电子行业研究：AI需求强劲，重点关注三季报有望超预期方向

敬请参阅最后一页特别声明 1 电子周观点：  AI 需求强劲，重点关注三季报有望超预期方向。AI 需求持续强劲，全球 AI 产业链公司陆续公布三季报，很多取得了亮眼的业绩，10 月 23 日，生益电子发布了三季度业绩预告，Q3 营收 28.4-32.6 亿元，同比增长 135-170%，利润 5.4-6.2 亿元，同比增长 504-592%，营收和利润大超预期，显示海外 AI 大客户拉货强劲。近期产业链不断有北美大厂加大 AI 投入，上修 CoWoS 需求，加单 800G、1.6T 光模块及 AI-PCB 等利好信息。台积电对于 AI 需求乐观，公司认为有望超过之前 24~29 年 AI 收入 CAGR 达到 45%左右的指引。目前 token 数量的爆发式增长，体现了 AI 算力的强大真实需求。台积电表示看到主权 AI 逐步起步，客户的 forecast 很强，收到了很强的客户的信号，有望在明年一季度上修 COWOS 扩产及 AI 需求指引。接下来各公司陆续公布三季，建议关注深度受益 AI 算力产业链的方向和公司，三季度业绩或四季度指引有望超预期。在 AI 服务器、交换机、光模块及存储芯片的强劲需求带动下，AI 覆铜板/PCB/BT 载板需求旺盛，部分产品已出现涨价，满产满销的情况有望持续。存储芯片涨价趋势持续，存储产业链相关人士透露，部分原厂的 Dram 和 Flash 产品已暂停报价，即使报价，价格有效期也较短，且波动频繁。根据 TrendForce 数据，现货价格方面，本周 DRAM 现货市场再度显现强烈供需失衡的状态。虽然上半周部分工厂暂时惜售，等待原厂涨价，但现货买盘仍持续被推升，主要在于 Kingston 价格调涨且限量出货，再加上市场普遍预期第四季供应将持续偏紧，特别是在终端客户为避免后续价格再度跳涨而提前备货的情况下，现货需求动能更为明显，NAND Flash 512Gb Wafer 报价已达 5.80 美元，TF 卡供应端报价持续拉高，建议关注存储芯片涨价受益产业链。我们认为，AI 需求持续强劲，英伟达 AI 服务器四季度出货量有望提速，产业链积极拉货，接下来进入三季度业绩期，在算力需求旺盛的带动下，AI 算力硬件业绩有望继续高增长，整体来看，继续看好 AI-PCB 及核心算力硬件、苹果链及自主可控受益产业链。 投资建议与估值  看好 AI-PCB 及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链。近期产业链不断有北美大厂加大 AI 投入，上修 CoWoS 需求，加单 800G、1.6T 光模块及 AI-PCB 等利好信息。接下来各公司陆续公布三季报，建议关注深度受益 AI 算力产业链的方向和公司，三季度业绩或四季度指引有望超预期。我们认为下游推理需求激增，带动 ASIC需求强劲增长，英伟达技术不断升级，带动 PCB 价量齐升，目前多家 AI-PCB 公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，下半年业绩高增长有望持续。AI 覆铜板也需求旺盛，由于海外覆铜板扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益。继续看好 AI-PCB 及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链。  细分行业景气指标：消费电子（稳健向上）、PCB（加速向上）、半导体芯片（稳健向上）、半导体代工/设备/材料/零部件（稳健向上）、显示（底部企稳）、被动元件（稳健向上）、封测（稳健向上）。 风险提示 需求恢复不及预期的风险；AIGC 进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分板块观点 1.1 消费电子：苹果新机热销，关注 AI 端侧新产品发布 苹果 9 月发布 iPhone 17 系列 4 款新机、Watch 11 系列 3 款手表，Airpods Pro 3，Meta Connect 发布 AR 眼镜，预定需求火热，单目 LCOS+阵列光波导+肌电手环。此前，OpenAI 与立讯精密签署协议，计划共同打造一款消费级设备，目前处于原型开发阶段，预计能与 OpenAI 的人工智能模型深度协作。 端侧 AI 加速落地，有望迎来密集催化期。25 年下半年至 26 年有望迎来端侧持续密集新催化，包括 Apple intelligence的创新及 AI Siri、端侧产品及应用的推出（眼镜、折叠机、智能家居等），端侧模型在中国有望与国内合作。我们认为苹果凭借广阔的客户群体、软硬件一体化的优势、Apple intelligence 创新及大模型合作，有望充分受益 AI 端侧浪潮，iPhone 换机周期有望缩短。 建议关注 AI 端侧尤其 AI 眼镜方向，全球 AI 眼镜市场持续扩容，国内仍处于百镜大战初期，缺乏爆款产品，小米 AI眼镜除价格外整体符合预期，部分参数指标超越竞品。AI 眼镜赛道即将步入产品发布与量产密集期，未来 AI 眼镜在人机交互的背景下，有望实现“人-镜-世界”的联动，建议持续关注 AI 眼镜板块。 1.2 PCB：延续高景气度，判断景气度为“高景气度维持” 从 PCB 产业链最新数据和 10 月产业链更新来看，整个行业景气度同比均大幅上行，整个产业链景气度判断为“保持高景气度”。根据我们产业链跟踪，主要原因来自于汽车、工控随着政策补贴加持同时 AI 开始大批量放量，并且从当前的能见度观察来看，四季度有望持续保持较高的景气度状态，中低端原材料和覆铜板已经有了明显的涨价趋势。 图表1：台系电子铜箔厂商月度营收同比增速 图表2：台系电子铜箔厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：台系电子玻纤布厂商月度营收同比增速 图表4：台系电子玻纤布厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%台系铜箔-月度营收-YoY-15%-10%-5%0%5%10%15%台系铜箔-月度营收-MoM0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%台系玻纤布-月度营收-YoY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%台系玻纤布-月度营收-MoM行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表5：台系覆铜板厂商月度营收同比增速 图表6：台系覆铜板厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：台系 PCB 厂商月度营收同比增速 图表8：台系 PCB 厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.3 元件：AI 数据中心 SOFC 供电项目落地，重点关注三环集团 1)被动元件 AI 端测的升级有望带来估值弹性，AI 手机单机电感用量预计增长，价格提升； MLCC 手机用量增加，均价有提升，主要是产品升级（高容高压耐温、低损耗） 。端侧笔电以 WoA 笔电（低能耗见长的精简指令集 RISC ，ARM 设计架构）为例，ARM 架构下 MLCC 容值规格提高，其中 1u 以上 MLCC 用量占总用量近八成