微观流动性跟踪：为攻坚牛蓄力

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 为攻坚牛蓄力 证券研究报告 2025 年 11 月 28 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 林晨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524040002 linchen@tfzq.com 陈英奇 联系人 chenyingqi@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：静待中央经济工作会议- 政 策 与 大 类 资 产 配 置 周 观 察 》 2025-11-25 2 《投资策略：2026 年度策略系列-2026 A 股盈利前瞻》 2025-11-24 3 《投资策略：中观景气度高频跟踪及运用-中观景气度数据库和定量模型应 用》 2025-11-24 微观流动性跟踪(2025.11.10-2025.11.23) 投资要点：十一月市场表现相对波折，主要宽基指数出现回撤，中美元首通话，且美方要求与日方通话，同时特朗普将于明年 4 月访华。另外，美联储降息预期再度扭转，12 月依然有较大概率降息，美国或将开启财政货币双宽松模式的趋势不变。从资金面来看，偏股型公募新发份额回升，存量股票型 ETF 由净流出转为大幅净流入，或表明机构正逆势加仓，而两融资金则出现净流出。静待 12 月中央经济工作会议。 ⚫ 微观流动性整体：偏股型公募新发份额及股票型 ETF 净申购额均回暖，南向资金持续净流入。 本期资金供给合计 556 亿元，资金需求 403 亿元，整体对于市场净流入 153 亿元。1）偏股型公募新发份额回升；2）股票型 ETF 净申购额回暖；3）南向资金持续净流入。 ⚫ 偏股型公募新发：发行规模维持阶段高位。 本期偏股型公募新发份额为 359.68 亿份，相较于上期 536.99 亿份变化-33.02%，本期新发份额较上期有所回落。其中最近一周新发规模为 220.97 亿份，位于过去三年的 94.00%分位。就 2022年以来周度分位数来看，最近两周分别处于 84%和 94%分位。 ⚫ 北向资金：成交活跃度下滑。 截至 25 年 11 月 23 日，北向当周成交额占全 A 周成交总额比例为 12.33%，较上一期的 13.41%减少 1.09pcts，北向资金活跃度较上期有所下降。同时本周北向资金成交额较上期、上周分别减少 13.92%、减少 7.13%。 ⚫ 两融资金：融资余额回落。 截至 2025 年 11 月 23 日，市场融资余额为 24375.60 亿，持续位于 2 万亿上方，融券余额为162.71 亿，整体占全 A 流通市值比例为 2.64%，两融交易额占全 A 成交额比例为 10.02%。本期两融表现为净流出 292.53 亿元，较上期的净流入 346.47 亿相比减少 639 亿。当前两融规模出现净流出迹象，表明市场投资情绪降温，两融交易额占 A 股成交额比重超过 10%，反映当前两融资金参与度依然较高。 ⚫ 存量股票型 ETF：申购净流出转为净流入。 本期存量股票型 ETF 净申购额为 627.24 亿元，相比于上期的-180.72 亿元净申购额，股票型ETF 近期由申购净流出转为净流入。 ⚫ 股权融资：融资规模上升。 以发行日统计，本期股权融资规模 42.18 亿元，上期 IPO+再融资整体募资规模 339.91 亿元，本期较上期整体募资规模大幅下滑，环比减少 88%。 ⚫ 产业资本：净减持规模走阔。 本期产业资本表现为净减持 219.57 亿元（增持 25.46 亿元，减持 245.03 亿元），上期净减持186.06 亿元（增持 23.78 亿元，减持 209.84 亿元），本期大股东持续净减持。 ⚫ 限售解禁：本期解禁规模回升。 本期限售解禁市值为 1329.47 亿元，相比于上期 807.58 亿元增加 64.62%，A 股解禁规模近期有所上升。未来两周预计解禁 813.56 亿元，其中以建筑装饰行业未来两周解禁压力最大，预计解禁 213.50 亿元。 ⚫ 南向资金：近期持续净流入。 本期南向资金净流入 579.94 亿元，相比于上期净流入 606.46 亿元变化-4.37%，整体呈现资金净流入状态。当前南向资金依然保持中高活跃度且趋势向上，表明市场持续看好港股市场，今年以来净流入规模也超过去年整年，一方面，中美在韩国釜山达成共识，双方互相延期实施24%对等关税一年，且美方取消部分芬太尼关税，同时明年中美领导人或将互访，市场风偏有望再度改善；另一方面美国政府结束停摆，近期多位美联储官员言论较为鸽派，12 月降息概率再度回升，叠加 12 月美联储或将宣布结束缩表，市场流动性有望进一步提升，利好相关权益类资产。 风险提示：宏观或货币政策出现超预期收紧，股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据测算误差。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 微观流动性整体：偏股型公募新发份额及股票型 ETF 净申购额均回暖，南向资金持续净流入 ............................................................................................................................................................ 3 2. 资金供给 .................................................................................................................................................. 4 2.1. 偏股型公募新发：发行规模维持阶段高位......................................................................... 4 2.2. 北向资金：成交活跃度下滑 ................................................................................................... 4 2.3. 两融资金：融资余额回落 ........................................................................................................ 5 2.3.1. 整体情况............................................................................................................................ 5 2.3.2. 资金流向............................................