商贸零售行业9月社零数据点评：9月社零同比增长3%，前三季度同比增长4.5%

证券研究报告 行业研究 行业点评 商贸零售 行业研究/行业点评 9 月社零同比增长 3%，前三季度同比增长 4.5% ——9 月社零数据点评 ◼ 核心观点 10 月 20 日，国家统计局公布 2025 年 9 月份社零数据。9 月我国社零总额为 4.20 万亿元，同比增长 3%（增速环比-0.4pct）；其中，除汽车以外的消费品零售额 3.73 万亿元，同比增长 3.2%。2025 年前三季度社零增长 4.5%，除汽车以外的消费品零售额增速为 4.9%。 电商渗透率保持 25%，线下便利店专业店表现较优。1-9 月份，全国网上零售额 11.28 万亿元（yoy+9.8%），其中实物商品网上零售额 9.15万亿元（yoy+6.5%），占社会消费品零售总额的比重为 25.0%，电商渗透率环比持平。在实物商品网上零售额中，吃类/用类/穿类商品分别+15.1%/5.7%/2.8%。1-9 月份，限额以上零售业单位中便利店/专业店/超 市 / 品 牌 专 卖 店 / 百 货 店 零 售 额 同 比 分 别+6.4%/4.8%/4.4%/1.5%/0.9%。 单 9 月份商品零售及餐饮收入增速均环比下滑。9 月，商品零售额37462 亿（yoy+3.3%，增速环比-0.3pct），限额以上商品零售额 16429亿（yoy+2.7%，增速环比+0.1pct）；餐饮收入 4509 亿（yoy+0.9%，增速环比-1.2pct），限额以上餐饮收入 1347 亿（yoy-1.6%，增速环比-2.6pct）。1-9 月份，商品零售 yoy+4.6%，限额以上商品零售 yoy+5.1%；餐饮收入 yoy+3.3%，限额以上餐饮收入 yoy+2.3%。 必选消费具有韧性，可选消费表现分化。9 月粮油食品/烟酒/饮料类/日用品零售额分别同比分别+6.3%/+1.6%/-0.8%/6.8%，增速环比+0.5pct/+3.9pct/-3.6pct/-0.9pct。可选消费表现分化，消费品以旧换新政策相关品类进入高基数期，家电同比+3.3%，增速环比-11pct；家具同比+16.2%，增速环比-2.4pct。通讯器材表现亮眼，同比+16.2%，增速环比+8.9pct。金银珠宝同比+9.7%，环比-7.1pct；化妆品和服装鞋帽环比有所改善，同比分别+8.6%/+4.7%，环比+3.5pct/1.6pct。 ◼ 投资建议 维持商贸零售行业“增持”评级。 投资主线一：25 年 Q2 开始有低基数效应，叠加精品金饰带动黄金珠宝终端销售回暖，长期黄金新工艺、新设计驱动增长。因国外地缘政治等风险，投资者的避险需求或将进一步走高。建议关注：老铺黄金、潮宏基、老凤祥、周大生。 投资主线二：随着扩内需促消费系列政策逐步见效，线下销售有望稳步恢复。传统商超掀起新一轮改革升级，回归商品和服务，传统商超在变革中摸索，调改初见成效，关注业绩边际改善带来的投资机会。建议关注：高鑫零售、永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货、天虹股份、小商品城。 投资主线三：当前电商行业竞争格局优化，各大电商平台互联互通加强，主流电商平台不断强化差异化战略定位，开拓错位竞争发展路径，聚焦主业发展。建议关注：阿里巴巴、拼多多、京东集团、美团、唯品会。 ◼ 风险提示 国际贸易摩擦风险；经济复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型不及预期 增持 (维持) 行业： 商贸零售 日期： yxzqdatemark 分析师： 张洪乐 E-mail： zhanghongle@yongxingsec.com SAC编号： S1760524110002 近一年行业与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： 《8 月社零同比+3.4%，增速环比进一步放缓》 ——2025 年 09 月 17 日 《7 月社零同比+3.7%，增速环比放缓》 ——2025 年 08 月 19 日 《6 月社零同比+4.8%，上半年社零同比+5%》 ——2025 年 07 月 16 日 -10%0%10%20%30%40%10/2401/2503/2505/2508/2510/25商贸零售沪深3002025年10月21日行业点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 图1:社零总额及限额以上消费品零售额单月同比 图2:社零总额及限额以上消费品零售额累计同比 资料来源：Wind，国家统计局，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，国家统计局，甬兴证券研究所 图3:城镇与乡村零售额单月同比 图4:商品与餐饮零售额单月同比 资料来源：Wind，国家统计局，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，国家统计局，甬兴证券研究所 图5:单月限额以上商品零售各品类同比数据 资料来源：国家统计局，甬兴证券研究所 3.00 3.20 2.30 0.002.004.006.008.0010.002024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/9社零总额：当月同比(%)除汽车外社零总额：当月同比(%)限额以上消费品零售额：当月同比(%)4.50 4.90 0.001.002.003.004.005.006.007.002024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09社零总额：累计同比（%）限额以上消费品零售总额：累计同比（%）2.90 4.00 0.001.002.003.004.005.006.007.002024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09城镇：当月同比(%)乡村：当月同比（%)3.30 0.90 0.001.002.003.004.005.006.007.002024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09商品零售：当月同比(%)餐饮收入：当月同比(%)16.20%16.20%9.70%8.60%6.80%6.30%6.20%4.70%3.30%1.60%1.60%-0.10%-0.80%-7.10%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%9月限额以上商品零售各品类同比数据（%）行业点评 请务必阅读报告正文后各项声明 3 表 1：限额以上分品类零售额增速一览 大类 分品类 2024 年 9 月 2025 年 8 月 2025 年 9 月 增速同比变化 增速环比变化 合计 社零总额当月同比 3.20% 3.40% 3.00% -0.20pct -0.40pct 限额以上当月同比 2.80% 2.60% 2.70% -0.10pct