装置改造有助提升盈利能力，自研技术加速成果转化

See the last page for disclaimer 1 [Table_header2] 最新动态 ➢ 第一套乙烯装置改造完成后预计显著降低生产成本。公司生产全流程关键环节，深入推进技改优化落地，打造极致成本。公司采用乙烷、石脑油混合进料的 120 万吨/年的第二套乙烯装置已在 2025H1 开车成功，采用丙烷进料的第一套乙烯装置正在进行乙烷进料改造，改造完成后将获得成本优势，从根源上提高公司石化业务盈利能力。 ➢ 科威特石化工业公司合资完成工商变更登记。科威特石化工业公司（PIC）向万华化学（烟台）石化有限公司增资 6.38 亿美元，获得万华化学(烟台)石化有限公司 25%股权。科威特石化工业公司（PIC）的母公司是科威特石油公司（KPC 公司）。KPC 公司成立于 1980 年，是将科威特石油部门的所有国有元素聚集在一个公司框架下的全球主要石油能源集团之一，负责勘探、生产、销售科威特境内所有碳氢化合物资源。 ➢ 万华福建 MDI 技改扩能项目获批。2025 年 10 月 19 日，福州市生态环境局批复万华化学（福建）异氰酸酯有限公司 150 万吨/年 MDI 技改扩能一体化项目。该项目拟在原 80 万吨/年 MDI 项目基 础上将 MDI 冷媒、缩合装置、光化装置、分离装置技改至匹配 150 万吨/年 MDI 产能。根据 2024 年年报，截至 2024 年末，公司拥有 MDI 产能 380 万吨/年，同时万华福建 MDI 将技改扩能新增 70 万吨/年，预计 2026 年第二季度完成，届时万华全球 MDI 产能将达到 450 万吨/年。 动向解读 ➢ 自研技术加速成果转化。公司 MS 装置一次性开车成功，丰富了光学业务产品线；叔丁胺产业化成功，不断延伸特种胺的产业链。砜聚合物已产出合格品，完善了万华工程塑料的解决方案。生物基 1,3-丁二醇成功导入化妆品客户。电池材料持续加大研发投入，多项技术取得阶段性突破，第四代磷酸铁锂完成量产供应，五代完成定型首发。公司坚持产品差异化战略，开发多个高附加值 POE、聚烯烃、尼龙 12、改性材料新品，拓展细分市场，助力新业务能力提升。 策略建议 ➢ 盈利预测。我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别 134.95、163.50 和 181.00 亿元。参考同行业可比公司估值，给予公司 26 年 14 倍 PE，给予目标价 73.08 元，首次覆盖给予“买入”评级。 Charles Zhuang 庄怀超 SFC CE: BTE209 微信: zhuangcharles; 电话: (852) 9748 7114; 环球富盛理财有限公司 22 Oct 2025 万华化学 Wanhua Chemical Group (600309.CH) 装置改造有助提升盈利能力，自研技术加速成果转化 Equipment renovation improve profitability & Self-developed technology accelerates transformation See the last page for disclaimer 2 [Table_header2] 表1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 收盘价 （元） EPS（元/股） PE 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 600426.SH 华峰化学 24.11 1.84 1.75 2.10 13 14 11 002408.SZ 齐翔腾达 4.89 0.01 0.11 0.27 -37 43 18 600346.SH 恒力石化 16.63 1.00 1.07 1.32 16 16 13 002493.SZ 荣盛石化 9.68 0.06 0.26 0.42 79 38 23 平均值 18 28 16 数据来源：OpendIP 研究所 注：股价更新至 2025 年 10 月 22 日收盘价。 风险提示 安全风险、行业竞争加剧的风险、海外经营环境变化的风险。 主要财务数据及预测 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 182,069 202,203 223,865 244,319 (+/-)% 3.8% 11.1% 10.7% 9.1% 归母净利润（百万元） 13,033 13,495 16,350 18,105 (+/-)% -22.5% 3.5% 21.2% 10.7% 每股净收益(元) 4.16 4.31 5.22 5.78 净资产收益率(%) 13.8% 12.8% 14.0% 14.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 14.73 14.23 11.74 10.61 资料来源：公司年报（2024），OpendIP 研究所。 See the last page for disclaimer 3 [Table_header2] 财务报表分析和预测（