业绩增长持续强劲，公司再次上调全年指引

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 药明康德(603259) 唐爱金 医药首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药联席首席分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 业绩增长持续强劲，公司再次上调全年指引 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 27 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 10 月 26 日，公司发布 2025 年第三季度报告。2025Q1-3公司实现营业收入 328.6 亿元，同比增长 18.6%，其中持续经营业务收入同比增长 22.5%；实现经调整归母净利润 105.4 亿元，同比增长 43.4%。单季度来看，2025Q3 公司实现营业收入 120.6 亿元，同比增长 15.3%；实现经调整归母净利润 42.2 亿元，同比增长 42.0%。 点评： ➢ 业绩增长持续强劲，TIDES 拉动化学业务表现亮眼。 1）化学业务（WuXi Chemistry）：2025Q1-3 公司化学业务实现营业收入 259.8 亿元，同比增长 29.3%，经调整毛利率达到 51.3%，同比提升 5.8pct。其中，2025Q1-3 小分子 D&M 业务收入 142.4 亿元，同比增长 14.1%；TIDES 业务依然是拉动化学业务增长的主要引擎，2025Q1-3 实现营业收入 78.4 亿元，同比增长 121.1%；截至 9 月底TIDES 在手订单同比增长 17.1%。从项目管线来看，2025Q1-3 商业化和临床 III 期项目增加 15 个，为后续订单持续放量奠定基础。 2）测试业务（WuXi Testing）：2025Q1-3 公司测试业务实现营业收入41.7 亿元，同比基本持平，经调整毛利率 26.5%，同比下降 9.3pts。具体来看，实验室分析及测试服务收入 29.6 亿元，同比增长 2.7%，其中药物安全性评价业务收入同比恢复正增长；临床 CRO 及 SMO 业务收入 12.1 亿元，同比下降 6.4%，其中 SMO 业务同比增长 0.7%。公司于 2025 年 10 月 24 日与高瓴投资达成协议，计划出售中国临床服务研究业务 100%股权，包括临床 CRO 和 SMO 业务，预计公司 2025 年年报中被划分为终止经营业务，其在 2025 年前三季度收入和净利润分别占公司整体收入和归母净利润的 3.5%和 0.7%。 3）生物学业务（WuXi Biology）：2025Q1-3 公司生物学业务实现营业收入 19.5 亿元，同比增长 6.6%，经调整毛利率 37.0%，同比下降 1.0pts，新分子类型药物发现服务延续良好表现，收入贡献占比超过 30%以上。 ➢ 公司再次上调全年指引，在手订单储备充足。 从区域分布来看，2025Q1-3 来自美国客户收入 221.5 亿元，同比增长31.9%，收入贡献占比约 68%；来自欧洲客户收入 38.4 亿元，同比增长 13.5%，收入贡献占比约 12%；来自中国客户收入 50.4 亿元，同比增长 0.5%，收入贡献占比约 16%；来自其他地区客户收入 14.2 亿元，同比增长 9.2%，收入贡献占比约 4%。公司再次上调 2025 年全年业绩指引，持续经营业务收入增速目标从 13-17%上调至 17-18%，公司整体收入目标从 425-435 亿上调至 435-440 亿。截至 2025 年 9 月底，公司持续经营业务在手订单 598.8 亿元，同比增长 41.2%，我们认为公司业绩持续增长的确定性相当较高。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 451.24 亿元、514.33 亿元、578.08 亿元，归母净利润分别为 149.07 亿元、140.93亿元、162.75 亿元，EPS（摊薄）分别为 5.00 元、4.72 元、5.45 元，对应 PE 估值分别为 21.34 倍、22.58 倍、19.55 倍。 ➢ 风险因素：行业投融资需求波动风险；中美地缘政治风险；新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 40,341 39,241 45,124 51,433 57,808 增长率 YoY % 2.5% -2.7% 15.0% 14.0% 12.4% 归属母公司净利润(百万元) 9,607 9,450 14,907 14,093 16,275 增长率 YoY% 9.0% -1.6% 57.7% -5.5% 15.5% 毛利率% 41.2% 41.5% 45.2% 45.9% 46.4% 净资产收益率ROE% 17.4% 16.1% 20.1% 16.8% 17.0% EPS(摊薄)(元) 3.22 3.17 5.00 4.72 5.45 市盈率 P/E(倍) 33.12 33.67 21.34 22.58 19.55 市净率 P/B(倍) 5.77 5.43 4.28 3.78 3.33 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 30,422 38,690 53,912 62,540 73,470 营业总收入 40,341 39,241 45,124 51,433 57,808 货币资金 13,764 18,322 32,108 39,210 48,574 营业成本 23,729 22,965 24,724 27,802 30,977 应收票据 20 93 107 121 137 营业税金及附加 297 301 346 395 444 应收账款 7,901 7,952 8,844 9,822 10,814 销售费用 701 745 812 926 1,041 预付账款 244 226 243 273 304 管理费用 2,879 2,879 3,159 3,600 4,047 存货 4,736 5,400 5,413 5,737 6,084 研发费用 1,441 1