业绩-现金流持续向好，中期分红彰显信心

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中科环保(301175.SZ) [Table_Author] [Table_Author] 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 业绩&现金流持续向好，中期分红彰显信心 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 28 日 [Table_Summary] 事件：中科环保发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现营业收入 12.72 亿元，同比增长 6.06%；实现归母净利润 2.98 亿元，同比增长13.21%；扣非后归母净利润 2.95 亿元，同比增长 13.91%。其中，2025 年第三季度单季实现营业收入 4.24 亿元，同比增长 9.39%；实现归母净利润1.02 亿元，同比增长 2.35%。 点评： ➢ 业绩稳健增长，盈利能力持续提升。2025 年前三季度，公司利润增速显著快于收入增速，主要得益于在运项目业务量提升及有效的成本管控，前三季度营业成本增速仅为 1.28%，低于营收增速。前三季度公司毛利率 44.06%，同比增长 2.6 个 pct，销售净利率 25.89%，同比提升1.3 个 pct。公司经营性现金流表现稳健，前三季度经营活动现金流净额达 5.11 亿元，同比增长 9.09%，收现比达 93.1%，回款情况良好。 ➢ 外延并购持续落地，广西区域布局深化。公司持续推进外延并购战略，于 8 月 29 日正式签署协议，以公开摘牌方式收购广西贵港项目（1500吨/日）和平南项目（一期 600 吨/日）100%股权。此次收购将进一步扩大公司在华南地区的业务版图，并与现有项目形成协同效应。新收购项目均位于工业园区，具备良好的供热改造潜力，有望通过精细化管理进一步提升盈利水平。 ➢ 高分红承诺彰显回报股东信心。2024 年 10 月，公司发布《未来五年(2024 年-2028 年)股东分红回报规划》，承诺 2024 年-2028 年每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归属母公司所有者净利润的 60%。9 月 29 日公告了上市后首次中期分红预案，拟每 10 股派发现金 0.60 元（含税），合计派发 8831.28 万元，占半年报归母净利润的 45%，体现出积极兑现分红承诺。 ➢ 盈利预测：伴随公司在手产能的陆续投运，供热业务规模继续扩大，以及外延并购持续推进，中科环保内生&外延增长动力较为强劲。我们预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 18.57/21.47/23.87 亿元，归母净利润 3.97/4.78/5.41 亿元，按 2025 年 10 月 27 日收盘价计算，对应 PE为 20.36x/16.9x/14.93x。 ➢ 风险因素：供热规模拓展不及预期、产能投放节奏不及预期、应收账款回收风险、垃圾处理费价格下降风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,404 1,663 1,857 2,147 2,387 同比(%) -12.1% 18.4% 11.7% 15.6% 11.2% 归属母公司净利润（百万元） 270 321 397 478 541 同比(%) 27.1% 18.9% 23.8% 20.5% 13.2% 毛利率(%) 39.8% 40.1% 41.4% 42.1% 42.3% ROE(%) 7.9% 9.0% 10.6% 12.1% 13.0% EPS（摊薄）（元） 0.18 0.22 0.27 0.32 0.37 P/E 29.96 25.20 20.36 16.90 14.93 P/B 2.37 2.26 2.15 2.05 1.94 EV/EBITDA 14.16 12.84 12.16 10.77 9.68 资料来源：wind，信达证券研发中心预测。注：截至 2025 年 10 月 27 日收盘价。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,917 1,990 2,354 2,458 3,023 营业总收入 1,404 1,663 1,857 2,147 2,387 货币资金 992 1,023 1,158 1,282 1,631 营业成本 845 996 1,089 1,242 1,377 应收票据 7 13 10 16 13 营业税金及附加 13 16 18 21 23 应收账款 585 643 797 820 894 销售费用 8 11 12 14 16 预付账款 11 46 32 47 46 管理费用 117 137 137 155 169 存货 136 90 128 79 150 研发费用 32 49 56 64 72 其他 185 175 229 214 289 财务费用 58 64 70 76 81 非流动资产 5,235 5,500 5,886 6,265 6,539 减值损失合计 0 -4 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 3 0 0 0 0 固定资产（合计） 923 1,169 1,366 1,550 1,630 其他 23 20 23 27 31 无形资产 3,929 4,073 4,223 4,373 4,523 营业利润 356 404 499 601 680 其他 384 257 297 342 385 营业外收支 -3 -3 -3 -3 -3 资产总计 7,152 7,490 8,239 8,724 9,563 利润总额 354 401 497 598 678 流动负债 1,138 1,132 1,419 1,407 1,710