并表协和发酵，出海战略落地

See the last page for disclaimer 1 [Table_header2] 最新动态 ➢ 并表协和发酵，实现产业出海战略落地。2025 年 10 月 22 日，经评估，于评估基准日 2025 年 6 月 30日，协和发酵食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖（HMO）业务所涉及的模拟合并股东全部权益价值评估值为 16.26 亿元。根据评估结果，公司预计将于 2025 年度合并利润表中确认增加营业外收入约 7.8 亿元。公司于 2025 年 7 月 1 日成功完成对日本协和发酵相关食品、医药氨基酸、HMO 业务与资产的交割，通过本次交易，公司产业链向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸，氨基酸产品管线进一步增加，并获得了位于上海、泰国、北美等地多个生产经营实体，实现产业出海战略落地，通过国际化产能布局增强区域市场风险应对能力。 动向解读 ➢ 积极应诉，下调欧盟赖氨酸反倾销税税率。公司出口比例长期稳定在 30%以上，公司通过深入研究国际贸易规则，组建专业团队积极应诉，与海外客户紧密沟通协作，历经艰辛努力，成功将欧盟赖氨酸反倾销终裁税率由初裁的 84.8%大幅下调 37.1%至 47.7%。这一成果不仅直接提升了产品的价格竞争力，更体现了公司在国际贸易摩擦应对方面的专业能力和坚定决心。 ➢ 优质项目助力规模扩张。通辽味精产能升级项目实现满产达效，目前该生产线是全球单体味精产能最大的生产线之一。为提高整体利用效率，新产线投产前，因设备老化、资源利用效率低下等原因，原部分产线提前关停，进行技术改造并已转产为其他优质产品。吉林赖氨酸项目正在建设之中，预计于今年四季度投产试车。这些优质项目的成功推进，有助于公司经营规模的扩大。 ➢ 加大研发投入，推进合成生物学技术产业化。为提升从研发到产业化的转化效率，公司持续完善“研发—中试—产业”联动机制，系统布局中试验证平台。吉林中试研发平台作为首个标杆性项目，已于2025H1 建成投入使用，配备多规格中试发酵系统及完整提取纯化设备，覆盖氨基酸、多糖等产品的小试放大需求。平台在新菌株验证、工艺成熟度评估、调试周期压缩等方面效果显著，为后续产品快速商业化提供了强有力支撑。公司已完成对协和发酵的并购整合。作为氨基酸产业的先驱，协和发酵具备深厚的技术积淀和国际注册资源。公司已引入精氨酸、色氨酸、组氨酸、丝氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸、羟脯氨酸等多个新品类及其核心菌株，获得涵盖菌种、工艺、用途等环节的关键专利。 策略建议 ➢ 盈利预测。我们预测 2025-2027 年公司归母净利润分别为 32.55、35.04、37.93 亿元，结合同行业可比公司估值，给予公司 2026 年 11.5 倍 PE，对应目标价 14.38 元，首次覆盖给予“买入”评级。 Charles Zhuang 庄怀超 SFC CE: BTE209 微信: zhuangcharles; 电话: (852) 9748 7114; 环球富盛理财有限公司 23 Oct 2025 梅花生物 Meihua Holdings Group (600873.CH) 并表协和发酵，出海战略落地 Consolidate Kyowa Hakko Bio & Implement overseas strategy See the last page for disclaimer 2 [Table_header2] 可比上市公司估值比较 股票代码 公司名称 市值 （亿元） 归母净利润（亿元） PE（倍） 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E 603027.SH 千禾味业 118 5.14 4.52 5.56 23 26 21 600866.SH 星湖科技 124 9.43 14.06 14.98 16 9 8 600186.SH 莲花控股 102 2.03 3.02 3.9 79 34 26 平均 39 23 18 资料来源：OpendIP 研究所，股价为 2025 年 10 月 22 日收盘价，每股收益均为 Wind 一致预期 风险提示 贸易政策风险、市场竞争加剧、产品价格波动的风险、下游需求不及预期风险。 主要财务数据及预测 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 25,069 26,389 27,944 29,659 (+/-)% -9.7% 5.3% 5.9% 6.1% 归母净利润（百万元） 2,740 3,255 3,504 3,793 (+/-)% -13.8% 18.8% 7.7% 8.3% 每股净收益(元) 0.98 1.16 1.25 1.35 净资产收益率(%) 18.8% 20.5% 19.9% 19.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 10.92 9.19 8.54 7.89 资料来源：公司年报（2024），OpendIP 研究所。 See the last page