休闲车行业：涛涛车业——To B到To C，高尔夫球车成为美国家庭“第二辆车”

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电力设备强于大市强于大市维持2025年12月01日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009休闲车行业：涛涛车业——To B到To C，高尔夫球车成为美国家庭“第二辆车”行业深度研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明近年来，电动高尔夫球车正成为许多美国家庭的热门“第二辆车”选择。高尔夫球车早已不再局限于球场，而是常见于居民区、度假村、校园，甚至城市街道。To B到To C，美国家庭“第二辆车”在美国多数州，高尔夫球车有相应法规可以行驶，为高尔夫球车推广创造了条件。例如，1）加利福尼亚州：允许高尔夫球车在限速25英里/小时或以下的道路上行驶。如果车辆在距离高尔夫球场一英里范围内使用，则无需驾驶执照。2）佛罗里达州：以大型退休社区而闻名，高尔夫球车可以在限速25英里/小时的指定道路上行驶。除非改装后速度超过20英里/小时，否则无需注册。价格端，美国新车、二手车价格上涨，高尔夫球车有望替代部分小型车。1）新车：2025年9月，美国新车平均交易价格首次突破5万美元。关税政策导致汽车制造业成本上升是车价上涨的原因之一。2）二手车：美国二手车价格上涨，且2万美元以下的二手车占比大幅下降。2019年，售价低于2万美元的二手车占三年车龄二手车市场的49.3%，而目前仅为11.5%。2020年至2022年疫情期间新车产量受限，导致二手车供应紧张，因此二手车价格大幅上涨。产品逐渐丰富，用途得到拓展。几十年来，雅马哈、Club Car和EZ-GO、涛涛等制造商不断改进和丰富其产品线。高尔夫球车运行安静、体积小巧，非常适合大型车辆不便通行的区域。无论是用于居民区、商业场所，还是未来的城市交通中，高尔夫球车场景不断延展。涛涛：第二品牌Teko蓄势待发Teko2026年车型目前有4款，四大品类覆盖不同用途。26年重要的是产品力变化，Teko将汽车级功能带入高尔夫球车，在锂电化、智能电子设备、舒适度等方面与同行拉开差距。TEKO定位偏向时尚和动感，渠道方面致力于发展品牌专属旗舰店，而Denago主要是以非连锁性质的经销商为主。3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机器人/机器狗业务为潜在看点，与原有业务有协同性高尔夫球车业务之外之外，涛涛的机器人/机器狗业务也在逐步落地。当前宇树已发布IPO辅导工作完成报告，后续机器人进展也有望提速。涛涛与宇树主要在海外市场开拓、C端场景应用、产品二次开发销售、商业化落地等方面开展合作。从国内企业合作模式看，已有机器人企业与两轮车制造企业合作的案例。绿源集团与越疆科技于11月27日签署战略合作框架协议，双方将以绿源全国超10000家门店网络为基础，共同推动规模达5000台机器狗应用于智慧门店升级计划，探索具身智能在智慧门店、智能工厂等的应用。涛涛深耕北美市场，机器人业务方面也具备独特优势：1）涛涛主要销售市场在美国，在美国拓展新品类或具有优势。2）用户群体重叠，渠道或可复用。3）具有研发积累+海外制造能力。投资建议高尔夫球车方面，我们认为销量高增具有持续性，第二品牌Teko的推出有望加速份额提升。1）需求端：从南部老年社区“老头乐”延展到中西部等地区中产家庭第二辆车，应用场景持续扩容。2）供给端：双反后，头部企业市占率有望提升；涛涛凭借产品力+渠道拓张，份额有望超预期提升。机器人业务方面，看好公司与宇树等客户的合作推进，发挥其在美国的制造端、渠道端等优势。风险提示：贸易摩擦、新品类开拓不及预期、市场需求下降、原材料成本大幅上升、汇率波动等To B到To C，美国家庭“第二辆车”4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5近年来，电动高尔夫球车正成为许多美国家庭的热门“第二辆车”选择。这些小巧、高效、用途广泛的车辆正越来越多地出现在乡村俱乐部之外，穿梭于居民区，成为当地通勤的常用交通工具。高尔夫球车早已不再局限于球场，而是常见于居民区、度假村、校园，甚至城市街道。资料来源：electrek、天风证券研究所图：电动高尔夫球车6在美国多数州，高尔夫球车有相应法规可以行驶。✓ 加利福尼亚州：允许高尔夫球车在限速25英里/小时或以下的道路上行驶，前提是车辆符合设备要求。如果车辆在距离高尔夫球场一英里范围内使用，则无需驾驶执照，但部分城市可能要求办理许可证。✓ 佛罗里达州：以大型退休社区而闻名，高尔夫球车可以在限速25英里/小时的指定道路上行驶。除非改装后速度超过20英里/小时，否则无需注册。改装后，高尔夫球车就成为低速车辆（LSV），必须符合不同的法律标准。✓ 德克萨斯州：高尔夫球车的行驶路线由地方政府决定，但通常允许在限速低于35英里/小时的道路上行驶。高尔夫球车必须配备前大灯、尾灯、反光板和后视镜。如果在公共道路上行驶，驾驶员必须购买保险。资料来源：golfcart resource、EV TITAN、天风证券研究所图：美国高尔夫球车州法律法规表：美国高尔夫球车各个州法律共同点高尔夫球车法律共同点最高速度限制多数高尔夫球车只允许在限速为 25-35 英里/小时或更低的道路上行驶最低年龄要求操作员通常需要至少 14-16 岁，具体年龄要求因州而异车灯和后视镜前大灯、尾灯、转向灯和后视镜通常是道路行驶所必需的仅限白天行驶许多地区只允许在白天驾驶高尔夫球车，除非配备适当的照明设备注册和保险有些州要求手推车进行注册和投保，尤其是在私人财产之外使用时7美国新车价格连续一年多呈上涨趋势。据新华网，根据美国权威汽车估价与研究机构凯利蓝皮书公司发布的数据显示，2025年9月美国新车平均交易价格达50080美元，环比上涨2.1%，同比上涨3.6%。新车价格已连续一年多保持上涨趋势，这一数字是有记录以来首次突破5万美元。关税政策导致汽车制造业成本上升是车价上涨的原因之一。当前通胀压力下，美国家用汽车市场主要依靠富裕家庭支撑。美国二手车价格上涨，且2万美元以下的二手车占比大幅下降。2019年，售价低于2万美元的二手车占三年车龄二手车市场的49.3%，而目前仅为11.5%；自 2019 年以来，美国二手乘用车价格涨幅最大，从2019-2025年上涨 48.7%，卡车价格上涨 28.8%，SUV 价格上涨15.4%。2020年至2022年疫情期间新车产量受限，导致二手车供应紧张，因此二手车价格大幅上涨。高尔夫球车价格方面远远低于乘用车，我们认为高尔夫球车有望部分替代小型乘用车。资料来源：iseecars、天风证券研究所表：美国2019 年与 2025 年三年车龄汽车平均价格（按车型划分）价格范围2019年份额2025年份额份额变化2万美元及以下49.3%11.5%-37.8%2-3万美元32.7%43.0%10.3%3-4万美元12.4%26.1%13.7%4万美元以上5.6%19.4%13.8%表：美国2019 年与 2025 年三年车龄汽车平均价格（按车型划分）车辆类型2019年均价（美元） 2025年均价（美元）变动幅度乘用车197342934348.7%SUV316493650915.4%卡车316274073128.8%所有车辆231593263540.9%8 产品线不断