公司信息更新报告：Q3业绩高增，前瞻布局固态电池及液冷材料

基础化工/农化制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 兴发集团（600141.SH） 2025 年 10 月 28 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/10/27 当前股价(元) 26.72 一年最高最低(元) 31.38/19.24 总市值(亿元) 294.79 流通市值(亿元) 294.79 总股本(亿股) 11.03 流通股本(亿股) 11.03 近 3 个月换手率(%) 99.04 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩符合预期，拟收购桥沟矿业增强磷矿资源保障—公司信息更新报告》-2025.8.26 《全年业绩稳步增长，高额分红回报股东 —公司信息更新报告》-2025.4.3 Q3 业绩高增，前瞻布局固态电池及液冷材料 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 徐正凤（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790524070005  Q3 归母净利润环比高增，特种化学品、肥料、有机硅放量，草甘膦价格上涨 公司发布 2025 年三季报，前三季度实现营收 237.81 亿元，同比+7.8%；归母净利润 13.18 亿元，同比+0.3%；扣非净利润 12.45 亿元，同比-1.9%。其中 Q3 实现营收 91.61 亿元，同比+6.0%、环比+23.9%；归母净利润 5.92 亿元，同比+16.2%、环比+42.1%；扣非净利润 5.79 亿元，同比+12.7%、环比+32.7%，Q3 业绩同环比增长主要受益于草甘膦价格上涨和特种化学品、肥料及有机硅系列销量增长。考虑四季度为农药化肥需求淡季，我们下调 2025 年、维持 2026-2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 18.17（-2.45）、23.27、26.82 亿元，EPS 分别 1.65、2.11、2.43 元/股，当前股价对应 PE 为 16.2、12.7、11.0 倍。我们看好公司持续完善产业链，新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持 “买入”评级。  销售毛利率有所承压，布局固态电解质、液冷硅油等材料和关键技术研发 （1）分业务看，2025 年 1-9 月，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列营收 39.4、39.6、32.4、20.8 亿元，同比-0.7%、-1.0%、+8.2%、+11.7%，销量同比+6.8%、+4.1%、+10.4%、+31.5%，不含税售价同比-7.1%、-4.9%、-2.0%、-15.0%；Q3单季度特种化学品、肥料、有机硅系列环比量升价跌，农药环比价升量跌。（2）盈利能力，2025 年前三季度公司销售毛利率、净利率为 16.78%、6.17%，同比分别-1.18、+0.15pcts，相较 2024 年报-2.74、+0.47pcts。2025Q3 销售毛利率、净利率为 17.32%、7.41%，环比分别-2.55、+1.27pcts。（3）公司公告固态电解质已完成小试工艺开发，正开展溶剂、铝源等关键工艺参数优化，已明确扩试工艺路线。公司黄磷产能约 17 万吨/年，并掌握了行业领先的超纯黄磷净化技术；此外，公司拥有二十多年五硫化二磷生产经验，在充分参考下游新能源客户产品质量要求的基础上，目前在建 1 万吨/年高端五硫化二磷产能，计划 2026 年上半年建成。公司电池级硫化锂工艺正处于技术调研阶段。此外，公司研发团队正持续开展液冷硅油关键技术攻关，前期已协同相关领域客户推进产品对标验证工作。  风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 28,281 28,396 29,835 32,167 33,384 YOY(%) -6.7 0.4 5.1 7.8 3.8 归母净利润(百万元) 1,401 1,601 1,817 2,327 2,682 YOY(%) -76.1 14.3 13.5 28.0 15.3 毛利率(%) 16.2 19.5 18.9 19.8 18.8 净利率(%) 5.0 5.6 6.1 7.2 8.0 ROE(%) 6.4 7.1 8.3 10.1 10.7 EPS(摊薄/元) 1.27 1.45 1.65 2.11 2.43 P/E(倍) 21.0 18.4 16.2 12.7 11.0 P/B(倍) 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2024-102025-022025-06兴发集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 : 附表 1：2025 年前三季度同比：公司特种化学品、农药、肥料、有机硅系列量升价跌 2025 年 1-9 月 产量 （万吨） 销量 （万吨） 营收 （亿元） 不含税售价 （元/吨） 产量 同比 销量 同比 营收 同比 不含税售价同比 特种化学品 40.8 40.9 39.4 9,642.4 -8.1% 6.8% -0.7% -7.1% 农药 17.1 19.5 39.6 20,336.6 -12.9% 4.1% -1.0% -4.9% 肥料 108.8 106.2 32.4 3,054.1 3.7% 10.4% 8.2% -2.0% 有机硅系列产品 26.3 22.8 20.8 9,094.8 41.3% 31.5% 11.7% -15.0% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 附表 2：2025Q3 环比：公司特种化学品、肥料、有机硅系列量升价跌，农药价升量跌 2025Q3 产量 （万吨） 销量 （万吨） 营收 （亿元） 不含税售价（元/吨） 产量 同比 销量 同比 营收 同比 不含税售价同比 产量 环比 销量 环比 营收 环比 不含税售价环比 特种化学品 14.7 14.0 13.3 9,500.9 -6.0% 4.8% -2.7% -7.1% 5.4% 1.7% 0.5% -1.3% 农药 5.3 6.5 14.0 21,531.4 -24.1% 3.7% 4.6% 0.9% -17.5% -7.3% 2.6% 10.7% 肥料 38.6 45.9 13.2 2,874.4 10.1% 53.2% 32.4% -13.6% 12.3% 54.3% 25.6% -18.6% 有机硅系列产品 9.3 8.5 7.1 8,355.1 29.9% 23.9% 3.2% -16.7% -1.9% 2.4% -6.3% -8.5% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 附表 3：2025 年前三季度，煤炭、纯碱、金属硅等原材料平均进价同比下跌 主要原料 2025 年 1 至 9 月 平均进价（元/吨） 2024 年 1 至 9 月 平均进价（元/吨） 变动比率（%） 白煤 1,009.89 1,136.29 -11.12 纯碱 1,26