磷矿项目提升自给率，应城项目为产能释放奠定基础

See the last page for disclaimer 1 [Table_header2] 最新动态 ➢ 雷波基地的磷矿项目投产有助于减少外部采购依赖。公司正重点推进雷波基地的磷矿项目建设，力争早日投产。其中，阿居洛呷磷矿 290 万吨采选工程的井下基建工程（包括胶带斜井、辅助斜坡道、排水系统、进回风系统等）正稳步施工，地表选矿工程边坡治理及支挡工程已全面进场。牛牛寨东段磷矿 400 万吨采选工程的方案优化已初步完成，各项准备工作正有序开展。磷矿项目投产后，公司磷矿石的自给率将不断提升，有望减少对外部磷矿石采购的依赖。与此同时，磷矿开采与下游生产形成闭环，有助于巩固低成本竞争优势，增强公司市场竞争力、盈利能力及抗风险能力。 ➢ 湖北应城项目建设为未来产能释放奠定基础。公司应城基地正在推进“盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目”，涵盖 70 万吨合成氨、60 万吨水溶性复合肥、40 万吨缓控释复合肥及 150万吨精制盐等产线建设。目前项目主体结构已全面完工，核心设备安装基本完成，土建收尾工程稳步推进，公共配套设施建设同步展开。整体来看，项目建设进展顺利，为未来产能释放奠定了坚实基础。 动向解读 ➢ 磷矿石的价格有望保持坚挺。从供给端看，国内磷矿石新增产能大多处于建设阶段，受矿山建设周期长、环保政策趋严等因素制约，磷矿石短期释放量有限，整体供应偏紧，特别是高品位磷矿资源相对稀缺，对磷矿石价格形成有力支撑。从需求端看，磷矿石广泛应用于磷肥、复合肥等农业领域，在粮食安全战略推动下需求保持刚性增长。同时，近年随着新能源产业的快速发展，带动了磷酸铁、磷酸铁锂等新能源材料对磷矿石的需求不断增长，进一步为磷矿石的价格提供了支撑。 ➢ 新能源材料业务是公司磷酸分级利用产业链的延伸和拓展。公司目前拥有磷酸铁年产能 5 万吨，配套上游原料 15 万吨精制磷酸、30 万吨折纯湿法磷酸，能够稳定供应锂电池正极材料磷酸铁锂的前驱体产品。公司采用铁和磷酸反应制备磷酸铁，核心竞争优势主要体现在以下几个方面：（1）成本优势。公司依托自有磷矿资源和磷酸分级利用技术，已形成从磷矿、精制磷酸到磷酸铁的完整产业链，同时公司的精制磷酸已获得头部客户的认证，保障磷酸铁高品质原料稳定供应的同时，有效降低生产成本。（2）产品和技术优势。公司磷酸铁采用铁法工艺，在安全环保、产品品质等方面具有优势。 策略建议 ➢ 盈利预测。我们给予公司 2025-2027 年归母净利润为 9.87、12.94、14.42 亿元，结合同行业可比公司估值，考虑到公司的合成氨和磷矿石项目在建，给予一定估值溢价，给予公司 2026 年 11.5 倍 PE，对应目标价 12.30 元，首次覆盖给予买入评级。 Charles Zhuang 庄怀超 SFC CE: BTE209 微信: zhuangcharles; 电话: (852) 9748 7114; 环球富盛理财有限公司 23 Oct 2025 云图控股 Chengdu Wintrue Holding (002539.CH) 磷矿项目提升自给率，应城项目为产能释放奠定基础 Phosphate mine project improves self-sufficiency rate & Yingcheng project lays the foundation for capacity See the last page for disclaimer 2 [Table_header2] 可比上市公司估值比较 股票代码 公司名称 市值 （亿元） 归母净利润（亿元） PE（倍） 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E 000902.SZ 新洋丰 180 13.15 16.21 18.54 14 11 10 002588.SZ 史丹利 110 8.26 10.07 11.86 12 11 9 平均 13 11 10 资料来源：OpendIP 研究所，股价为 2025 年 10 月 22 日收盘价，每股收益均为 Wind 一致预期 风险提示 原材料价格波动的风险、市场竞争的风险。 主要财务数据及预测 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 20,381 22,407 25,855 27,148 (+/-)% -6.4% 9.9% 15.4% 5.0% 归母净利润（百万元） 804 987 1,294 1,442 (+/-)% -9.8% 22.7% 31.1% 11.4% 每股净收益(元) 0.67 0.82 1.07 1.19 净资产收益率(%) 9.1% 10.2% 11.9% 11.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 14.97 12.20 9.30 8.35 资料来源：公司年报（2024），OpendIP 研究所。 See the last page for disc