量化信用策略：超跌反弹的组合博弈

敬请参阅最后一页特别声明 1 一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益普遍修复，且利率风格组合绝对收益整体高于信用风格。利率风格组合中，产业超长型、二级债久期策略周度收益靠前，读数分别为 0.17%、0.16%；信用风格组合中，产业超长型、永续债久期策略收益领先，读数分别达到 0.2%、0.16%。 分重仓券种看，中长端二级资本债、超长产业债重仓组合表现占优。信用风格存单重仓组合周度收益均值上行 3.5bp至 0.09%，绝对点位达到 8 月中旬以来最高，尽管假期前后修复不及对应利率风格组合，但三季度至今信用风格存单策略跑赢后者超 70bp；城投重仓组合周度平均收益环比升至 0.1%，与存单策略相近，长久期城投债行情回暖，久期、哑铃型策略收益较节前一周回升 10bp 以上，尤其是哑铃型组合结束了连续四周负收益的低迷态势；二级资本债重仓组合收益均值同样小幅升高，此前跌幅逐次收窄的子弹型策略本周绝对收益达到 0.15%附近，且三季度累计回撤相对小，兼具防御和博反弹优势，此外，二级债久期策略也不弱；超长债重仓策略收益回升近 25bp，其中，产业超长型策略读数达到 0.2%的较高水平。 收益来源方面，二永债久期策略已具有相当的收益空间，且本周资本利得有较大贡献。各类策略组合票息下滑居多，其中，二级债子弹型及久期组合票息降幅约 0.04bp，永续债久期组合年化票息则位于 2.28%左右的高位，且二永债久期策略与年内最低点距离均在 42bp 以上，和非金信用债超长型策略的收益空间较为接近。此外，本周信用风格组合收益更多来自资本利得，票息贡献基本落入 25%至 50%的区间，主要策略中，二级债子弹型、久期组合读数偏低，价差收入回升较快。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，二级债重仓策略超额收益的修复信号率先出现于子弹型、下沉型组合之上。具体来看，城投短端下沉、商金债子弹型及券商债久期策略组合的累计超额收益分别达到 11.8bp、11.4bp、8.2bp。9 月中旬至今，二永债两次反弹幅度均超过城投债，但在中长端策略中，二永久期组合波动较大，因而此前子弹型、下沉策略左侧交易更加稳妥，如果后续关税扰动下出现右侧信号，长二永久期策略超额收益值得期待。 从策略期限来看，中长久期策略普遍跑出超额收益。短端方面，本周存单策略不及基准组合，城投下沉策略则有小幅超额收益；中长端方面，城投哑铃型策略连续五周呈现负项超额收益，本周受到短债成分一定拖累，稍弱于久期相近的子弹型策略，其余多数策略普遍跑赢基准，但超额收益有限，读数基本在 5bp 内，而二永债久期策略超额分别达到4.8bp、5.3bp；超长端策略收益分化较小，不过近两周仅产业超长型策略转为正偏离，且超额读数在 6bp 附近。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、组合策略收益跟踪............................................................................ 3 1、组合周度收益一览 ........................................................................ 3 2、组合周度收益来源 ........................................................................ 6 二、信用策略超额收益跟踪........................................................................ 6 附：模拟组合配置方法............................................................................ 9 风险提示....................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 利率风格组合年度累计综合收益（%） ...................................................... 3 图表 2： 信用风格组合年度累计综合收益（%） ...................................................... 3 图表 3： 本周模拟组合收益表现对比 ............................................................... 4 图表 4： 信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 ................................................... 4 图表 5： 信用风格城投债重仓策略组合收益表现 ..................................................... 5 图表 6： 信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 ................................................. 5 图表 7： 信用风格超长债重仓策略组合收益表现 ..................................................... 5 图表 8： 信用风格城投债重仓策略组合票息收益 ..................................................... 6 图表 9： 信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益 ................................................. 6 图表 10： 近四周主要模拟组合超额收益表现对比 .................................................... 7 图表 11： 信用风格短端策略组合超额收益 .......................................................... 7 图表 12： 信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 ............................................ 8 图表 13： 信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 .......................................... 8 图表 14： 信用风格超长债策略组合超额收益 ........................................................ 9 图表 15： 模拟组合配置方法一览 .................................................................. 9 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页