25年三季报业绩点评：25Q3业绩增长稳健，大客户产业链带动成长预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 世运电路(603920)公司点评报告 2025 年 10 月 29 日 [Table_Title] 25Q3 业绩增长稳健，大客户产业链带动成长预期 ——世运电路 25 年三季报业绩点评 [Table_Summary]  报告要点： 10 月 28 日，公司发布 2025 年三季报。2025 年前三季度，公司营收实现 40.78 亿元，YoY+10.96%；归母净利实现 6.25 亿元，YoY+29.46%；毛利率和净利率分别为 22.79%和 14.85%。单季度 25Q3 来看，公司营收实现 14.99 亿元，YoY+17.16%，QoQ+10.13%；归母净利实现 2.41 亿元，YoY+33.77%，QoQ+17.98%；毛利率和净利率分别为 22.92%和 15.66%。 深度绑定 T 客户带动业绩稳健增长。T 客户作为公司的重要客户，随着 T 客户的业务发展带动公司业绩预期。新能源车方面，2025 年 T 客户车型迭代计划加快，2025Q3 全球销量达到 49.71 万辆，同比/环比增加7.4%/29.4%，叠加汽车智能化提升单车 PCB 价值量，在销量增长、单车价值量提升和份额提升共同驱动公司在 T 客户汽车业务的增长。储能方面，随着上海储能工厂在 2025 年的投产，T 客户储能业务保持增长态势，驱动公司储能 PCB 业务成长。此外，T 客户持续推进人形机器人产品，公司配合客户开发，后续预计将随着人形机器人量产推动公司业绩增长。我们预计公司 2025 年营收实现 57.24 亿元，同比增加 14%。 产品结构优化改善毛利率，公允价值变动提高公司净利率。公司自25Q1 以来，毛利率持续改善，主要系公司导入高附加值产品，调整产品结构，带动公司毛利率持续提升。净利率方面，公司 25Q3 净利率达到 15.66%，环比提升 1.04 pct，主要系公司公允价值变动净收益达到 5700 万元。我们预计公司 2025 年毛利率达到 23.5%，净利率约为 14.3%。 我们预测公司 25-26 年营收为 57.24/72.24 亿元，归母净利为8.59/11.48 亿元，对应 PE 为 37x/27x，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2024A 2025E 2026E 国元预测 市场预期 国元预测 市场预期 营业收入（百万元） 5022 5724 6362 7224 8211 增长率（%） 11.1% 14.0% 26.7% 26.2% 29.1% 归母净利（百万元） 675 859 919 1148 1291 增长率（%） 36.2% 27.3% 36.1% 33.6% 40.5% EPS（元/股） 1.09 1.19 1.27 1.59 1.79 市盈率（P/E） 27 37 34 27 24 市净率（P/B） 3.27 4.39 4.44 3.78 3.93 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：市场预期为 Wind 一致预期，股价为 2025 年 10 月 28 日收盘价  风险提示 上行风险：下游景气度加速提升；导入客户进展顺利；公司产能释放加速 下行风险：下游需求不及预期；客户导入不及预期；其他系统性风险 [Table_Finance] [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价： 43.53 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 49.65 / 23.24 A 股流通股（百万股）： 720.59 A 股总股本（百万股）： 720.59 流通市值（百万元）： 31367.38 总市值（百万元）： 31367.38 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-世运电路（603920.SH）公司点评报告：聚焦汽车+AI 双驱动，产能扩充打开成长上限》2025.08.29 《国元证券行业研究-2025 年电子行业策略报告：电子行业有望迎来新一轮大周期拐点》2025.01.26 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 021-51097188 邮箱 pengqi@gyzq.com.cn -10%17%43%70%97%10/281/274/287/2810/27世运电路沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 1.公司业绩图表 图 1：公司各季度营收及增速（百万元） 图 2：公司各季度归母净利润及增速（百万元） 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 3：公司各季度毛利率及净利率 图 4：公司费用情况 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 5：公司运营情况 图 6：公司存货及 DOI（百万元&天） 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 2.风险提示 上行风险： 下游景气度加速提升：目前全球宏观经济持续改善，将带动各行业发展，宏观环境进一步改善将对公司业绩产生利好。 导入客户进展顺利：公司持续导入汽车和人工智能领域客户中，若客户进展顺利，带动公司产品出货量提升。 公司产能释放加速：公司规划建设两大生产基地，若产能释放顺利，则打破公司产能瓶颈，带动业绩增长预期。 下行风险： 下游需求不及预期：公司主要产品为移动终端、汽车领域和散热器业务，若下游需求不及预期，则会影响公司产品出货。 客户导入不及预期：若公司导入新客户进展较慢，则对公司产品出货产生不利影响。 其他系统性风险：中美贸易摩擦、边缘政治摩擦等 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 5 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,932 2,025 2,769 3,935 营业总收入 5,022 5,724 7,224 8,623 交易性金融资产 2,605 2,905 3,205 3,505 %同比增速 11% 14% 26% 19% 应收账款及应收票据 1,373 1,590 2,007 2,395 营业成本 3,863 4,401 5,528 6,539 存货 548 591 728 848 毛利 1,159 1,323 1,695 2,084 预付账款 11 11 14 16 ％营业收入 23%