2025年三季度收入下滑，成本压力仍较突出

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月26日优于大市洽洽食品（002557.SZ）2025 年三季度收入下滑，成本压力仍较突出核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.98 元总市值/流通市值11119/11095 百万元52 周最高价/最低价34.10/20.87 元近 3 个月日均成交额159.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洽洽食品（002557.SZ）-2025 年上半年渠道结构调整、成本压力显著》 ——2025-08-24《洽洽食品（002557.SZ）-2024 年收入恢复正增长，2025 年第一季度盈利能力受损》 ——2025-04-26《洽洽食品（002557.SZ）-第三季度收入恢复正增长，盈利能力改善》 ——2024-10-30《洽洽食品（002557.SZ）-第二季度收入同比下滑，成本回落助盈利能力改善》 ——2024-08-30《洽洽食品（002557.SZ）-春节动销旺盛，成本压力缓解》 ——2024-05-05公司公布 2025 年三季度业绩：3Q25 实现营业总收入 17.5 亿元，同比-5.9%；实现归母净利润 0.8 亿元，同比-72.6%；实现扣非归母净利润 0.7 亿元，同比-74.0%。Q3 收入同比-5.9%，葵花子拖累较大。分品类看，葵花子收入下滑，主因受上一季原料品质不够好且价格高企的影响，公司主动控制了葵花子产品的库存及发货；坚果收入增长双位数，主因中秋档全坚果系列及坚果礼盒销售表现较好。Q3 盈利压力仍大，但环比 Q2 略有改善。Q3 毛利率 24.5%，同比-8.6pp，主因葵花子、巴旦木、腰果原料成本高位，产品结构变化以及促销力度增大亦有部分影响。费用方面，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.3/+0.6/+0.4/+0.7pp，Q3 销售费用率同比提升与新品上市推广、销售人员薪酬增加有关，管理及研发费用率小幅提升反映规模效益减弱。Q3 净利率 4.5%，同比-11.0pp，系成本压力与公司战术调整共同作用的结果，但环比 Q2 有所改善，主因 Q3 葵花子及坚果品类的毛利率均得到环比改善。盈利预测与投资建议：1）短期看葵花子成本压力缓解带来盈利水平修复。目前已进入新一季瓜子原料采购，预计采购价格下降，意味着今年四季度及明年公司毛利率大概率修复。2）中长期看品牌价值提升、坚果消费习惯培育、渠道能力增强。2023 年以来公司进入调整期，今年 Q3 单季度收入再次回到负增区间，反映宏观和行业环境对公司造成的经营压力依然存在。但公司已有积极应对，产品方面，大力进行产品品质提升及产品创新，推出较多差异化新品；渠道方面，公司全面拥抱新兴渠道、完善渠道结构，并加强与渠道的定制化产品研发。我们预计后续公司增长动能将逐渐恢复，建议持续关注公司的战术调整效果及新品表现。考虑到目前公司仍在调整期，结合三季报情况，我们下调 2025-2027 年盈利预测：预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 69.7/72.8/76.8 亿元（前预测值 73.8/78.4/83.7 亿元），同比-2.3%/+4.4%/+5.6%；实现归母净利润 3.7/6.0/7.2 亿元（前预测值4.0/6.5/7.5 亿元），同比-56.9%/+63.6%/+20.2%；EPS 分别为0.72/1.18/1.42 元；当前股价对应 PE 分别为 30/19/15 倍。前期市场对今年的成本压力已有较为充分的认知并在股价上有所反映，同时公司持续进行现金分红（2024 年度分红比例 76%）及股份回购增强股东回报，故我们认为当前估值有一定的支撑，维持“优于大市”评级。风险提示：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果品类需求萎缩；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨；公司的策略调整动作执行不到位。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,8067,1316,9677,2767,680(+/-%)-1.1%4.8%-2.3%4.4%5.6%归母净利润(百万元)803849366599720(+/-%)-17.8%5.8%-56.9%63.6%20.2%每股收益（元）1.581.680.721.181.42EBITMargin11.7%12.5%3.9%7.9%9.5%净资产收益率（ROE）14.5%14.8%6.9%10.9%12.7%市盈率（PE）13.913.130.418.615.5EV/EBITDA15.414.537.421.117.3市净率（PB）2.021.952.112.031.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司公布 2025 年三季度业绩：3Q25 实现营业总收入 17.5 亿元，同比-5.9%；实现归母净利润 0.8 亿元，同比-72.6%；实现扣非归母净利润 0.7 亿元，同比-74.0%。Q3 收入同比-5.9%，葵花子拖累较大。分品类看，葵花子收入下滑，主因受上一季原料品质不够好且价格高企的影响，公司主动控制了葵花子产品的库存及发货；坚果收入增长双位数，主因中秋档全坚果系列及坚果礼盒销售表现较好。Q3 盈利压力仍大，但环比 Q2 略有改善。Q3 毛利率 24.5%，同比-8.6pp，主因葵花子、巴旦木、腰果原料成本高位，产品结构变化以及促销力度增大亦有部分影响。费用方面，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.3/+0.6/+0.4/+0.7pp，Q3 销售费用率同比提升与新品上市推广、销售人员薪酬增加有关，管理及研发费用率小幅提升反映规模效益减弱。Q3 净利率 4.5%，同比-11.0pp，系成本压力与公司战术调整共同作用的结果，但环比 Q2 有所改善，主因 Q3 葵花子及坚果品类的毛利率均得到环比改善。盈利预测与投资建议：1）短期看葵花子成本压力缓解带来盈利水平修复。目前已进入新一季瓜子原料采购，预计采购价格下降，意味着今年四季度及明年公司毛利率大概率修复。2）中长期看品牌价值提升、坚果消费习惯培育、渠道能力增强。2023 年以来公司进入调整期，今年 Q3 单季度收入再次回到负增区间，反映宏观和行业环境对公司造成的经营压力依然存在。但公司已有积极应对，产品方面，大力进行产品品质提升及产品创新，推出较多差异化新品；渠道方面，公司全面拥抱新兴渠道、完善渠道结构，并加强与渠道的定制化产品研发。我们预计后续公司增长动能将逐渐恢复，建议持续关注公司的战术调整效果及新品表现。考虑到目前公司仍在调整期，结合三季报情况，我们下调 2025-2027 年盈利预测：预计 2025-2027 年 公 司 实 现 营 业 总 收 入 69.7/72.8/76.8 亿 元