业绩及销量承压，布局和销售国际化

See the last page for disclaimer 1 [Table_header2] 最新动态 ➢ 25H1 业绩及销量承压。2025H1，公司完成轮胎产量 1556.95 万条，同比减少 3.21%); 其中，半钢轮胎产量1504.05 万条，同比减少 3.56%); 全钢轮胎产量 52.9万条，同比增长 7.72%。公司完成轮胎销售 1487.03万条，同比减少 1.5%); 其中，半钢轮胎销量 1437.03 万条，同比减少 1.65%); 全钢轮胎销量 50 万条，同比增长 3.11%。25H1，公司实现营业收入 41.19 亿元，同比增长 0.24%); 实现归母净利润 6.72 亿元，同比减少 37.64%); 实现扣非净利润 6.67 亿元，同比减少 36.98%。 动向解读 ➢ 布局全球化。全球化布局可以有效规避贸易壁垒、整合生产要素、降低运输成本、提升技术水平。公司泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公 司年产 600 万条高性能半钢子午线轮胎及 200 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已于 2023 年大规模投产运行；公司 “森麒麟（摩洛哥）年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”2025 年将实现大规模投产放量。森麒麟的中国、 泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局为公司参与全球化竞争提供了坚强的后盾。 ➢ 销售国际化。公司拥有完善的境外替换市场销售体系，海外市场覆盖美洲、 欧洲、亚太及非洲等区域，产品远销 150 多个国家和地区。2024 年公司旗下“森麒麟 Sentury” “路航 Landsail” “德林特 Delinte” 三大品牌合计在美国速度级别 H 级、V 级两类高端、高性能轮胎市场分别占有 4.5%、3%的市场份额，在中国轮胎品牌中 排名第一，显示出公司在美国高端轮胎市场的强劲竞争力和影响力。2024 年，公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超 5%、在欧洲替换市场的占有率超 4%。 策略建议 ➢ 盈利预测。我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别 18.87、22.94 和 24.31 亿元。公司定位高端给予一定估值溢价，给予公司 26 年 11 倍 PE，给予目标价 23.32 元，首次覆盖给予“买入”评级。 Charles Zhuang 庄怀超 SFC CE: BTE209 微信: zhuangcharles; 电话: (852) 9748 7114; 环球富盛理财有限公司 22 Oct 2025 森麒麟 Qingdao Sentury Tire (002984.CH) 业绩及销量承压，布局和销售国际化 Performance and sales under pressure & Layout and sales internationalized 主要财务数据及预测 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 8,511 10,004 12,313 12,746 (+/-)% 8.5% 17.5% 23.1% 3.5% 归母净利润（百万元） 2,186 1,887 2,294 2,431 (+/-)% 59.7% -13.7% 21.5% 6.0% 每股净收益(元) 2.11 1.82 2.21 2.35 净资产收益率(%) 16.2% 12.5% 13.5% 12.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 8.94 10.36 8.52 8.04 资料来源：公司年报（2024），OpendIP 研究所。 See the last page for disclaimer 2 [Table_header2] 表1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 收盘价 （元） EPS（元/股） PE 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 601966.SH 玲珑轮胎 15.25 1.20 1.28 1.55 19 12 10 601058.SH 赛轮轮胎 14.33 1.24 1.28 1.52 15 11 9 601500.SH 通用股份 4.43 0.24 0.26 0.36 39 17 12 平均值 24 13 10 数据来源：OpendIP 研究所 注：股价更新至 2025 年 10 月 21 日收盘价。 风险提示 关税战的风险、贸易壁垒的风险、宏观经济波动的风险。 See the last page for disclaimer 3 [Table_header2] 财务报表分析和预测（单位：百万元） 资产负债表 2024 2025E 2026E 2027E 利润表 2024 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,822 2,655 3,965 6,178 营业总收入 8,511 10,004 12,313 12,746 交易性金融资产 41 41 41 41 营业成本