大类资产复盘笔记(202511)：海外流动性风险冲击

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外流动性风险冲击 证券研究报告 2025 年 12 月 04 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 林晨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524040002 linchen@tfzq.com 汪书慧 联系人 wangshuhui@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：中央经济工作会与“十五五”开局-政策与大类资产配置月观察》 2025-12-02 2 《投资策略：12 月，养精蓄锐-A 股动静框架之静态指标》 2025-12-01 3 《投资策略：中观景气度高频跟踪及运用-中观景气度数据库和定量模型应 用》 2025-11-30 大类资产复盘笔记（202511） 大类资产回顾：美国流动性风险扩散，全球股指整体偏弱 1）大类资产总览：11 月 A 股冲高回落，月线收跌打破上行趋势，中债利率上行，商品指数一度创 7 月来新低，全球股指涨跌不一，整体较弱。2）A 股：11 月主要宽基指数普跌，科创 50 跌超 6%，风格方面成长领跌，行业方面计算机、汽车领跌。分区间来看，9 月电新回归强势，算力迎来新催化；10 月算力分化，稀土带动资源股走强；11 月轮动加快，大消费高切低，AI 应用补涨，商业航天快速发酵。3）债券：11 月长端利率月末快速上行突破 1.85%，短端利率小幅回升，期限利差收窄，信用利差回升。4）商品：11 月商品多数收跌，南华工业品指数继续回落，一度下探至阶段新低，11 月美联储降息预期由鹰转鸽，白银大幅补涨，黄金从低位回升，原油继续下跌。5）海外权益：11 月美国流动性风险扩散，全球股指多数收跌，美股三大指数中纳指领跌，欧股普遍冲高回落，亚太股指进入盘整，港股指数整体强于 A 股，补涨情绪浓厚。6）美债：短端、长债美债利率均冲高回落，长端美债利率回升至4%以上，期限利差走阔，中美利差收窄。 A 股：沪指冲高回落，蓄力攻坚 1）基本面：10 月基本面整体偏弱，通胀数据修复。三季报全 A ROE（TTM）、归母净利润增速小幅回升，业绩修复曙光已现，继续观察盈利周期复苏节奏。2）宏观流动性：10 月社融微降，11 月货币小幅收紧。三季度货政执行报告强调保持合理的利率比价关系，并淡化对金融总量目标的关注。3）微观资金：11 月两市成交额回落至 8 月以来的阶段低点，南向资金、ETF 成交额自 10月高点平稳回落，北向资金继续回落，两融余额高位窄幅震荡。 风险提示：地缘风险超预期，政策落地时滞，流动性收紧超预期。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 大类资产回顾：美国流动性风险扩散，全球股指整体偏弱 .................................................... 4 1.1. 大类资产总览：A 股冲高回落，中债利率上行，商品走弱，全球股指整体较弱 .. 4 1.2. A 股市场：宽基指数普跌，成长风格领跌，计算机、汽车行业领跌 ......................... 5 1.3. 债券：中债收益率回升，长债收益率上行，信用利差回升.......................................... 8 1.4. 商品市场：白银大幅补涨，黄金回归上行趋势 ................................................................ 9 1.5. 海外权益：流动性风险扩散，全球股指多数收跌，欧股冲高回落，亚太股指进入盘整....................................................................................................................................................... 11 1.6. 美债：美债利率冲高回落，期限利差走阔，中美利差收窄........................................ 13 2. A 股：沪指冲高回落，蓄力攻坚..................................................................................................... 15 2.1. 基本面：10 月基本面数据整体偏弱，通胀好转............................................................. 15 2.2. 宏观流动性：货币边际小幅收紧......................................................................................... 15 2.3. 微观资金：成交额回落，北向资金继续下探，南向、ETF 成交额小幅回落，两融余额高位震荡 ..................................................................................................................................... 17 3. 风险提示 ................................................................................................................................................ 19 图表目录 图 1：A 股、商品、债券表现 ................................................................................................................. 4 图 2：大类资产表现跟踪.......................................................................................................................... 5 图 3：A 股上半年大事记 .......................................................................................................................... 6 图 4：A 股下半年大事记 ........................................................................................