成本控制取得成效，盈利能力同比提升

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 洪城环境(600461.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 公用环保行业分析师 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 成本控制取得成效，盈利能力同比提升 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 28 日 [Table_Summary] 事件：洪城环境发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现营业收入 54.26 亿元，同比下降 3.85%；实现归母净利润 9.33 亿元，同比增加1.18%；实现扣非后归母净利润 9.29 亿元，同比增长 2.60%；经营活动现金流量净额 9.81 亿元，同比减少 28.70%；基本每股收益 0.73 元/股，同比减少 3.95%。 2025 第三季度公司实现营业收入 17.38 亿元，同比增加 2.41%；实现归母净利润 3.24 亿元，同比增加 2.13%；实现扣非后归母净利润 3.24 亿元，同比增长 7.18%。 点评： ➢ 成本控制成效显著，盈利能力同比增强。2025 年前三季度，公司营业收入同比下降 3.85%，但公司通过有效的成本管控，实现营业成本同比下降 5.28%，同时管理费用和财务费用也分别同比下降 13.5%和15.5%。得益于此公司盈利能力稳步提升，前三季度销售毛利率达34.9%，同比提升约 1 个百分点。销售净利率 18.5%，同比提升约 0.2个百分点。 ➢ 应收账款环比增加，现金流略有承压。截至 2025Q3，公司应收账款余额 31.22 亿元，同比增长 29.87%，环比增长 4.4%。2025 年前三季度公司经营活动现金流净额同比减少 28.70%至 9.81 亿元。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为 47.55 亿元，同比下降 7.34%。收现比为 87.6%，回款压力有所增加。 ➢ 直饮水+厂网一体化有望为公司注入新发展动能。2024 年公司积极做好直饮水推广，2025 年目标开拓潜在用户，争取实现直饮销售业务向优发展。2024 年公司继续“厂网一体化”的运营模式，新签订乐平市厂网一体化工程，并完成若干项目的建设、验收，总计投入规模 40 亿元，未来还将跟踪优化污水系统综合环境整治工程，拓展污水管网工程和运维服务。 ➢ 盈利预测及评级：洪城环境具备稳定盈利+高分红属性。公司水务毛利率较高，盈利能力较好，且具有较强稳定性。同时公司承诺 2024-2026年分红比例不低于归母净利润 50%。综合考虑到公司现有资产及未来业 绩 释 放 ， 我 们 预 测 公 司2025-2027 年 营 业 收 入 分 别 为85.52/88.58/92.74 亿元，归母净利润 12.53/13.35/13.69 亿元。我们看好公司稳健运营属性及分红能力，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：水价上调不及预期风险；项目进展不及预期；市场拓展风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 8,048 8,227 8,552 8,858 9,274 同比(%) 3.4% 2.2% 4.0% 3.6% 4.7% 归属母公司净利润 1,083 1,190 1,253 1,335 1,369 同比(%) 12.6% 9.9% 5.3% 6.5% 2.6% 毛利率(%) 30.7% 31.7% 31.8% 31.9% 31.3% ROE(%) 13.6% 12.7% 12.5% 12.5% 12.0% EPS（摊薄）（元） 0.84 0.93 0.98 1.04 1.07 P/E 10.83 9.85 9.36 8.78 8.56 P/B 1.48 1.25 1.17 1.10 1.03 EV/EBITDA 5.62 6.17 5.59 5.02 4.84 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测。注：截至 2025 年 10 月 27 日收盘价。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 5,549 6,464 8,300 9,216 9,499 营业总收入 8,048 8,227 8,552 8,858 9,274 货币资金 2,635 2,854 3,933 4,823 4,762 营业成本 5,575 5,615 5,836 6,030 6,375 应收票据 13 4 15 4 16 营业税金及附加 54 60 86 89 93 应收账款 1,783 2,534 3,138 3,200 3,438 销售费用 235 239 239 246 255 预付账款 119 206 170 199 198 管理费用 364 353 342 345 352 存货 301 246 305 332 306 研发费用 127 129 135 139 146 其他 697 620 739 659 780 财务费用 263 208 278 258 250 非流动资产 17,357 18,273 17,211 16,928 16,722 减值损失合计 -6 -14 0 0 0 长期股权投资 107 103 114 114 114 投资净收益 6 -3 1 -1 0 固定资产（合计） 4,790 4,678 4,655 4,620 4,665 其他 67 42 67 73 69 无形资产 10,117 9,913 9,654 9,354 9,054 营业利润 1,496 1,647 1,704 1,821 1,872 其他 2,343 3,579 2,787 2,839 2,888 营业外收支 -19 -13 -12 -14 -11 资产总计 22,906 24,737 25,511