等地。2003 年 4 月份，中央政府开始大幅提高防控力度，疫情严重地区学校停课、文旅活动取消。进入 7 月份后，“非典”疫情基本结束，因此疫情对经济活动的冲击主要发生在 2003 年二季度。整个疫情期间，大陆地区共有 5327 人确诊，348 人因病死亡。 2.1、 “非典”时期的宏观经济环境 非典时期，我国宏观经济所处的内、外部环境都相对有利，经济周期处于快速上升的通道当中，因此当时我国企业面对疫情的抗压能力较强。 外部环境方面，随着 2001 年我国正式加入 WTO，我国企业面临的外部关税等贸易壁垒下降，国际贸易环境比较融洽，推动我国企业逐步融入到国际分工生产链当中，我国经济中的对外贸易比例上升。同时，2003 年前后美国、日本等主要国家正处于互联网泡沫与“911”事件后的经济回暖周期当中，因此我国企业面临的外部需求稳步增长。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图 1：2003 年前后，我国经济中的对外贸易比重上升 图 2：2003 年美、日等国经济正处于复苏通道当中 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 内部环境方面，从科技周期的角度，2003 年中国正处于以发展重化工业为主的第二次工业革命的中期。当年钢铁产量同比大幅增长 25%，重化工业产能投资热情高涨。当时我国总体城镇化率仅在 40%左右，在工业化的带动下，城镇化率进入快速上行通道，由此催生了旺盛的居民需求。此时投资与消费构成了强劲的经济动力。 从债务周期的角度，2003 年我国债务水平总体较低，债务