草甘膦出口旺季量价齐升，三季度业绩环比增长42.15%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月28日优于大市兴发集团（600141.SH）草甘膦出口旺季量价齐升，三季度业绩环比增长 42.15%核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002S0980525080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.72 元总市值/流通市值29479/29479 百万元52 周最高价/最低价31.38/19.24 元近 3 个月日均成交额490.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴发集团（600141.SH）-磷矿石、草甘膦盈利提升，多项目培育新利润增长点》 ——2025-08-26《兴发集团（600141.SH）-磷矿景气助力公司业绩增长，有机硅有望迎来盈利修复》 ——2025-04-01《兴发集团（600141.SH）2024 年三季报点评-三季度归母净利润同环比增长，兴福电子 IPO 首发上会获通过》 ——2024-10-26《兴发集团（600141.SH）2024 年半年报点评-上半年归母净利润同比增长 29.85%，新项目稳步推进》 ——2024-08-20《兴发集团（600141.SH）-一季度净利润承压，看好草甘膦在需求旺季量价齐升》 ——2024-04-28磷化工全产业链平稳运行，三季度利润环比大幅增长。2025 年前三季度，公司实现营业收入 237.81 亿元，同比增长 7.85%；实现归母净利润 13.18 亿元，同比增长 0.31%。其中第三季度，公司实现营业收入 91.61 亿元，同比增长5.96%；实现归母净利润 5.92 亿元，同比增长 16.17%，环比增长 42.15%。公司三季度业绩环比改善，主要得益于草甘膦等农药产品价格回暖、磷矿石业务维持高景气以及新能源材料业务盈利改善。磷矿石价格有望继续在高位区间运行，公司资源优势显著。据百川盈孚，截至2025 年 10 月 28 日，湖北市场 30%品位磷矿石船板含税价 1040 元/吨，价格在 900 元/吨左右的高价区间运行时间已超 3 年，我们认为四季度磷矿石价格有望继续在高位运行。目前，兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约 3.95亿吨，磷矿石设计产能为 585 万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约 4.10 亿吨（折权益），远期权益产能有望达到 1000 万吨/年以上，为磷化工全产业链高效运行持续赋能。草甘膦行业反内卷工作推进，盈利水平有望修复。据百川盈孚，截至 2025 年10 月 28 日，华东地区 95%草甘膦原粉市场价为 2.75 万元/吨，较 3 月上旬上涨 4400 元/吨，涨幅 19.05%。2025 年以来中国的草甘膦开工率维持高位，工厂库存大幅下降，出口量持续增长，海外种植面积增加，整体看草甘膦行业需求持续向好，前期库存低位使得 6-8 月份南美补库旺季时草甘膦价格持续上涨，11 月即将迎来北半球采购旺季，草甘膦价格有望维持涨势。长期看，随着农药行业反内卷工作的推进以及海外拜耳面临的诉讼问题短期内难以解决等催化，我们看好明年草甘膦价格继续在高位维持，公司草甘膦产品的长期盈利水平也有望实现改善。新材料多点开花，打开长期成长空间。公司特种化学品板块营收及盈利平稳向好，目前公司二甲基亚砜产能规模已经达到 6 万吨/年，是全球最大的亚砜生产商，2025 年上半年，兴发集团拥有 5 万吨/年二甲基亚砜产能的子公司新疆兴发化工实现营业收入 3.23 亿元，净利润 1.06 亿元，净利润率 32.76%，公司亚砜产品的盈利能力保持了良好水平。新能源材料方面，随着开工率提升，今年以来公司的磷酸铁业务的盈利水平持续改善。风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持公司 2025-2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 19.06/21.54/23.33 亿元，摊薄EPS 为 1.73/1.95/2.11 元，当前股价对应 PE 为 15.5/13.7/12.6x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)28,10528,39629,76931,35732,057(+/-%)-7.3%1.0%4.8%5.3%2.2%归母净利润(百万元)13791601190621542333(+/-%)-76.4%16.1%19.0%13.0%8.3%每股收益（元）1.241.451.731.952.11EBITMargin8.0%9.8%10.8%10.8%11.1%净资产收益率（ROE）6.7%7.5%8.6%9.3%9.7%市盈率（PE）21.518.415.513.712.6EV/EBITDA12.210.78.07.67.4市净率（PB）1.431.371.331.281.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2磷化工全产业链平稳运行，三季度利润环比大幅增长。2025 年前三季度，公司实现营业收入 237.81 亿元，同比增长 7.85%；实现归母净利润 13.18 亿元，同比增长 0.31%。其中第三季度，公司实现营业收入 91.61 亿元，同比增长 5.96%；实现归母净利润 5.92 亿元，同比增长 16.17%，环比增长 42.15%。公司三季度业绩环比改善，主要得益于草甘膦等农药产品价格回暖、磷矿石业务维持高景气以及新能源材料业务盈利改善。图1：兴发集团季度营业收入及同比增速图2：兴发集团季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理公司主营业务回顾与展望：磷矿石价格高位运行，草甘膦盈利修复，新材料多点开花磷矿石价格有望继续在高位区间运行，公司资源优势显著。受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近三年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。据百川盈孚，截至 2025 年 10 月 28 日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价 1040 元/吨，价格在 900 元/吨左右的高价区间运行时间已超 3 年，我们认为四季度磷矿石价格有望继续在高位运行。目前，兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约 3.95 亿吨，磷矿石设计产能为 585 万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约 4.10 亿吨（折权益），远期权益产能有望达到 1000 万吨/年以上，为磷化工全产业链高效运行持续赋能。图3：磷矿石价格走势图4：其他非卤化有机磷衍生物月度出口数量资料来源：WInd、百川盈孚，国信证券经济研究所整理资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3草甘膦行业