三季度行业需求疲弱致收入小幅下滑，盈利能力延续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月26日优于大市珠江啤酒（002461.SZ）三季度行业需求疲弱致收入小幅下滑，盈利能力延续提升核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.61 元总市值/流通市值21270/21270 百万元52 周最高价/最低价12.29/8.71 元近 3 个月日均成交额90.31 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《珠江啤酒（002461.SZ）-2025 年上半年啤酒业务量价齐升，盈利能力延续改善》 ——2025-08-29《珠江啤酒（002461.SZ）-2025 年第一季度销量双位数增长，盈利能力延续改善》 ——2025-04-26《珠江啤酒（002461.SZ）-第三季度销量增速优于行业，千升酒收入持续同比提升》 ——2024-10-29《珠江啤酒（002461.SZ）-广东区域啤酒龙头，产品结构提升、盈利能力改善》 ——2024-09-09公司公布 2025 年三季度业绩：3Q25 实现营业总收入 18.8 亿元，同比-1.3%；实现归母净利润 3.3 亿元，同比+8.2%；实现扣非归母净利润 3.1 亿元，同比+7.1%。Q3 行业需求疲弱，公司销量出现下滑。Q3 销量同比-2.9%，千升酒收入同比+1.6%，相较于上半年的量价表现有较为明显的走弱，这主要系受 Q3 啤酒行业需求疲软，以及广东区域不利天气的影响。作为应对，后续公司将会持续在营销改革、产品结构、品牌推广以及管理方面发力，也持续重视与即时零售等新渠道的合作。Q3 盈利能力延续同比小幅上行，产品结构有所优化、成本红利亦有贡献。毛利率同比+1.2pp，主要受益于产品结构提升（Q3 千升酒收入仍有小幅提升）及原料成本下行。费用方面，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.0/+0.1/+0.0pp，费用控制良好，费用率变化不大。Q3 净利率同比+1.6pp 至 17.7%，毛利率提升是主要推动因素。盈利预测与投资建议：当前主要竞争对手百威在广东市场处于调整阶段，珠江啤酒处于持续扩大竞争优势的关键时期。1）目前珠江啤酒 97 纯生在广东市场 8-10 元细分价格带具备较大的竞争优势，公司营销端持续发力，提升品牌影响力；2）除产品端结构持续优化之外，公司继续大力推动数字化转型（主要围绕数字营销、智慧运营、智能制造三大方向），运维效率持续提升，有助于中长期盈利水平中枢上行；3）公司积极补充中高端产品线，如推出 97 纯生 970ml 大瓶装、珠江啤酒 1985、雪堡精酿白啤 980ml 罐装等，有望出现更多增长点。因此珠江啤酒仍具备一定的投资价值。考虑到 Q3 外部环境对啤酒行业需求形成压制，结合三季报情况，我们小幅下调2025-2027 年盈利预测：预计 2025-2027 年公司实现营业总收入59.8/63.1/66.1 亿元（前预测值 61.3/66.2/70.7 亿元），同比+4.3%/+5.6%/+4.7%；实现归母净利润 9.6/10.9/11.8 亿元（前预测值9.9/11.5/12.8 亿元），同比+18.5%/+13.5%/+8.4%；EPS 分别为0.43/0.49/0.53 元；当前股价对应 PE 分别为 22/20/18 倍。目前公司估值在啤酒行业处于中等水平，而由于 97 纯生放量、内部改革及降本增效举措带来净利润增速中枢略高于行业平均水平，故我们认为当前估值处于合理区间，维持优于大市评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,3785,7315,9796,3146,611(+/-%)9.1%6.6%4.3%5.6%4.7%归母净利润(百万元)62481096010891180(+/-%)4.2%30.0%18.5%13.5%8.4%每股收益（元）0.280.370.430.490.53EBITMargin8.8%12.5%14.6%16.0%16.9%净资产收益率（ROE）6.3%7.7%8.8%9.6%10.0%市盈率（PE）34.126.322.219.518.0EV/EBITDA33.726.320.818.616.8市净率（PB）2.132.021.951.881.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司公布 2025 年三季度业绩：3Q25 实现营业总收入 18.8 亿元，同比-1.3%；实现归母净利润 3.3 亿元，同比+8.2%；实现扣非归母净利润 3.1 亿元，同比+7.1%。Q3 行业需求疲弱，公司销量出现下滑。Q3 销量同比-2.9%，千升酒收入同比+1.6%，相较于上半年的量价表现有较为明显的走弱，这主要系受 Q3 啤酒行业需求疲软，以及广东区域不利天气的影响。作为应对，后续公司将会持续在营销改革、产品结构、品牌推广以及管理方面发力，也持续重视与即时零售等新渠道的合作。Q3 盈利能力延续同比小幅上行，产品结构有所优化、成本红利亦有贡献。毛利率同比+1.2pp，主要受益于产品结构提升（Q3 千升酒收入仍有小幅提升）及原料成本 下 行 。 费 用 方 面 ， Q3 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.2/+0.0/+0.1/+0.0pp，费用控制良好，费用率变化不大。Q3 净利率同比+1.6pp至 17.7%，毛利率提升是主要推动因素。盈利预测与投资建议：当前主要竞争对手百威在广东市场处于调整阶段，珠江啤酒处于持续扩大竞争优势的关键时期。1）目前珠江啤酒 97 纯生在广东市场 8-10元细分价格带具备较大的竞争优势，公司营销端持续发力，提升品牌影响力；2）除产品端结构持续优化之外，公司继续大力推动数字化转型（主要围绕数字营销、智慧运营、智能制造三大方向），运维效率持续提升，有助于中长期盈利水平中枢上行；3）公司积极补充中高端产品线，如推出 97 纯生 970ml 大瓶装、珠江啤酒 1985、雪堡精酿白啤 980ml 罐装等，有望出现更多增长点。因此珠江啤酒仍具备一定的投资价值。考虑到 Q3 外部环境对啤酒行业需求形成压制，结合三季报情况，我们小幅下调 2025-2027 年盈利预测：预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 59.8/63.1/66.1 亿 元 （ 前 预 测 值 61.3/66.2/70.7 亿 元 ） ， 同 比+4.3%/+5.6%/+4.7% ； 实 现 归 母 净 利 润 9.6/10.9/11.8 亿 元 （ 前 预 测 值9.9/11.5/12.8 亿