公司信息更新报告：业绩符合预期，看好辽宁优创项目放量

基础化工/农化制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 扬农化工（600486.SH） 2025 年 10 月 28 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/10/27 当前股价(元) 65.02 一年最高最低(元) 79.19/47.33 总市值(亿元) 263.59 流通市值(亿元) 262.67 总股本(亿股) 4.05 流通股本(亿股) 4.04 近 3 个月换手率(%) 54.38 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩符合预期，辽宁优创快速投产、成长动力充足—公司信息更新报告》-2025.8.22 《产销高增，盈利改善，彰显龙头本色—公司信息更新报告》-2025.4.29 《量升价跌致盈利承压，葫芦岛项目快 速 推 进 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.3.26 业绩符合预期，看好辽宁优创项目放量 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 徐正凤（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790524070005  Q3 业绩符合预期，多数主营产品价格仍承压，看好辽宁优创项目放量 公司发布 2025 年三季报，前三季度实现营收 91.56 亿元，同比+14.2%；归母净利润 10.55 亿元，同比+2.9%；扣非净利润 10.44 亿元，同比+5.8%。其中 Q3 实现营收 29.23 亿元，同比+26.1%、环比-2.3%；归母净利润 2.5亿元，同比-5%、环比-32.7%；扣非净利润 2.48 亿元，同比-0.5%、环比-32.2%，Q3 业绩同环比承压主要受产品价格拖累，考虑四季度为农药需求淡季且公司多数主营产品价格延续下跌，我们下调 2025 年、维持 2026-2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 12.65（-1.45）、16.00、18.23 亿元，对应 EPS 为 3.12、3.95、4.50 元/股，当前股价对应 PE 为 20.8、16.5、14.5 倍。我们看好公司深化提质增效，随着辽宁优创项目有序推进，中长期成长确定性强，维持“买入”评级。  2025Q3 原药、制剂平均售价同比上涨，盈利能力有所承压 （1）分业务看，2025 年 1-9 月，公司原药、制剂（不折百）销量 8.63、3.32 万吨，同比+13.5%、-3.1%；营收 54.09、13.23 亿元，同比+12.2%、-4.6%；不含税均价为 6.27、3.98 万元/吨，同比-1.1%、-1.6%；Q3 单季度原药同比量价齐升、环比量升价跌，制剂同环比均价升量跌。（2）盈利能力方面，2025 年前三季度公司销售毛利率、净利率为 22.35%、11.53%，同比分别-1.67、-1.27pcts；2025Q3销售毛利率、净利率为 19.61%、8.54%，环比分别-2.94、-3.86pcts，盈利能力有所承压。截至 10 月 26 日，中农立华原药价格指数报 74.92 点，同比上涨 1.12%，环比 9 月上涨 0.11%。跟踪的上百个产品中，同比 70%产品下跌；环比 9 月 69%产品持平，5%产品上涨。据 Wind 和百川盈孚数据，2025Q4 以来，公司主营的联苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮、吡唑醚菌酯等价格环比下跌，草甘膦、多菌灵等价格环比上涨。我们认为，当前多数农药产品供需失衡、价格仍处于底部，公司依托多产快销、降本增效，经营业绩稳中有进，同时高效推进辽宁优创一阶段项目生产调试、快速投产见效，彰显农化龙头本色，中长期成长动力充足。  风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 11,478 10,435 11,363 12,889 14,224 YOY(%) -27.4 -9.1 8.9 13.4 10.4 归母净利润(百万元) 1,565 1,202 1,265 1,600 1,823 YOY(%) -12.8 -23.2 5.2 26.5 13.9 毛利率(%) 25.6 23.1 22.6 24.3 24.7 净利率(%) 13.6 11.5 11.1 12.4 12.8 ROE(%) 16.2 11.4 11.0 12.5 12.6 EPS(摊薄/元) 3.86 2.97 3.12 3.95 4.50 P/E(倍) 16.8 21.9 20.8 16.5 14.5 P/B(倍) 2.7 2.5 2.3 2.1 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2024-102025-022025-06扬农化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附表 1：2025 年前三季度：公司原药产销量同比增长，价格有所承压；制剂销量、售价同比小幅下跌 2025 年 1-9 月 产量 （万吨） 销量 （万吨） 营业收入 （亿元） 不含税售价（万元/吨） 产量 同比 销量 同比 营收 同比 不含税售价同比 原药 8.69 8.63 54.09 6.27 15.6% 13.5% 12.2% -1.1% 制剂（不折百） 2.98 3.32 13.23 3.98 0.3% -3.1% -4.6% -1.6% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 附表 2：2025Q3：公司原药同比量价齐升、环比量升价跌，制剂同环比均价升量跌 2025Q3 产量 （万吨） 销量 （万吨） 营业收入（亿元） 不含税售价（万元/吨） 产量 同比 销量 同比 营收 同比 不含税售价同比 产量 环比 销量 环比 营收 环比 不含税售价环比 原药 2.82 2.80 18.49 6.59 12.8% 13.5% 17.1% 3.1% 3.5% 5.6% -5.2% -10.2% 制剂（不折百） 1.24 1.27 3.00 2.36 -24.0% -17.6% -16.9% 0.8% -65.3% -59.7% -49.1% 26.5% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 附表 3：2025Q4 以来，公司主营的联苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮、吡唑醚菌酯等价格环比有所下跌 市场价格（万元/吨） 联苯 菊酯 功夫 菊酯 氯氰菊酯 氟氯氰菊酯94% 氰戊菊酯93% 甲氰菊酯折百 吡虫啉 草甘膦 麦草畏 硝磺草酮97% 烯草酮 吡唑醚菌酯 丙环唑 氟啶胺 甲基硫菌灵 多菌灵 氟环唑 2020Q1 23.97 22.36 8.56 32.00 12.00 13.50 12.66 2.10 8.26 22.25 13.00 20.75 12.00 32.00 3.47 3.55 82.00 2020Q2 21.40 21.10 8.59 32.00 12.00 13.50 11.51 2.08 8.08 2