腾讯控股(0700.HK)2025Q3财报点评：游戏及广告延续强劲趋势，AI持续赋能主业

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 11 月 16 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：尹芮S0350522110001yinr@ghzq.com.cn[Table_Title]游戏及广告延续强劲趋势，AI 持续赋能主业——腾讯控股（0700.HK）2025Q3 财报点评最近一年走势相对恒生指数表现2025/11/14表现1M3M12M腾讯控股3.2%8.6%60.3%恒生指数4.4%4.1%36.7%市场数据2025/11/14当前价格（港元）641.0052 周价格区间（港元）364.80-683.00总市值（百万港元）5,861,797.60流通市值（百万港元）5,861,797.60总股本（万股）914,477.00流通股本（万股）914,477.00日均成交额（百万港元）12,900.52近一月换手（%）1.58相关报告《腾讯控股（0700.HK）2025Q3 财报前瞻：广告强劲，游戏增长势能充足，云业务有望加速（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-10-14《腾讯控股（0700.HK）2025Q2 财报点评：游戏广告延续强劲趋势，FBS 重回双位数同比增长（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-08-16《腾讯控股（0700.HK）2025Q2 财报前瞻：核心业务延续增长韧性，关注 AI 生态价值释放（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-07-15《腾讯控股（0700.HK）2025Q1 财报点评：游戏及广告强劲，AI+核心业务杠杆效益显著（买入）*事件:2025 年 11 月 13 日公司公告 2025Q3 财报，2025Q3 实现营收 1929 亿元（yoy+15%, qoq+5%），营业利润 636 亿元（yoy+19%，qoq+6%），归母净利润 631 亿元（yoy+19%，qoq+13%），Non-IFRS 经营利润 726亿元（yoy+18%，qoq+5%），Non-IFRS 归母净利润 706 亿元（yoy+18%，qoq+12%）。我们的观点：1、运营数据：2025Q3 微信流量持续增长，合并 MAU 达 14.14 亿（yoy+2.3%，qoq+0.2%）；QQ 智能终端月活跃账户数同比延续下滑；收费增值服务注册账户达 2.65 亿（yoy0.0%, qoq+0.4%），腾讯视频会员数稳定，腾讯音乐付费会员数保持流媒体领先地位。2、整体业绩：收入及利润强健，经营杠杆持续释放。2025Q3 毛利率同比继续提升至 56.4%（yoy+3.28pct，qoq-0.51pct）；NON-IFRS经营利润同比增长 18%，NON-IFRS 归母净利润同比增长 18%至706 亿元。3、增值业务：2025Q3 游戏收入实现 23%同比强劲增长，国内/海外市场分别增长 15%/43%，国内市场依托“新品放量+长线产品韧性+跨端拓展”三重驱动，《三角洲行动》贡献显著增量，《无畏契约手游》进一步拓宽用户覆盖与收入来源；海外游戏业务增长受益于Supercell 产品增长、新发布 PC 及主机游戏《消逝的光芒：困兽》的亮眼销量表现，以及近期收购游戏工作室带来的业绩并表与收入贡献。腾讯视频以 1.14 亿视频会员数保持长视频市场的领先地位，腾讯音乐在线音乐服务收入同比增长 27.2%至 69.7 亿元，ARPPU进一步提升至 11.9 元。4、营销服务：2025Q3 营销服务业务同比增长 21%，微信生态内视频号、小程序和搜一搜等重点广告位需求持续强劲；AI 应用深入广告系统，带动广告点击和转化率进一步提升，微信交易增长与生态持续完善亦带动内循环电商广告潜力持续释放。5、金融科技及企业服务：2025Q3 收入同比增长 10%，平均支付交易额上升，商业支付收入增长改善，消费贷款服务拓展同时不良率证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-05-19《腾讯控股（0700.HK）2025Q1 财报前瞻：核心业务延续强劲增长，经营杠杆继续释放（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-04-16保持行业最低；受益于 AI 需求快速提升，云业务持续发力，推动企业服务收入实现同比 10%以上增长。盈利预测和投资评级考虑公司游戏及广告业务强劲、经营杠杆持续释放，AI 持续赋能全生态，我们调整盈利预期，预计公司2025-2027 年营收分别为 7539/8474/9314 亿元，NON-IFRS 口径归母净利润为 2600/2989/3381 亿元，对应 Non-IFRS 口径 EPS 为28/33/37 元，对应 Non-IFRS 口径 PE 分别为 21/18/16X，根据 SOTP估值方法，我们给予 2025 年腾讯控股各项业务合计目标市值 6.6 万亿元人民币/7.2 万亿港元，对应目标价 791 港元，维持“买入”评级。风险提示活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期、公司在 AI 领域投入较大但后续 AI 业务的拓展仍存在不确定性等。[Table_Forcast1]预测指标2024A2025E2026E2027E主营收入（百万元）660257753896847438931435增长率(%)8141210归母净利润（百万元）194073221517252714291780增长率(%)68141415Non-IFRS 归母净利润（百万元）222757260045298861338083增长率(%)41171513Non-IFRS 每 股 收 益（元）24.3628.4432.6836.97Non-IFRS P/E23.9820.5417.8815.80P/B5.074.904.524.11P/S8.097.096.305.74资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所单位人民币，换算汇率为 11 月 14 日实时汇率 1 港元=0.91 人民币证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3事件：2025 年 11 月 13 日公司公告 2025Q3 财报，2025Q3 实现营收 1929 亿元（yoy+15%, qoq+5%），营业利润 636 亿元（yoy+19%，qoq+6%），归母净利润 631 亿元（yoy+19%，qoq+13%），Non-IFRS 经营利润 726 亿元（yoy+18%，qoq +5%），Non-IFRS 归母净利润 706 亿元（yoy+18%，qoq+12%）。我们的观点：1、运营数据：2025Q3 微信流量持续增长，合并 MAU 达 14.14 亿（yoy+2.3%，qoq+0.2%）；QQ 智能终端月活跃账户数同比延续下滑；收费增值服务注册账户达 2.65 亿（yoy0.0%, qoq+0.4%），腾讯视频会员数稳定，腾讯音乐付费会员数保持流媒体领先地位。2025Q3 微信和 WeChat 合并 MAU 为 14.14