2025年三季报点评：业绩符合预期，海外产能扩张支撑业绩增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 22 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 372.86 元 宁德时代（300750） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 业绩符合预期，海外产能扩张支撑业绩增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：王兴网 执业证号：S1250525050002 电话：021-58351924 邮箱：wangxw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 45.63 流通 A 股(亿股) 42.56 52 周内股价区间(元) 211.39-409.89 总市值(亿元) 17,151.77 总资产(亿元) 8,960.82 每股净资产(元) 68.87 相 关研究 [Table_Report] 1. 宁德时代（300750）：盈利能力提升，港股上市加速全球化战略布局 (2025-08-04) 2. 宁德时代（300750）：盈利能力稳定，海外产能加速建设 (2025-04-29) [Table_Summary]  事件：公司 2025年 Q1-Q3实现营收 2830.72亿元，同比增长 9.28%，实现归母净利 490.34 亿元，同比增长 36.2%；扣非归母净利为 436.19 亿元，同比增长 35.6%。其中 2025 年 Q3实现营收 1041.86亿元，同比增长 12.9%，环比增长 10.6%，实现归母净利 185.49 亿元，同比增长 41.2%，环比增长 12.3%。  现金流充足，净利率持续创新高。费用方面，公司 2025 年 Q3 销售/管理/研发费用率分别为 0.76%/2.98%/4.77%，分别环比变化-0.06pp/0.32pp/-0.84pp，管理费用增加是因为 Q3单季度销量增加所致。现金流充足，2025年 Q1-Q3经营性现金流净额为 806.6 亿，同比增长 19.6%。利润方面，公司盈利能力持续改善，2024年销售净利率为 14.92%，2025年 Q1为 17.6%，2025年 H1为 18.1%，2025Q1-Q3 为 18.5%，持续提升。  需求旺盛，商用车电动化发力明显。根据公司业绩交流会，估算 Q3单季度锂电池出货在 180GWh左右，其中储能电池占比在 20%。需求分市场来看，乘用车稳定增长，商用车领域表现亮眼，主要是因为商用车电动化经济性拐点到来和基础设施完善导致。此外，公司神行、麒麟、骁遥电池等新产品占比提升，带动盈利能力的提升。钠电池方面，由于其成本低，充电快等特点，目前已在部分商用车开展试点。  海外产能加速，持续推出创新产品，夯实其寡头地位。根据公司业绩交流会，德国工厂在去年投产，匈牙利工厂电芯产线设备已进厂调试，预计 2025年底建成；西班牙工厂正在有序推进。此外公司产品矩阵丰富，不断推出新产品，在快充、长寿命、高安全等方面的产品优势明显，推出天恒储能系统、神行 Plus电池、神行超充、骁遥双核电池等创新电池产品，将进一步提高公司领先水平。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027年 EPS 分别为 15.33元、18.03元、21.69元，对应 PE 分别为 24 倍、21 倍、17 倍。公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度放缓，提高分红比例领先行业进入兑现期，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济与市场波动风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动及供应风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 362012.55 428800.00 525300.00 637500.00 增长率 -9.70% 18.45% 22.50% 21.36% 归属母公司净利润（百万元） 50744.68 69936.08 82284.27 98988.07 增长率 15.01% 37.82% 17.66% 20.30% 每股收益 EPS（元） 11.12 15.33 18.03 21.69 净资产收益率 ROE 19.75% 23.05% 23.32% 23.96% PE 34 24 21 17 PB 6.89 5.83 5.02 4.29 数据来源：Wind，西南证券 -15%2%19%36%52%69%24/1024/1225/225/425/625/825/10宁德时代 沪深300 宁 德时代（300750） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：2025~2027 年公司市占率稳中有升，出货略领先于下游行业需求增长，预计动力产品出货 460、550、650GWh，储能产品出货 140、210、300GWh； 假设 2：伴随着公司积极降本、原材料价格下降，2025~2027 年动力产品单价分别为 0.63、0.61、0.59 元/Wh，储能产品单价分别为 0.6、0.58、0.58 元/Wh； 假设 3：动储产品盈利能力稳定，单位净利维持在 0.1 元/Wh 水平；其他业务营业收入保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 动力电池系统 收入 253041.3 289800.0 335500.0 383500.0 增速 -11.3% 14.5% 15.8% 14.3% 毛利率 23.9% 26.0% 25.0% 25.0% 锂电池材料及回收 收入 28699.9 30000.0 40000.0 50000.0 增速 -14.6% 4.5% 33.3% 25.0% 毛利率 10.5% 12.0% 12.0% 12.0% 储能系统 收入 57290.5 84000.0 121800.0 174000.0 增速 -4.4% 46.6% 45.0% 42.9% 毛利率 26.8% 28.0% 28.0% 28.0% 电池矿产资源 收入 5493.0 5000.0 5000.0 5000.0 增速 -29.0% -9.0% 0.0% 0.0% 毛利率 8.5% 8.0% 8.0% 8.0% 其他业务 收入 17487.8 20000.0 23000.0 25000.0 增速 21.2% 14.4% 15.0% 8.7% 毛利率 51.8% 55.0% 55.0% 55.0% 合计 收入 362012.6 428800.0 525300.0 637500.0 增速 -9.7% 18.4% 22.5% 21.4% 毛利率 24.4% 26.56% 25.86% 25.84% 数据来源：