传媒行业深度报告：从新经典爱心树的专注看奥飞娱乐再成长

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018 年 05 月 15 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 联系人 ： 朱珠 S0350117070022 021-50479967 zhuz@ghzq.com.cn 从新经典爱心树的专注看奥飞娱乐再成长 ——传媒行业深度报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 传媒 -2.7 0.4 -18.0 沪深 300 1.0 -1.5 15.5 相关报告 《传媒行业周报：国海证券＊行业研究＊游戏直播赴美热捧 复仇者联盟 3 热度下关注院线(推荐)＊传媒＊朱珠-联系人,谭倩-分析师》——2018-05-14 《传媒行业周报：国海证券＊行业研究＊微信普及数字红利拉动信息消费 2097 亿元 猫眼上线影市显微镜功能(推荐)＊传媒＊朱珠-联系人,谭倩-分析师》——2018-05-06 《传媒行业周报：国海证券＊行业研究＊《后来的我们》罗生门下观影热度未减 关注院线及优质内容标的(推荐)＊传媒＊朱珠-联系人,谭倩-分析师》——2018-05-01 《传媒行业深度报告：好听系列之单身潮+版权化+差异性助推音频新消费赛道 优质内容价值提升》——2018-04-23 《传媒行业周报：国海证券＊行业研究＊2017 年年报总结 业绩分化明显重个股逻辑轻板块(推荐)＊传媒＊朱珠-联系人,谭倩-分析师》——2018-04-22 投资要点：  2017 年 11 月我们发布的 2018 年文化传媒年度策略《好玩好听好看 三好内容消费升级》报告中指出 文化传媒多属于轻资产，内生可持续的盈利能力相较于其它行业具有不确定性，对于“不确定性”，我们确定的是“好玩、好看、好听”带动下的精神消费升级衍生的体验经济。我们认为文化传媒领域的内容消费趋向供给创造需求，如新经典出品的书以“经典”品质出发做到有趣、有益、值得反复阅读；奥飞娱乐从玩具起家延伸上游原创 IP，均符合我们在 2018 年贯穿全年的“三好内容消费升级”的主旋律。  2018 年以来中国书业零售市场持续向好，2018 年第一季度实体书店销售数量同比增长约 12.51%，销售码洋同比增长约 24.61%；网店销售数量同比增长约 17.08%，销售码洋同比增长约 27.02%。2017年中国图书零售市场总规模达到 803.2 亿元，同比增加 14.55%，其中少儿图书占图书零售市场的码洋比重已达 24.64%，少儿童书市场规模达到 197.9 亿元，同比增加 21.2%，2017 年少儿类图书的动销品种数为 25.94 万种，成为图书零售市场重要的领涨力量。  少儿图书销售在线下书店重要性逐渐提升，线上媒介使得优质少儿内容价值线上放大并有望反哺线下。2017 年少儿新书码洋贡献率+更新率同比下滑凸显少儿类图书的时效性较低，通常可有较长的生命周期，儿童品类趋向从畅销变为常销，且地位也越来越稳固。中国少儿图书占销售 25%以上的实体书店比例从 2012 年的 10.85%上升至 2017 年 26.4%，少儿图书销售在线下书店重要性逐渐提升。若假设中国童书市场占总市场码洋比重从 2017 年的 24.64%提升至与2017 年美国童书市场码洋占比的 36.47%，预计中国童书市场规模将从 2017 年的 197.9 亿元提升至 292.93 亿元（增量空间 95.03 亿元）），增长空间约为 48%。同时，新媒介下对优质内容的需求增多，如喜马拉雅 FM 音频以及自媒体凯叔讲故事等通过音频切入少儿市场，使得优质少儿内容价值线上放大，有望反哺线下。  行业评级及投资策略 推荐评级。从新经典爱心树卡位童书赛道后推出销量千万册的经典作品《窗边的小豆豆》，到奥飞娱乐推出的《超级飞侠》《萌鸡小队》热度渐渐起，凸显出打造长生命周期作品的价值。围绕中国 2.3 亿少儿，从“好看”的少儿读物到蕴含教育意义的国产动画，其核心是用优质的内容绑定用户进而实现经济价值。-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%传媒 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 从投资角度，我们更看重在行业深耕多年，具备挖掘、打造、运营优质少儿内容的奥飞娱乐、新经典。  重点推荐个股 奥飞娱乐（002292.SZ）：中国动漫玩具的龙头公司，深耕本土市场多年，从简单制造与授权到原创并围绕 IP 进行全产业开发，打造累积众多知名 IP 形象。在喜马拉雅开设奥飞动漫频道，新推出的萌鸡小队 IP 除了电视动画外，其中《萌鸡小队》童趣故事会收听次数在喜马拉雅 FM 达到 1136 万，儿歌部分为 145 万次。我们预计主业动漫玩具维持稳长，叠加创新动画系列 IP 喜羊羊与灰太狼、巴啦啦小魔仙、超级飞侠、贝肯熊、萌鸡小队等扩大产业边界，变 现 能 力 加 强 。 我 们 预 计 公 司 2018-2020 年 归 母 净 利 润 为4.42/5.63/6.78 亿元，对应 EPS 分别为 0.33/0.41/0.50 元，以 5 月14 日收盘价对应 PE 分别为 36.5 倍、28.7 倍、23.8 倍，维持买入评级。 新经典(603096.SH)：优质内容的发现者、创造者、守护者。公司自有版权图书策划与发行业务稳健。覆盖 2 亿+读者人群，借助畅销书、常销书的用户群基础，在新媒介微信公众号中开设“一天一本”，通过音频方式传递经典图书精华反哺图书销售。2017 年公司新增动销品种中自有版权图书为 399 种，实现收入 6.94 亿元，比去年同期增长 37.88%。在夯实文学领域龙头之外，2018 年少儿图书部分仍有提升空间。我们预计公司 2018-2020 年归属母公司净利润分别为3.09/4.16/5.96 亿元，对应 EPS 分别为 2.30/3.09/4.43 元，以 5 月14 日收盘价对应 PE 分别为 38.2 倍、28.4 倍、19.8 倍，维持买入评级。  风险提示：盗版问题阻碍行业盈利的风险、恶性竞争导致数据造假的风险、商业变现不及预期的风险、同质化竞争严重的风险、重点推荐标的业绩不及预期、业务快速扩张带来的管理风险、宏观经济波动风险。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2018-05-14 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 002292.SZ 奥飞娱乐 11.93 0.07 0.33 0.41 172.99 36.59 28.75 买入 603096.SH 新经典 87.77 1.73 2.30 3.09 50.87 38.21 28.41 买入 资料来源：公司数据、wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 行业角度：2018 年 Q1 实体书店、网店销售数量同比增长分别为 12.51%、17.08% ............................