蓄力新高13：贸易摩擦潜在情景及应对

请阅读最后一页的重要声明！ 贸易摩擦潜在情景及应对 ——蓄力新高 13 证券研究报告 投资策略报告 / 2025.10.12 分析师 徐陈翼 SAC 证书编号：S0160523030003 xucy@ctsec.com 分析师 王亦奕 SAC 证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 分析师 张洲驰 SAC 证书编号：S0160524070004 zhangzc@ctsec.com 分析师 熊宇翔 SAC 证书编号：S0160524070003 xiongyx@ctsec.com 联系人 常瑛珞 changyl@ctsec.com 相关报告 1. 《美国政府关门，国内消费回暖——国庆中秋假期大类资产复盘》 2025-10-09 2. 《财通策略&多行业——2025 年 10 月金股》 2025-10-05 3. 《持股过节——蓄力新高 12》 2025-09-28 核心观点 ❖ 回顾：2025 年 3 月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5 月继续强调“红 5 月”积极可为，AH 市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超 10%至 3800 点以上。四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：老经济周期+新经济科技&服务消费。 ❖ 贸易摩擦升温或使市场波动加大，情绪消化后或是配置良机。海外方面，中美摩擦再度升级，特朗普进行关税施压，可视为在中美会谈前的要价手段，但实际落地情况还需观察 APEC 会议潜在的谈判结果，以及此间双方是否有进一步的反制升级。但即使关税推升短期通胀，对于美联储降息的影响也相对有限，此外特朗普仍在政治施压推进美联储长期降息。国内假期间出行需求增长旺盛，消费稳中向好；情绪端融资盘与ETF 资金节后回流，市场量能重拾升势。短期市场在事件冲击下波动或加大，但深度调整的风险有限，震荡后或是配置良机。 ❖ 配置方向：即使关税有反复，但“天塌不下来”。短期情绪冲击中市场不具备深调基础，围绕三季报把握配置良机。 1）优先“以内为主”：新经济方面，自主可控（AI 软件、AI 芯片、半导体设备&材料、航发等）、情绪消费（港股互联网、茶饮餐饮、金饰等）、新质产业（机器人、核聚变、固态电池等）。传统经济方面，反内卷（硅料、煤炭、钢铁、铜冶炼等）、大金融（保险、券商、银行）。 2）边际缓和信号出现后，转向外需相关的三季报景气细分：如北美算力、创新药等。 ❖ 4 月贸易摩擦与后续演绎复盘 1）贸易摩擦快速升温阶段（双方税率达 125%）：全 A 回调 6%，反关税、稀土概念则分别上涨 18%、7%；行业层面，农林牧渔等关税反制板块及电力、交运等防御板块领先。2）摩擦缓和预期阶段（特朗普不断放话为谈判铺垫）：全 A 上涨 5%，出海、稀土概念分别上行 6%、1%；行业层面，汽车、机械、轻工、电新等出海板块领先。3）协议达成阶段（达成共识，互降关税）：全 A 上涨 12%，出海、反关税、稀土等分别上涨 16%、7%、64%；行业层面，通信、医药、军工等高风偏板块及非银等顺周期板块涨幅领先。 ❖ 三季报预告：截止 10 月 11 日，A 股有 61 家公司披露三季度业绩预告。当前披露率下，钢铁、轻工制造行业增速靠前。 1）预喜率视角，钢铁、轻工、食饮、零售、非银、公用预喜率高于其他行业。 2）预告业绩增速视角，原材料行业普遍改善，钢铁行业盈利上修超预期，中游基础化工增长明显，主要受益于反内卷政策和美联储降息预期推动价格回暖。下游消费品方面轻工制造、食品饮料增速靠前，受益于政策提振和“禁酒令”负面影响逐步消退。TMT 制造延续较高景气，电子行业利润增幅扩大。 ❖ 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 投资策略报告/证券研究报告 内容目录 1 回顾与观点 ........................................................................................................... 3 2 核心图表跟踪 ........................................................................................................ 5 3 风险提示 ............................................................................................................. 10 图表目录 图 1： 1H2025 中美贸易摩擦关键节点及瑞士会谈回顾 .................................................... 5 图 2： 贸易摩擦应对思路............................................................................................ 6 图 3： 钢铁、轻工、食饮、零售、非银、公用预喜率高于其他行业 ..................................... 6 图 4： 预告业绩增速中位数前三行业为轻工制造、钢铁、基础化工 ..................................... 7 图 5： 重点行业 Q3 景气逻辑 ...................................................................................... 7 图 6： 预计三季度全 A 非金融盈利有所改善 ................................................................... 8 图 7： 高频景气：上游资源品及公共服务景气同、环比高增 .............................................. 8 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 投资策略报告/证券研究报告 1 回顾与观点 回顾：2025 年 3 月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5 月继续强调“红 5 月”积极可为，AH 市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超 10%至 3800点以上。四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：老经济周期+新经济科技&服务消费。 贸易摩擦升温或使市场波动加大，情绪消化后或是配置良机。海外方面，中美摩擦再度升级，特朗普进行关税施压，可视为在中美会谈前的要价手段，但实际落地情况还需观察 APEC 会议潜在的谈判结果，以及此间双方是否有进一步的反制升级。但即使关税推升短期通胀，对于美联储降息的影响也