有色金属行业跟踪周报：美国通胀数据超预期回落为降息扫除障碍，工业金属录得普涨

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 美国通胀数据超预期回落为降息扫除障碍，工业金属录得普涨 2025 年 10 月 27 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《中美贸易摩擦局势升级推升避险情绪，贵金属价格伴随波动率放大续创新高 》 2025-10-19 《实际利率下行趋势叠加海外财政与关税压力推升避险情绪，贵金属续创新高 》 2025-10-13 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（10 月 20 日-10 月 24 日），有色板块本周上涨 1.13%，在全部一级行业中排名中后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中能源金属板块上涨 4.32%，工业金属板块上涨 2.98%，金属新材料板块上涨 1.33%，小金属板块上涨 0.99%，贵金属板块下跌 10.74%。工业金属方面，本周降息预期的强化提升了市场整体风偏；此外，中美双方贸易代表在马来西亚举行会面，为下一步两国领导人在 APEC 会谈创造条件，整体宏观情绪向好，工业金属价格于本周录得普涨。贵金属方面，短期贵金属快速上行的同时整体波动率也在快速放大，基于俄乌冲突缓和信号，贵金属于本周录得大幅回调，但我们认为贵金属中期逻辑依旧通顺，看好回调后后市行情。 ◼ 周观点： 铜：美国通胀超预期回落叠加中美贸易会谈在即，宏观向好助力铜价上涨。截至 10 月24 日，伦铜报收 10,947 美元/吨，周环比上涨 3.21%；沪铜报收 87,720 元/吨，周环比上涨 3.95%。供给端，截至 10 月 24 日，本周进口铜矿 TC 维持-40.5 美元/吨，矿端供给维持紧缺；必和必拓三季度铜产量达 49.4 万吨，同比增 4%；需求方面，传统消费旺季成色弱于去年同期，但新能源汽车、电网投资需求稳步提升对铜价有效支撑；宏观层面，美国通胀超预期走弱，降息预期进一步提升；中美贸易会谈将于马来西亚举行，宏观整体风偏有所提升，预计铜价短期继续震荡走强，留意后续中美进一步表态。 铝：海外电解铝供给端扰动叠加宏观情绪回升，铝价震荡走强。截至 10 月 24 日，本周 LME 铝报收 2,857 美元/吨，周环比上涨 2.81%；沪铝报收 21,225 元/吨，周环比上涨 1.51%。供应端，本周中国电解铝行业无增减产行为，理论开工产能维持 4413.50 万吨；海外世纪铝业公司位于冰岛格伦达坦吉的铝冶炼厂因电力设备故障暂时停产，此次影响产能评估 20 万吨左右；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比持平，铝棒产能利用率环比上升 0.33pct，本周电解铝的理论需求有所上升，本周电解铝社会库存环降 0.75%至 62.51 万吨。本周随着美国降息预期提升，中美地缘局势预期改善，整体宏观情绪有所好转，随着海外电解铝供给端出现扰动，铝价震荡上行，后续进一步观察需求端的落地情况以及中美两国后续 APEC 会谈前后表态。 黄金：贵金属波动率高位背景下触发回调，中期逻辑依旧通顺。截至 10 月 24 日，COMEX 黄金收盘价为 4126.90 美元/盎司，周环比下降 3.30%；SHFE 黄金收盘价为938.10 元/克，周环比下跌 6.17%。美国核心通胀数据低于预期，降息预期提升。美国9 月核心 CPI 年率录得 3%，低于预期的 3.1%，前值为 3.1%；中国 9 月 PPI 年率录得-2.3%符合预期。美国联邦政府继续停摆，但 9 月 CPI 回落为美联储在非农数据缺席的基础上具备了降息的数据支撑，同时也印证了美国进口关税传导效应较为渐进的观点，降息预期的强化提升了市场整体风偏。此外，中美双方贸易代表在马来西亚举行会面，为下一步两国领导人在 APEC 会谈创造条件，我们认为特朗普此前宣布的 11 月 1 日100%对华额外关税生效概率较低，双边达成短期妥协概率较高，整体宏观情绪向好。贵金属中期逻辑依旧顺畅，看好回调后后市行情。本轮贵金属波段行情的两大逻辑：1）实际利率快速下行；2）欧洲财政端压力及美元信用危机在中期角度仍逻辑通畅，短期贵金属快速上行的同时整体波动率也在快速放大，基于俄乌冲突缓和信号，贵金属于本周录得大幅回调，但我们认为贵金属中期逻辑依旧通顺，看好回调后后市行情。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -9%-1%7%15%23%31%39%47%55%63%2024/10/282025/2/252025/6/252025/10/23有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指上涨 2.88%，申万有色金属排名中后 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：美国通胀数据超预期回落为降息扫除障碍，工业金属录得普涨..................... 6 2.1.1. 铜：美国通胀超预期回落叠加中美贸易会谈在即，宏观向好助力铜价上涨........... 8 2.1.2. 铝：海外电解铝供给端扰动叠加宏观情绪回升，铝价震荡走强............................... 9 2.1.3. 锌：锌库存环比下跌，价格环比上涨......................................................................... 10 2.1.4. 锡：供给持续紧张，宏观情绪转暖，锡价环比上涨................................................. 11 2.2. 贵金属：贵金属波动率高位背景下触发回调，中期逻辑依旧通顺................................... 12 2.3. 稀土：供需无明显变化，10 月需求小幅走弱，稀土价格环比下跌.................................. 14 3. 本周新闻 ............................................................................................................................................ 17 3.1. 宏观新闻..........