2026年市场展望：美国经济篇，2026年海外，大浪之前

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 2026 年海外：大浪之前 证券研究报告 2025 年 12 月 02 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 裴明楠 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525060004 peimingnan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：信用市场再起波澜-信用策略周报 20251130》 2025-11-30 2 《固定收益：基金抛售长端政金债-机 构 行 为 周 度 跟 踪20251130 》 2025-11-30 3 《固定收益：美联储 12 月降息预期重 燃 - 海 外 跟 踪 周 报 20251130 》 2025-11-30 2026 年市场展望：美国经济篇 展望 2026 年，我们预计美国经济或将延续“韧性中潜藏风险”的格局——短期内经济增速有望小幅上行，但中长期的风险可能将继续积累。我们预计 2025、2026 年美国经济增速分别为 2.0%和 2.1%。 而真正的“大浪”或在特朗普本届 4 年任期的后半段，2026 年 11 月的中期选举后，美国国会或面临“分裂”格局，政策不确定性可能放大。关注美股 AI 泡沫、财政可持续性等结构性风险的积累。 一、政策展望篇 关税：2025 年政策重心在于 IEEPA 关税，行业关税“布局”的多，落地的少。展望 2026 年，平均税率有望下降，但半导体等重点行业关税或增强。 “大而美”法案：短期内对 GDP 的综合影响或偏利好，重点关注医保谈判进展，近期特朗普政府似乎转向相对温和的立场，ACA 补贴有望延期。 中期选举年：政治周期往往影响政策优先级，美股和物价仍是选民关注重点。政府或通过“口头干预”来维稳股市，关税风险可能在选前趋于稳定。 财政赤字：FY2025 赤字率预计下行。但“大而美”法案的成本显现、利息支出进一步上升、以及关税收入不确定性，或令 FY2026 财年赤字率反弹。 二、金融风险篇 美股 AI 风险：2026 年仍是 AI 投资成果的“验证等待期”，风险或在 2027-28年：一是看 AI 能否真正创造“革命性”成果，二是警惕 2027-2028 年美联储重新转向加息、刺破美股估值的可能。 信贷周期：私人信贷领域尚无系统性风险，预计 2026 年信贷条件边际宽松。 货币流动性：今年 10-11 月的“钱荒”是暂时的货币市场供需失衡，压力有望缓解。美联储“扩表”概率暂低。 三、经济展望篇 通胀：2026 年向下趋势未改，但上半年或有波折，通胀总体“前高后低”。 就业：短期内就业延续疲软，失业率或“先上后下”，在明年一季度末达峰。 消费：减税政策带来利好，可支配收入增速稳健，但消费倾向或下降。 投资：虽然 AI 投资贡献或下降，但关税趋稳+降息传导，总投资维持稳健。 GDP 测算：预计 2025 年、2026 年美国实际 GDP 增速分别为 2.0%、2.1%。 美联储：距离合意利率水平或还有 3 次降息空间，预计 12 月 1 次，明年上半年 2 次。但人事变动是核心变量，如果美联储独立性丧失，可能在明年下半年继续降息；后果或是滋生滞胀风险、2027 年不得不转向加息。 四、2026 年美元资产展望 美股：2026 年有望继续收涨，弹性或较 2024-25 减弱。估值动能减弱，盈利引擎仍在。风险或在 2027-28 年，警惕出现 AI 泡沫破裂的早期信号。 美债：短端收益率下行，长端收益率震荡，曲线陡峭化。 美元 2026 年美元指数或呈"上半年走弱、下半年震荡"的走势，年内或跌破95，全年中枢较 2025 年下移。 风险提示：美国政策超预期，美国经济超预期，全球地缘局势超预期。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 政策展望篇.............................................................................................................................................. 6 1.1. 关税：平均税率有望下降，重点行业关税或增强 ........................................................... 6 1.1.1. 2025 年关税政策回顾 ..................................................................................................... 6 1.1.2. 2026 年关税政策展望 ..................................................................................................... 9 1.2. “大而美”法案：对 GDP 偏利好，关注医保谈判进展............................................... 11 1.3. 中期选举年：国内先于海外，美股和物价或是重点 ..................................................... 12 1.4. 财政赤字：FY2025 赤字率预计下行，FY2026 难再降.................................................. 13 2. 金融风险篇............................................................................................................................................ 14 2.1. 美股 AI 风险：2026 年暂稳，风险或在 2027-28 年 ..................................................... 14 2.2. 信贷周期：预计 2026 年信贷条件边际宽松 .................................................................... 17 2.3. 货币流动性：压力有望缓解，“扩表”概率暂低............................................................ 18 3. 经济展望篇............................................................................................................................................ 20 3.1. 通胀：2026 年