2025年三季报点评：业绩再创新高，KFM二期开发方案落地

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 洛阳钼业（603993.SH）2025 年三季报点评 业绩再创新高，KFM 二期开发方案落地 2025 年 10 月 27 日 ➢ 2025 年 10 月 25 日，公司发布 2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入 1454.85 亿元，同比减少 5.99%，实现归母净利润 142.80 亿元，同比增长 72.61%，实现扣非归母净利润 145.37 亿元，同比增长 69.98%。单季度看，2025Q3 公司实现营业收入 507.13 亿元，同比减少 2.36%，环比增长3.99%，实现归母净利润 56.08 亿元，同比增长 96.40%，环比增长 18.69%，扣非归母净利润 58.13 亿元，同比增长 98.63%，环比增长 21.21%。业绩超市场预期。 ➢ 2025Q3，公司归母净利润环比增加 8.83 亿元，增利主要来自于毛利环比增加 21.39 亿元，创单季度最佳盈利。①分板块来看，铜/钴/钼/钨/铌/磷/贸易/内部抵消的毛利分别环比变化+1.5/-8.4/+1.8/-0.9/+0.2/-1.4/+13.6/+14.4亿元。主要的利润增长来自于贸易和内部抵消项，考虑到 Q3 公允价值变动环比减利 20.3 亿元或主要为贸易端的期货损失，期现结合下盈利与亏损相互抵消。②价格：公司主要金属品种 Q3 价格维持高位运行，钼钨价格和氢氧化钴折价系数明显上行。③量：Q3 主要金属产品产量大多环比增长，但销量环比均有不同程度下滑。④费用及税金：Q3 环比减少 4.26 亿元，主要得益于财务费用原因或为利息费用降低（环比-0.86 亿元）和汇兑收益增加。⑤所得税：Q3 环比减少6.68 亿元，Q3 实际税率下降至 27.5%，环比减少 9.5pct，主要或因为 Q2 刚果金汇算清缴，所得税费用高基数。 ➢ KFM 二期建设议案通过董事会审议。KFM 二期拟投资 10.84 亿美元，建设期 2 年，拟于 2027 年建成投产，新增原矿处理规模 726 万吨/年，达产后预计新增年平均 10 万吨铜金属。 ➢ 核心看点：①未来五年持续增长。公司到 2028 年计划实现年产铜金属 80-100 万吨，KFM 二期项目落地将贡献 10 万吨铜产量增长，为完成远期产量目标，后续或有更多项目在规划中。②铜钴价格共振，业绩有望持续增长。③收购海外大型绿地金矿，开辟第二成长曲线。项目采用低剥采比露天开采，达产后预计平均年产黄金 11.5 吨，铜 1.9 万吨。根据中报预期，项目正加速证照办理和建设准备工作，计划 2029 年前投产。④管理人员调整，迈向新篇章。新一届董事长和高管团队调整完毕，股权激励计划的具体细则值得期待。 ➢ 投资建议：考虑到金属价格上行以及产量超预期，我们上调公司 2025-2027年盈利预测，我们预计公司归母净利润分别为 189.03、247.37、266.52 亿元，EPS 分别为 0.88、1.16 和 1.25 元，对应最新股价（10 月 24 日）的 PE 分别为19X/15X/13X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 213,029 201,463 209,019 215,162 增长率（%） 14.4 -5.4 3.8 2.9 归属母公司股东净利润（百万元） 13,532 18,903 24,737 26,652 增长率（%） 64.0 39.7 30.9 7.7 每股收益（元） 0.63 0.88 1.16 1.25 PE 27 19 15 13 PB 5.1 4.3 3.6 3.1 资料来源：ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 10 月 24 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 16.78 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@glms.com.cn 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@glms.com.cn 相关研究 1.洛阳钼业（603993.SH）2025 年半年报点评：业绩历史新高，迎接铜钴共振-2025/08/26 2.洛阳钼业（603993.SH）2025 年一季报点评：收购金矿构建第二成长曲线，管理层调整迈向新篇章-2025/04/27 3.洛阳钼业（603993.SH）2024 年年报深度点评：铜钴共振，双子星放光芒-2025/03/23 4.洛阳钼业（603993.SH）动态报告：钴王者归来-2025/03/11 5.洛阳钼业（603993.SH）2024 年业绩预告点评：Q4 业绩超预期，双子星放光芒-2025/01/22 洛阳钼业(603993)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2025 年三季报 ............................................................................................................................... 3 2 点评：主要金属价格上涨，Q3 业绩再创新高 ........................................................................................................... 4 2.1 2025 年前三季度铜钴价格持续抬升，经营同步改善.................................................................................................................. 4 2.2 2025Q3 单季度铜产量环比持续增长，钴仍有部分库存销售 ................................................................................................... 8 2.3 管理层调整完成，期待股权激励细则落地 .................................................................................................................................. 11 2.4 项目跟踪：KFM 二期规划落地，厄瓜多尔金矿持续推进建设 ..................................................................