流动性跟踪：12月资金会继续平稳吗？

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 12 月资金会继续平稳吗？ 证券研究报告 2025 年 11 月 29 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 刘昱云 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070010 liuyuyun@tfzq.com 何楠飞 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070004 henanfei@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：2026 年机构行为：方寸之间，起舞翩跹-2026 年市场展望·机构行为篇》 2025-11-28 2 《固定收益：2026，乘风而起，转债新 篇 -2026 市 场 展 望 可 转 债 篇 》 2025-11-27 3 《固定收益：2026，信用低静态、高动态-2026 市场展望·信用策略篇》 2025-11-26 流动性跟踪 1、核心观点 本周迎来跨月，资金需求不小，央行加码呵护之下，资金利率超季节性平稳，基本围绕月度中枢波动，仅最后一日小幅攀升，银行负债端压力有限。 历史上的 12 月，资金波动主要来自于跨年扰动，其余时间段资金利率基本围绕月度中枢窄幅波动，今年下半年以来，资金面跨月甚至有超季节性平稳的状态，因而 12 月末资金利率上行幅度预期整体可控。 阶段性扰动主要在于几点：第一，政府债的集中发行；第二，中长期流动性回笼 1.7 万亿元；第三，个别时点存单单日到期规模不小，尤其是遇上政府债发行、税期走款以及中长期流动性回落的节点。但临近年末，财政支出往往对资金面形成支撑，今年政府债发行节奏较去年同期相对前置，对应 12 月财政支出节奏或有提速。 下周，资金面季节性转松占主导，扰动主要在于后半周，逆回购单日到期规模超 3000 亿元、两只国债发行、1 万亿元 3M 买断式到期，央行投放仍是影响资金运行的关键，预计买断式仍有望形成有效支撑，压力整体可控。 12 月，需要关注资金波动阶段性加大的情形，尽管流动性合理充裕仍是大前提，但资金需求的阶段性增长或放大资金摩擦，叠加临近年末，部分资金的止盈诉求较强，整体对利空较为敏感，过去一周债市情绪相对偏弱，一方面是受到权益走强的压制，另一方面是基金销售新规落地的担忧反复，引致赎回压力阶段性增长，后续若赎回压力进一步发酵，不排除资金面出现超预期收敛的情形，这在 7 月、8 月中下旬已有体现。 2、周度数据跟踪 （1）公开市场：下周到期回落至约 1.5 万亿元 11/24-11/27，公开市场净投放 558 亿元，其中，7 天逆回购投放 15118 亿元、到期 16760 亿元，MLF 投放 10000 亿元、回笼 9000 亿元，国库现金定存发行 1200 亿元。12/1-12/5，公开市场到期 15118 亿元。 （2）政府债：下周发行规模回落 12/1-12/5，政府债拟发行 2317 亿元，其中，国债发行 1230 亿元、地方债发行 1087 亿元，国债到期 500 亿元、地方债到期 593 亿元，国债净缴款-500 亿元、地方债净缴款 1366 亿元。 （3）货币市场：跨月资金利率波动有限 资金利率小幅抬升，截至 11/28，相较 11/21，DR001 下行 1.76BP 至 1.3%，DR007 上行 2.6BP 至 1.47%，R001 上行 3.75BP 至 1.43%，R007 上行 2.7BP至 1.52%；银行体系资金净融出平均 3.41 万亿元，较上周变动 3467 亿元。其中，国有大行净融出平均 3.61 万亿元，较上周变动 2640 亿元。 （4）同业存单：发行期限拉长 本周，同业存单发行总额为 5594 亿元，净融资额为-2158 亿元，相较上周发行总额 5330 亿元，净融资额-3878 亿元，发行规模增加，净融资额增加。下周，同业存单到期规模 4568 亿元，较本周(11/24-11/30)减少 3184 亿元。到期规模主要集中在城商行、股份行，期限主要集中在 1Y、3M。同业存单加权发行期限为 6.93 个月，较上周 8.24 个月压缩。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误差。 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 12 月资金面会继续平稳吗？.............................................................................................................. 4 2. 公开市场：下周到期回落至约 1.5 万亿元 .................................................................................... 7 3. 政府债：下周发行规模回落 .............................................................................................................. 9 4. 超储跟踪预测 ....................................................................................................................................... 10 5. 货币市场：跨月资金利率波动有限 ............................................................................................... 11 6. 同业存单 ................................................................................................................................................ 14 6.1. 一级市场：发行期限回落 ...................................................................................................... 14 6.2. 二级市场：收益率小幅上行 ................................................................................................. 17 7. 风险提示 ..........................................................................................