25年第三季度收入延续高增，盈利能力提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月26日优于大市东鹏饮料（605499.SH）25 年第三季度收入延续高增，盈利能力提升核心观点公司研究·财报点评食品饮料·饮料乳品证券分析师：张向伟证券分析师：柴苏苏021-61761064zhangxiangwei@guosen.com.cn chaisusu@guosen.com.cnS0980523090001S0980524080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值335.00 - 347.00 元收盘价300.73 元总市值/流通市值156384/0 百万元52 周最高价/最低价338.92/208.20 元近 3 个月日均成交额637.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东鹏饮料（605499.SH）-上半年收入同比增长 36%，补水啦成为第二曲线，增长强劲》 ——2025-07-29《东鹏饮料（605499.SH）-第一季度收入同比增长 39%，第二曲线亮眼》 ——2025-04-16《东鹏饮料（605499.SH）-2024 年收入同比增长 41%，盈利能力提升》 ——2025-03-11《东鹏饮料（605499.SH）-能量饮料龙头，全国化加速推进》 ——2024-10-30公司 2025 年第三季度收入同比增长 30%。东鹏饮料发布 2025 年三季报，2025Q3 实现收入 61.07 亿元，同比增长 30.36%，归母净利润 13.86 亿元，同比增长 41.91%。2025Q1-Q3 营收 168.44 亿元，同比+34.13%%；归母净利润 37.61 亿元，同比+38.91%。截至 Q3 末公司合同负债额 35.6亿，同比增加 7.5%，还原回合同负债后单 Q3 收入增速为 31.5%。特饮回归稳健增长，补水啦延续高增，其他饮料亮点较多。分品类看，2025Q3特饮/电解质水/其他饮料收入分别为 42.03/13.54/5.47 亿元，同比增长15.08%/84.18%/94.53%。其中，补水啦通过延展口味、提高铺市率维持高速增长；其他饮料中果之茶反馈较好，咖啡亦有不错表现，带动其他饮料在 Q2 旺季基础上进一步提速。分地区看，2025Q3 广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别 13.39/8.59/8.31/4.03/7.45/8.94 亿元，分别同比增长 2.05%/33.48%/26.99%/8.02%/67.61%/73.22%，其中广东、广西增速放缓一方面是雨水天气影响，另一方面则是季度间节奏影响。成本红利与规模效应体现，Q3 盈利能力同比提升。25Q3 公司毛利率同比-0.6pcts，成本红利延续，但第二曲线等占比提升有所影响，25Q3 公司销 售 / 管 理 / 财 务 费 率 分 别 为 15.26%/2.54%/-0.16% ， 同 比-2.61/+0.12/+0.50pcts。预计主要受益于去年同期奥运会赛事投放，且今年冰柜前置投放在旺季前。最终，公司净利率为 22.70%，同比+1.83pcts，盈利能力同比有所提升。投资建议：考虑到特饮增速回归稳健，尽管大单品规模效应依然释放，但盈利能力稍弱的第二曲线占比提升，我们小幅下调未来 3 年盈利预测。我们预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 208.8/258.9/309.7 亿元（前预测值为212.2/263.8/314.1 亿元），同比增长 32%/24%/20%；2025-2027 年公司实现归母净利润 46.0/58.3/70.9 亿元（前预测值为 46.5/60.1/74.1 亿元），同比增长 38%/27%/22%；预计 2025-2027 年实现 EPS8.85/11.21/13.65 元；当前股价对应 PE 分别为 32/26/21 倍。公司仍是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进，按相对估值给予 26 年 30-31xPE，我们维持目标价至 335-347 元，维持“优于大市”评级。风险提示：原辅材料价格波动风险，新品推广不及预期，行业竞争加剧。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,26315,83920,87525,89030,972(+/-%)32.4%40.6%31.8%24.0%19.6%归母净利润(百万元)20403327460458287098(+/-%)41.6%63.1%38.4%26.6%21.8%每股收益（元）5.106.408.8511.2113.65EBITMargin20.9%23.8%25.1%25.6%26.2%净资产收益率（ROE）32.3%43.3%36.5%35.6%34.5%市盈率（PE）56.044.632.2625.4820.9EV/EBITDA47.139.829.323.819.9市净率（PB）18.0619.3111.779.087.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年 Q3 收入同比增长 30%。东鹏饮料发布 2025 年三季报，2025Q3 实现收入 61.07 亿元，同比增长 30.36%，归母净利润 13.86 亿元，同比增长 41.91%。2025Q1-Q3 营收 168.44 亿元，同比+34.13%%；归母净利润 37.61 亿元，同比+38.91%。截至 Q3 末公司合同负债额 35.6 亿，同比增加 7.5%，还原回合同负债后单 Q3 收入增速为 31.5%。此外，公司同步公告张磊总离职董秘，仍任董事及副总裁。聘任新董事会秘书前，由公司董事长代行董事会秘书职责。特饮增速放缓，补水啦延续高增。分品类看，2025Q3 特饮/电解质水/其他饮料收入分别为 42.03/13.54/5.47 亿元，同比增长 15.08%/84.18%/94.53%，其中，补水啦通过延展口味、提高铺市率维持高速增长；其他饮料中大包装含糖茶反馈较好，咖啡亦有不错表现。分地区看，2025Q3 广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别为 13.39/8.59/8.31/4.03/7.45/8.94 亿元，同比增长 2.05%/33.48%/26.99%/8.02%/67.61%/73.22%，其中广东增速放缓主要由于雨水天气影响特饮表现。成本红利与规模效应体现，Q3 盈利能力提升。25Q3 毛利率同比-0.6pcts，与品项结构 有 关 ， 销 售 / 管 理 / 财 务 费 率 分 别 15.26%/2.54%/-0.16% ， 同 比-2.61/+0.12/+0.50pcts。预计主要受益于冰柜前置投放，最终净利率为 22.70%，同比+1.83pcts。25Q1-Q3 毛利率 45.17%，同比+0.12pcts，销售/管理/财务费率分别 15.52%/2.45%/-0.44%，同比-0.9/+0.01/+0.64pcts，最终净利率为 22.33%同比+0.77pct。毛销差 ytd 提升 1.02pcts。图1