2026年宏观经济展望：变局中的突围

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 11 月 20 日宏观深度研究研究所：证券分析师：夏磊S0350521090004xial@ghzq.com.cn[Table_Title]变局中的突围——2026 年宏观经济展望最近一年走势相关报告《宏观深度研究：从成交结构看购房者行为变化*夏磊》——2025-10-29《学习四中全会精神的五点心得*夏磊》——2025-10-24《美联储议息会议点评：一次风险缓释的美联储降息*夏磊》——2025-09-18《全球贸易系列研究之一：贸易格局变迁中，谁是耀眼的那颗星？*夏磊》——2025-09-11《美国系列深度研究之三：美债的历史演进与当下困局*夏磊》——2025-08-252026 年是“十五五”规划开局之年，也是承前启后、谋篇布局的重要节点。当前，我国发展环境面临深刻复杂变化，战略机遇与风险挑战并存，但我国经济根基扎实、潜力巨大，长期向好的支撑与趋势未变。在系统的政策规划部署下，经济运行有望总体平稳。促消费、稳投资激发内生动力，锚定新质生产力、推动产业升级，实现经济质升量增。中国经济必将在变局中突围，在突围中成长。我们面临怎样的外部环境？风高浪急甚至惊涛骇浪。当前世界百年变局加速演进，国际力量对比深刻调整，新一轮科技革命和产业变革加速突破。同时，世界变乱交织、动荡加剧，地缘冲突易发多发；单边主义、保护主义抬头，霸权主义和强权政治威胁上升，国际经济贸易秩序遇到严峻挑战，世界经济增长动能不足；大国博弈更加复杂激烈。要勇于面对风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验，以历史主动精神克难关、战风险、迎挑战。国内宏观经济与政策展望消费还有哪些提升空间？消费是经济增长的主引擎。2025 年前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率达 53.5%，拉动 GDP 增长 2.8 个百分点。“十五五”高度重视消费，核心是多措并举激活消费潜力、升级消费品质，重点在扩大服务消费、提质商品消费，以及打造消费新场景，促进居民消费率明显提高。从总量上看，我国消费仍有较大提升空间。2024 年我国最终消费支出占 GDP 比值为 56.6%，与美国（81.4%）、日本（74.8%）、韩国（66%）仍存在一定差距。分类型看，主要是居民服务消费有提升潜力。2024 年我国居民人均服务性消费支出比重为 46.1%，与美国（68.5%）、韩国（59.9%）等国家仍存在一定差距。服务消费是未来主要发力方向，从国际规律看，其发展会随人均 GDP 增长而提升。1970 年，美国居民服务消费占比 50.7%，基本与商品消费占比持平，人均 GDP 为 5233 美元。随着人均 GDP 快速增长，服务消费占比迅速提升。到 2024 年，美国居民服务消费占比 68.5%，明显高于商品消费。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2高技术投资有望持续高速增长投资是稳定经济增长的重要支撑。作为经济增长“三驾马车”之一，投资相较于消费和出口具有更强的可控性。“十五五”强调要扩大有效益的投资，通过优化政府投资结构，提高民生领域政府投资占比，推进国家重大战略落地与重点领域安全能力项目建设。高技术产业投资仍有较大空间。科技自立自强水平大幅提高是“十五五”时期经济社会发展的核心目标之一。围绕这一目标，将完善新型举国体制，采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破，这也为高技术产业投资锚定了方向。政策性开发性金融工具将高技术产业作为重要投资方向，重点聚焦数字经济、人工智能、低空经济、消费领域及其他重点领域。截至 2025年 10 月底，5000 亿元新型政策性金融工具已全部完成投放，累计支持项目 2300 多个，预计可带动项目总投资约 7 万亿元，为高技术产业发展注入强劲资金动能。随着企业现金流好转，叠加“反内卷”带动盈利改善，整体将对投资形成一定推动作用。截至 2025 年 10月，M1 同比增长 6.2%，较去年末增长 5 个百分点；9 月规模以上工业企业利润总额当月同比升至 21.6%，其中高技术制造业利润增速达 26.8%。出口保持较强韧性“十五五”时期我国将稳步向贸易强国迈进，既要推动货物贸易优化升级，也要大力发展服务贸易，同时积极拓展数字贸易。外贸市场广阔，支撑我国出口韧性。现在全球南方国家替代美国，已经成为我国主要贸易伙伴。2025 年 1-10 月，对美出口金额占我国出口总金额的 11.4%，对东盟、非洲、拉丁美洲出口份额合计达到 31.4%。出口产品结构不断优化，为我国出口增长注入持久动力。在过去几十年里，中国贸易产品结构从以轻纺等劳动密集型产品为主，逐步转型为以机电产品等高附加值产品为核心。机电产品出口总额占比提升，1980 年机电产品出口份额仅 7.8%左右，2024 年提升至59.4%，2025 年 10 月进一步升至 60.7%。集成电路是出口额最高的单一商品，2025 年 1-10 月，集成电路出口 1.16 万亿元，同比增长 24.7%。积极的财政政策空间充足。一是政策始终留有后手。2025 年 9 月，财政部蓝佛安部长明确表示，“财政政策统筹考虑防风险和促发展，始终留有后手，未来财政政策发力空间依然充足”。二是中国政府负债率处于合理区间，债务风险总体可控。截至 2024 年末，中国政府负债率为 68.7%，而根据 IMF 今年 4 月发布的报告，G20 国家平均政府负债率 118.2%，G7 国家为 123.2%。同时，我国债务主要用于资本性支出，很多资产正在产生持续性收益。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3更考虑财政的可持续性，原因有三：一是防范化解地方隐性债务风险。二是财政资金要花在“刀刃”上，“十五五”时期财政需要围绕国家制定的重大目标、重大战略和重大举措，加强财政资金保障和财政政策支持。三是要为应对可能出现的冲击挑战，预留充足政策空间。货币政策仍有发力空间。一是美联储进入降息通道。美联储 9 月 17日降息 25 个基点至 4.00%-4.25%，10 月 29 日再降 25 个基点至3.75%-4%。二是当前稳增长仍需货币政策支持。降息对稳定房地产市场至关重要，截至今年 9 月新发放个人住房贷款加权平均利率3.06%,较 2011 年 12 月高点 7.62%下降约 4.56 个百分点。三是高质量发展需加大金融支持力度。结构性货币政策工具聚焦科技、消费、资本市场等重点领域，有助于更精准支持实体经济关键环节。2025年三季度末，支持做好金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额 3.9 万亿元。央行也关注过度宽松可能引发的负面效果，包括资金空转、资本市场波动加大以及商业银行净息差压力等。走出政策依赖的惯性思维，相信中国经济的韧性和活力。大类资产配置A 股有望延续慢牛走势。一是高层高度重视资本市场稳定发展。股市稳定关乎经济社会大局、关乎亿万投资者切身利益。“十五五”规划建议提出，提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。2025 年 10 月底，证监会吴清主席发文提出，提高资本市场制度包容性、适应性，有利于推动市场结构和发展质量的持续改善，进一步提升我国资