全球最大铷铯生产基地建成，稀缺元素价值链或重构公司成长及估值属性

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 金银河（300619.SZ）：全球最大铷铯生产基地建成，稀缺元素价值链或重构公司成长及估值属性 2025 年 10 月 23 日 推荐/维持 金银河 公司报告 投资要点： 铷铯—下游应用广泛且无法替代的稀贵金属。铷铯具有特殊原子结构，化学性质活泼且光电性能优异。铷少有独立矿床存在，供给通过锂、铯开采的副产品析出，极为稀少；铯在自然界中没有单质形态，大部分存于铯榴石中，提取难度较高。铷、铯在石油完井液、电子器件、催化剂、特种玻璃、生物化学、医疗诊断、量子通信、原子钟、磁流体发电、热离子转化发电、离子推进发动机、钙钛矿电池等领域均有难以替代的作用。我国“十四五”规划已明确要求加强铷、铯资源保障，美国、日本等国家也已将铷、铯列入关键矿产清单（享受进口关税豁免）。目前，中国铷、铯资源均无可开发矿床，当前铯矿供应企业的原料来源主要为加拿大 Tanco 矿山进口的高品位铯榴石。 金银河-全球首家千吨级高纯铷铯盐重结晶法生产项目正式达产。金银河年产千吨级铯铷盐项目基于公司掌握的二段硫酸低温矿相重构技术,该技术是全球首条全密闭式连续生产工艺及装备生产线，有效实现锂云母中锂、铷、铯、钾、钒和砝等全元素高值化利用，重构了国内低品位锂云母行业的资源价值。该项目包括低温硫酸法云母提锂及铷铯盐重结晶两条主要产线，主要产品包括电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、铷盐（99.9%）、铯盐（99.9%）、钾明矾、硫酸钾和硅砂等。至 2025 年 10 月中旬，公司千吨级高纯铷铯盐产线已成功达产，暗示金银河自主创新的锂云母全元素清洁化提取技术的应用将解锁稀缺金属供给价值链并重构公司的成长属性及估值属性。 技术及设备生产壁垒构筑公司护城河，即便是最顺利情况下，竞争者也需要至少 36-54 个月才能进入该行业。公司的低温硫酸法提锂技术与铷铯盐重结晶生产工艺均为自研，在行业中拥有大规模量产化、绿色环保及低成本的显著技术及生产优势，公司的自有技术及有效实现低温多元化提锂的自产设备是公司最为夯实的护城河。从护城河的夯实程度观察，我们假设当前行业内有相关公司已完全掌握低温硫酸法提锂技术、有足够资金支持且实验室中试已获成功。从正式工厂搭建计算，建设产线及调试成功至少约 24-36 个自然月（假设新竞争者已具备相关设备完全生产能力），考虑到项目建设好后申请铷铯加工工厂环评，至少需要额外 12-18 个月。依据这个节奏推算，该行业的新进入者至少36-54 个月才能形成竞争。这意味着公司的技术壁垒已转化为公司在铷铯行业的绝对优势。 公司铷铯盐与下游已达成战略合作，核心高端金属资源供应链稳定性支持或持续拓展销售空间。公司已与天恩锂业等多家公司签署高纯铷铯盐战略合作协议。此外，考虑到国铷铯资源的高进口依赖度及铷铯盐作为高精尖制造与军工业无法替代的核心生产要素，不排除行业后期的隐性库存会有持续性放大的可能，这意味着公司的铷铯盐产品销售仍有持续性的拓展空间。 公司简介： 金银河（佛山市金银河智能装备股份有限公司）成立于 2002 年，并于 2017 年在深交所创业板成功上市。公司主要从事新能源装备制造及化工新材料装备制造，现为国内干法电极、锂电池连续化制浆装备龙头企业，产品可应用于固态电池、锂（钠）电池、动力电池、储能电池及数码电池等新能源电池。此外，公司为国内有机硅装备龙头企业，技术、产品线及产销量均在有机硅装备行业内占据领先优势。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无。 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 39.89-21.32 总市值（亿元） 62.4 流通市值（亿元） 52.16 总股本/流通A股（万股） 17,400/17,400 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 7.61 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914 zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520100001 研究助理：闵泓朴 021-65462553 minhp-yjs@dxzq.net.cn -45.8%-24.4%-3.0%18.4%39.8%61.2%10/231/224/237/2310/22金银河沪深300 东兴证券深度报告 金银河（300619.SZ）：全球最大铷铯生产基地建成，稀缺元素价值链或重构公司成长及估值属性 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 金银河千吨级高纯铷铯盐重结晶法项目 2025 年面临的实际性问题及对公司估值弹性与估值属性的影响： 实际问题:公司 25 年 5 月获铯铷盐工厂环评，25 年 10 月中旬正式达产。考虑到 25 年剩余不足季度的可生产时间，工厂产能爬坡过程中仍面临实际性的调试及优化等问题，我们对该项目的估值预测从 26 年完整生产年度开始。 估值分析:1.公司低温提锂业务属于锂行业，对标永兴材料和江特电机。26 年碳酸锂项目（剔除铷铯后的全成本要素计入）产能利用率或升至平均约 65%，即 6500 吨；毛利率按全生产线满产综合摊销法保守预计约 18%，考虑到原材料成本、水电气、三费及项目折旧等均在锂的成本中进行摊销，预计实现净利润约 10%，即 2026 年碳酸锂板块收入约 5.08 亿元，对应实现净利润 0.51 亿元，按锂板块平均 22.38X 估值计算，预计该业务估值为 11.41 亿元。 2.公司铷铯盐业务属于极稀缺战略小金属类业务，该业务对标中矿资源（属稀土类业务）。2026 年我们保守预计铷铯盐项目产能利用率 65%（与碳酸锂一体化产线），产销率 70%（市场拓展预期的计入），且铷盐价格在近两年均价 87.5%基础上再计入 60%折扣的保守测算，按毛利率 70%及净利率 30%（一体化产线主成本由锂业务摊销），我们预计 2026 年铷铯盐板块收入 17.65 亿元，对应毛利润 12.36 亿元，净利润约 5.3 亿元。鉴于稀土业务平均 38.41X 估值，若按孰低原则，参考中矿资源 27.72X 估值预测，预计该业务估值为 146.92 亿元。 3.综合考虑，我们认为至 2026 年金银河低温硫酸法提锂及千吨级高纯铷铯盐重结晶法项目或实现营收 22.73 亿元，实现净利润 5.71 亿元，净利率约 25.1%。根据孰低的保守相对估值方法，我们认为该项目的预估综合价值约为 168.33亿元。根据金银河直接持股比例 76.75%，对应其权益约为 129.2 亿元。 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 营 收 分 别 为20.51/42.43/59.05 亿元，归母净利润分别为 0.61/7.83/13.92 亿元，对应 EPS为 0.45/5.85/10.4 元/股，对应 PE 分别为 79.13X/6.13X/3.15X。考虑到公司锂云母提锂板块铷铯盐投产或推动公司业绩快速结构性扩张及估值弹性有效优化，锂电设备板块订单数