休闲食品行业：从跑马圈地到质效升级，鸣鸣很忙勾勒零食量贩未来图景

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 10 月 22 日 休闲食品 行业动态分析 从跑马圈地到质效升级，鸣鸣很忙勾勒零食量贩未来图景 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 首次评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.9 -16.4 -7.1 绝对收益 -3.6 -3.6 10.0 蔡琪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060001 caiqi3@sdicsc.com.cn 相关报告 公司概况：强强联合拓市场，业绩增长创高峰 鸣鸣很忙由零食很忙与赵一鸣零食合并设立。2024 年底公司门店数达 14394 家，同比增长 118.59%。业绩伴随门店版图扩张同步高速增长，2022/2023/2024 年营收分别达 42.86/102.95/393.44 亿元，净利润 0.72/2.17/8.34 亿元，增速远超行业水平。公司采取低毛利高周转的普惠零售模式，以大规模加盟作为扩张核心，并通过“五个零”政策及开店补贴保障加盟商利益，通过 IP 形象“小忙”“小鸣”以及全渠道营销强化品牌认知度，通过严格巡店机制确保合规与食品安全。管理团队年轻化且经验丰富，创始人晏周、赵定共同执掌，员工持股激励将团队利益与长期成长绑定，公司扩张的组织基础稳固。 量贩零食：赛道扩容加速，模式优势显著 量贩零食行业高速增长，市场规模从 2019 年的 40.8 亿元增至 2024年的 1045.9 亿元，年复合增速 91%，行业门店数突破 4 万家，显示出巨大的扩容潜力。在“消费降级”趋势下，量贩零食通过高性价比与渠道下沉赢得三四线市场，成为居民休闲消费的重要场景，量贩门店价格普遍较电商更具优势，平均低于淘宝 13%，显著满足消费者“多快好省”的核心需求。其模式依托高效供应链和数字化管理支撑，确保低毛利下仍具备强盈利能力。行业竞争格局正快速集中，鸣鸣很忙与万辰集团营收均突破 300 亿元，合计 CR2 达 69%，共同主导行业发展。凭借渠道渗透、规模优势与高效供应链，鸣鸣很忙已在量贩零食赛道确立核心壁垒。 公司发展展望：渠道持续扩张，盈利空间广阔 展望未来，鸣鸣很忙仍处在高速成长阶段，量贩零食行业北方市场尚未饱和。公司单店营收韧性较强，预计维持稳定，同时凭借大规模网络与薄利多销策略继续提升行业市占率。费用端仍具优化潜力，仓储费、运输费及销售管理费用率均有下降空间，规模效应将进一步释放盈利弹性。品牌层面，公司通过持续 IP 运营、跨界合作及多触点营销加深消费者“省钱”认知。鸣鸣很忙凭借龙头地位、渠道网络、供应链效率与品牌势能，有望持续领跑行业扩张，实现从规模增长向质效升级的转变，成长性和盈利空间兼备。 风险提示：门店扩张不及预期风险，单店盈利能力下滑风险，行业竞争加剧风险。 -10%0%10%20%30%40%2024-102025-022025-062025-10休闲食品沪深300行业动态分析/休闲食品 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 鸣鸣很忙：龙头合并释放势能，业绩高增领跑市场 ............................... 3 1.1. 公司概况：强强联合拓市场，业绩增长创高峰 ............................. 3 1.2. 经营策略：普惠零售驱动成长，加盟与品牌双轮塑造核心竞争力 .............. 4 1.3. 管理团队：管理团队经验丰富，员工持股激励强劲 ......................... 6 2. 量贩零食：赛道扩容加速，模式优势显著 ....................................... 8 2.1. 行业概况：量贩模式高速成长，市场空间前景广阔 ......................... 8 2.2. 竞争格局：两超多强争相扩张，跑马圈地抢占市场 ........................ 12 3. 公司发展展望：渠道持续扩张，盈利空间广阔 .................................. 14 3.1. 门店扩张：北方市场尚未饱和，仍有可观增长空间 ........................ 14 3.2. 单店营收：单店营收韧性较强，预计维持稳定 ............................ 15 3.3. 成本结构优化：费用率仍有下降空间 .................................... 16 图表目录 图 1. 鸣鸣很忙历史沿革 ........................................................ 3 图 2. 鸣鸣很忙营业收入 ........................................................ 3 图 3. 鸣鸣很忙净利润 .......................................................... 3 图 4. 鸣鸣很忙毛利率 .......................................................... 4 图 5. 鸣鸣很忙净利率 .......................................................... 4 图 6. 量贩零食主要品牌开店成功率 .............................................. 4 图 7. 鸣鸣很忙 IP 小忙（左侧）和小鸣（右侧） ................................... 5 图 8. 鸣鸣很忙店内环境 ........................................................ 5 图 9. 巡店督查优秀、合格、不合格门店比例 ...................................... 5 图 10. 鸣鸣很忙股权结构图 ..................................................... 7 图 11. 量贩零食市场规模 ....................................................... 8 图 12. 零食市场规模 ........................................................... 8 图 13. 量贩零食门店数 ................