整合新疆沈宏发挥协同价值，铬盐行业结构有望优化

See the last page for disclaimer 1 [Table_header2] 最新动态 ➢ 整合新疆沈宏有望发挥三基地协同价值。公司与管理人及标的公司（新疆沈宏集团股份有限公司等七家公司）签订了《新疆沈宏集团等七家公司合并破产重整案重整投资框架协议》。根据《重整投资方案》和《框架协议》约定，公司以支付偿债资金方式参与本次破产重整投资，金额为 2 亿元，通过本次重整投资共取得标的公司 100%股权。公司是目前全球最大的铬化学品和维生素 K3 生产商，为了进一步拓展公司业务渠道，推动铬盐行业整合升级，促进铬盐行业向更高质量、更环保、更高效的方向发展，结合铬盐行业“大型化、集中化、清洁化”的发展要求和规律，公司参与本次标的公司的破产重整投资人招募，符合公司战略发展方向和整体利益。该企业未来的经营也确实是机遇与挑战并存，只有在公司的主导下进行整合，才能产生三基地协同的增量价值 ➢ 重金属政策将有助于优化铬盐行业结构。根据振华股份 10 月 15 日在投资者互动平台回答，《关于进一步加强重金属污染防控的指导意见》，要求淘汰落后铬盐产能，这将有助于优化行业结构，对于采用先进清洁生产工艺的企业来说，市场份额可能会进一步扩大，从而提升企业的经济效益和行业地位。根据公司 2025 年半年度报告业绩交流会内容纪要，近 10 年来的行业实践中，只有公司的黄石工厂在未更新主装置、未改变主工艺的前提下，通过节能降耗的技术改造，在降低总排放量的基础上实现了产能的大幅提升。公司毛利率与行业其他主流厂商相比，有十三到十五个百分点的优势，因为行业本身需求有增量，竞争对手近年来也在努力成长，公司认为未来市场竞争格局有进一步优化和再平衡的必要。 动向解读 ➢ 上半年金属铬量价齐升，预计下半年市场有较好表现。根据公司 2025 年半年度报告业绩交流会内容纪要，2025 年上半年金属铬产品是量价齐升的，出货量超过 5400 吨。公司金属铬产线短期的产能极限在 1200 吨左右。从出货节奏来看，欧美是全球高温合金的主要市场，海外下游市场目前受夏休影响，开工率不是很足，7 月以来公司产品售价没有下降，出货量有所减少。进入到八月之后，市场之前预期的需求增量在逐步兑现。二季度末三季度初，金属铬的行情有观望情绪，市场普遍预期四季度会有比较好的表现。 策略建议 ➢ 盈利预测。我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 7.06/8.44/9.80 亿元，参考可比公司估值，给予公司 2026 年 19 倍 PE，给予目标价格为 22.61 元，给予买入评级。 Charles Zhuang 庄怀超 SFC CE: BTE209 微信: zhuangcharles; 电话: (852) 9748 7114; 环球富盛理财有限公司 22 Oct 2025 振华股份 Hubei Zhenhua Chemical (603067.CH) 整合新疆沈宏发挥协同价值，铬盐行业结构有望优化 Integration to leverage synergism & Chromium salt industry structure to be optimized See the last page for disclaimer 2 [Table_header2] 表1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 收盘价 （元） EPS（元/股） PE 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 002053.SZ 云南能投 13.13 0.73 0.94 1.02 22 14 13 002562.SZ 兄弟科技 7.32 0.04 0.14 0.19 -26 51 38 300285.SZ 国瓷材料 16.94 0.61 0.74 0.89 30 29 24 平均值 9 31 25 数据来源：OpendIP 研究所 注：股价更新至 2025 年 10 月 21 日收盘价。 风险提示 铬化学品价格波动、原材料价格波动、环保政策压力的风险。 主要财务数据及预测 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 4,067 4,916 5,548 6,293 (+/-)% 9.9% 20.9% 12.8% 13.4% 归母净利润（百万元） 473 706 844 980 (+/-)% 27.5% 49.4% 19.5% 16.1% 每股净收益(元) 0.67 0.99 1.19 1.38 净资产收益率(%) 15.0% 18.7% 18.7% 18.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 27.78 18.60 15.56 13.40 资料来源：公司年报（2024），OpendIP 研究所。 See the last page for disclaimer 3 [Table_header2] 财务报表分析和预测（单位