密封条业务稳健增长，布局机器人开新篇

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 机器人篇 浙江仙通（603239.SH）：密封条业务稳健增长，布局机器人开新篇 2025 年 10 月 27 日 推荐/首次 浙江仙通 公司报告 公司多年深耕汽车密封条业务。公司创建于 1994 年，2016 年 12 月于上交所上市，三十年深耕已稳居汽车密封条行业第一梯队，2023 年获评浙江省隐形冠军企业。公司核心业务聚焦汽车密封条研发、生产与销售，产品矩阵完善。 台州国资控股上市公司。2022 年，台州市国资平台-台州五城产业发展有限公司累计获得浙江仙通 29.09%股权，成为第一大股东，完成国有资产控股，同时延续原管理团队负责生产经营，形成"国资掌舵+民企运营"的治理模式。 国内密封条企业持续受益欧式导槽/无边框车门等高端产品价值量提升及自主品牌车企崛起。欧式导槽具备更好的密封性能与隔音降噪效果，目前应用范围从豪华车逐渐转向 10 万元普通车市场。欧式密封条渗透率持续提升推动汽车密封条单车价值量增长。无边框车门设计车型销量攀升，密封条迎量价齐升趋势。24 全年/25H1 国内市场新能源乘用车中，主流车企的无边车门车型销量分别达 231.3/125.4 万辆，渗透率约 21.2%/22.9%，呈快速增长且渗透率有所提升趋势。我们预计伴随下半年小米 Yu7、Model YL 等新车型的放量交付，无边车门设计车型的销量与渗透率有望进一步走高。 成本控制优异推动盈利水平远超同业，自主模具设计与精益管理构建核心竞争力。我们统计国内外可比公司的经营情况，公司相较同业企业表现出更强的盈利能力。2024 年公司实现综合毛利率 29.7%，远超国内同业（17%~23%）、海外龙头 Cooper Standard（11.1%）及汽车零部件板块均值（17.6%），其中汽车密封条业务毛利率为已披露企业中的最高值（28.5%）。产品端高利润带来公司领先同业的盈利能力，24 年公司归母净利率及 ROE 分别实现 14.0%、15.4%，均大幅高出同业及汽车零部件板块均值水平近 10pct。这种优势来自于：1）自主设计制造工装模具构建成本端与响应能力优势；2）制造流程全链条的精益管理能力；3）区位人工成本优势带来高人效与创利能力。 技术积累与客户覆盖领先，无边框密封条持续放量。公司以无边框密封条等拳头产品为突破口，持续切入国产与合资客户的中高端车型配套领域，目前公司已获得奇瑞（华为智选智界）、吉利（极氪/领克）、北汽（华为智选享界）、上汽（上汽通用）与大众（奥迪）等车企的 8 个车型项目定点，其中智界 S7、享界 S9、极氪 001/007 为独家供应，各配套无边框门车型销量的攀升将推动公司无边框密封条产品放量，为公司带来收入端与利润端双重增量。 战略投资切入具身智能领域，有望拓展精密制造业务第二增长极。2025 年 9月 23 日公司与浩海星空签署了投资合作框架协议，公司以 4,000 万元现金增资浩海星空持股 10%，完成增资后公司将与浩海星空共同设立注册资本2,000万元的合资公司，并于浙江省台州市仙居县建设具身智能机器人整机生产基地，其中公司认缴出资 1,020 万元，持股比例 51%控股合资公司。我们认为，公司已在汽车领域长期积淀了精密制造能力，将凭借高精度模具开发能力、高度的成本控制能力及严苛的质量与生产管理体系，为双方在产品技术、供应链资源及市场渠道等维度的合作加速赋能，形成较强的协同效应并为机器人产品的快速规模化量产奠定坚实基础，有望助力公司实现汽车行业外的业绩新增量，形成第二增长曲线。 公司简介： 公司主营业务是汽车密封条等汽车零部件的研发、设计、生产和销售。公司的主要产品是前车门框密封条、门上密封条、背门框密封条、车门外水切、风挡外饰胶条、三角窗玻璃密封条、行李箱密封条、天窗密封条、车顶饰条、车门玻璃导槽。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、iFinD 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52 周股价区间（元） 22.25-12.0 总市值（亿元） 50.41 流通市值（亿元） 50.41 总股本/流通A股（万股） 27,072/27,072 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 5.99 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142 lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521030003 分析师：吴征洋 010-66554045 wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480525020001 研究助理：曹泽宇 17512502830 caozy-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480124040003 -20%0%20%40%60%80%10/231/224/237/2310/22浙江仙通沪深300P2 东兴证券深度报告 浙江仙通（603239.SH）：密封条业务稳健增长，布局机器人开新篇 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 盈利预测与投资评级：在传统业务汽车密封条领域，公司有望凭借较强的技术积累与成本控制优势，维持大幅领先同业的盈利能力，并充分受益于欧式导槽、无边车门密封条等产品价值量提升及国内自主品牌车企崛起趋势，份额有望持续提升；在新业务方面，公司切入具身智能新产品领域，或将凭借其精益制造能力加速赋能推动合作方机器人产品的应用落地进程，进一步推动公司产品价值量的提升，助力公司形成汽车行业外的第二业绩增长曲线。 我们预计公司 2025-2027 年营收规模为 14.7 亿元、17.86 亿元和 21.82 亿元，同比增长 20.2%、21.4%和 22.2%，归母净利润分别为 2.04 亿元、2.43 亿元和 2.92亿元，对应 EPS 0.76/0.90/1.08元。按照当前股价对应PE 25x/21x/17x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：EPDM 等原材料价格持续提升、汽车行业需求下降至竞争加剧、公司无边框密封条等高价值新品推广不及预期等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,065.76 1,224.52 1,471.22 1,785.70 2,182.26 增长率（%） 13.81% 14.90% 20.15% 21.37% 22.21% 归母净利润（百万元） 151.04 171.73 204.40 243.29 291.86 增长率（%） 19.68% 13.70% 19.02% 19.03% 19.97% 净资产收益率（%） 14.08% 14.82% 16.29% 17.77% 19.37% 每股收益（元） 0.56 0.63 0.76 0.90 1.08 PE* 33.37 29.35 24.66 20.72 17.27 PB* 4.70 4.35 4.02 3.68 3.35