传媒行业2018年下半年投资策略：时间的纷争，掘金娱乐消费新赛道

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 传媒行业 传媒行业 2018 年下半年投资策略 时间的纷争——掘金娱乐消费新赛道 2018 年 5 月 8 日 中性（维持） 投资要点  移动互联网进入下半场，用户时间争抢日益激烈、盈利模式日益多元、内容监管日益趋严。互联网公司的竞争已从争夺用户量转为抢占用户时间，以腾讯、爱奇艺、优酷为代表的在线视频、以今日头条为代表的新闻资讯以及以快手、抖音为代表的短视频跻身 AppTop 20（用户时长占比），我们看好长使用时长的在线视频、强用户粘性的数字阅读以及高用户独占率的在线音乐等新赛道。随着 C 端用户付费的兴起，互联网公司盈利模式从单一 2B 模式走向多元化，助推阅文、爱奇艺、B 站等平台企业陆续上市。内容监管从游戏、直播类拓展至新闻资讯、短视频类，快手、美拍、今日头条等平台 2018 年相继被下架整改，其中低俗内容为监管重点。  成熟板块：内容升级和精细化运营成关键。1）电影：2018 年一季度票房回暖，整体分账票房达到 189 亿元，同比增长 40%，奠定了全年电影市场继续复苏的主基调，全年票房有望实现 20%增长；2）电视剧：2017 年全网剧集总播放量达到 5902 亿次，同比增长 47%，Top10 全网剧播放量占比高达 45%，头部电视剧集中度持续提升，网台内容争夺战持续；3）游戏：ARPU 值提升为未来市场增长主要驱动，同时腾网占比持续扩大，用户获取成本不断走高，精细化运营、深耕细分领域（二次元等）以及游戏出海将成为 2018 年趋势；4）出版：2017 年图书市场规模为 803.2亿，同比增长 15%，增速创六年来新高，少儿类增速最快，增长贡献占比 38%；5）广告：伴随互联网精准营销技术的日益完善，移动营销依旧是大势所趋，但同时以楼宇、影院与电视为代表的优质传统媒体场景投放需求依然旺盛。  新兴板块：互联网平台用户量及时长持续增长，2B+2C 多元商业模式提升货币化潜力。1）在线视频：2B 广告收入与 2C 用户付费共同带动市场规模增长，预计 2018年成千亿级市场，腾爱优三足鼎立，芒果 TV 和 B 站精耕细分垂直领域；2）社交：依托大用户流量与长用户时长，叠加多元化变现方式与精细化运营，我们看好具备绝对用户体量与内容壁垒、同时持续拓展商业场景的头部平台及其货币化潜力；3）数字阅读：用户规模保持稳定，使用时长持续提升，未来三年数字阅读付费市场CAGR 预计在 30%以上。  风险因素：文化产业政策监管影响公司经营的不确定性风险；内容及创新动力低于预期；并购标的业绩不达预期带来的商誉减值风险。  投资策略：展望 2018 年下半年，我们认为，整体行业基本面与市场偏好依旧弱势，维持行业“中性”的评级。伴随着互联网娱乐方式的多元化发展、传媒板块内部的结构性分化，瞄准优质赛道、精选龙头个股将是全年投资策略的重中之重。影视领域重点推荐光线传媒、IMAX CHINA；游戏领域重点推荐金科文化、完美世界、金山软件；传统出版重点推荐新经典；广告媒介重点推荐分众传媒；社交领域重点推荐腾讯控股、微博，在线视频领域重点推荐快乐购，数字阅读重点推荐阅文集团。建议关注低估值高分红的中南传媒。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价 EPS（元） PE（倍） 评级 （元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 快乐购 38.1 0.99 1.2 1.59 38 32 24 买入 金科文化 11.1 0.59 0.78 0.96 19 14 12 买入 分众传媒 11.1 0.55 0.66 0.79 20 17 14 买入 完美世界 35.2 1.42 1.72 1.93 25 20 18 买入 光线传媒 11.4 0.99 0.45 0.51 11 25 22 买入 中南传媒 12.6 0.74 0.77 0.8 17 16 16 买入 新经典 83.9 2.21 2.85 3.66 38 29 23 增持 微博 115.3 2.78 4.02 5.35 41 29 22 买入 金山软件 24.2 1.35 1.82 2.23 18 13 11 买入 腾讯控股 382.8 12.94 17.36 21.74 30 22 18 买入 阅文集团 60.6 1.15 1.81 2.21 53 33 27 增持 IMAX CHINA 27.9 1.02 1.26 - 27 22 - 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为 2018 年 5 月 4 日收盘价，港股单位为港元，微博为美元，人民币对港币汇率 1.25，美元对港币汇率 7.85 中信证券研究部 唐思思 电话：021-20262142 邮件：tangsisi@citics.com 执业证书编号：S1010517080007 肖俨衍 电话：010-60836817 邮件：xiaoyanyan@citics.com 执业证书编号：S1010517070001 相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 相关研究 1. 传媒行业 2017 年报总结及 2018 年一季度业绩前瞻—传媒板块分化持续，择优细分赛道及龙头个股(2018-04-16) 2. 传媒行业互联网视频产业系列研究之一：娱乐消费重镇，货币化正当时 .................................... (2018-04-13) 3. 游戏行业 2017 年总结及 2018 年投资策略—两超多强格局持续，深挖细分品类+海外市场机遇.......... (2018-04-13) 4. 传媒行业周报 20180409—互联网监管态势延续，投资聚焦回归价值 .................................... (2018-04-09) 5. 传媒行业互联网平台研究报告系列—互联网平台模式探讨：2C 用户价值凸显，多元化变现打造超级平台 .................................... (2018-04-02) -24%-14%-4%6%16%26%36%170417170717171017180117180417沪深300传媒传媒行业 2018 年下半年投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 行业驱动：用户娱乐时间大战打响，平台型资本化加速 ..................................................... 1 移动互联网进入下半场，用户娱乐时间大战正式打响 ......................................................... 1 平台型企业陆续资本化，盈利模式从单一走向多元 ............................................................. 3 内容监管进一步趋严，题材及形式需符合社会主义核心价值观 ........................................