基金｜迎接“破1”时代，货基会消失吗？

请阅读最后一页的重要声明！ 基金 | 迎接“破 1”时代，货基会消失吗？ 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.10.14 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 闵志新 minzx@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 2.4%以上信用债全梳理》 2025-10-13 2. 《信用 | 继续追涨？》 2025-10-13 3. 《转债扰动或有限，关注调仓机会》 2025-10-12 核心观点 ❖ 伴随着利率中枢的下移，我国货基收益率已迈入“1%”时代，基本面暂弱的局面下，货基收益率或将继续调整，全面“破 1”只是时间问题，市场不免担心货基存在的必要性。 ❖ 但不论是针对居民端还是机构端，货基都是重要的流动性管理工具。 一方面，在广谱利率持续走低背景下，居民的流动性诉求不断提升。居民风险偏好仍然处于低位，日本的经验是存款利率走低后定期存款转活，仍然滞留在表内，但我国的理财和货基业务发达，而且产品相比活期存款有超额收益，因此金融脱媒现象可能会加快，存款可能出表向货基和理财转化。此外，相较于理财，货基具有摊余成本法优势，波动较小、收益平滑，且宣传渠道更加灵活丰富。 对于机构而言，货基具备较高的灵活性和稳健性。与资金利率相比，货基具有更高的灵活性和弹性；与短债基金相比，货基则更加稳健，短债基金与理财产品类似，同样面临低利率、高波动的双重压力，而基金销售新规的实施也将对短债基金造成冲击，货基的成本优势将更加明显，部分投资于短债基金的资金或将分流至货基。 ❖ 从国际经验来看，货基规模不一定与收益水平成正比，还要看全社会流动性管理需求、收益的比价等。日本短端利率极低且资金可以自由出海，因此货基逐步消失；美欧的货基存在一定比较优势，如对资金的吸收能力强、开发更多元化的产品类型、相对存款和资金利率收益更高等，因此规模震荡上升。 我国的货基扩容空间依旧较大。首先，在央行的“利率走廊+窗口指导”的模式下，中国的短端利率很难掉入欧日式的极端负值区间。其次，资金“出海便利性”不对称。中国资本账户管理仍然相对严格，居民不能随意进行海外资产配置，境内“类现金”资金更多在存款/理财/货基/短债内部流转，提高了货基作为“流动性末端节点”的存续基础。此外，渠道与监管导向共振，货基凭“摊余估值+稳波动”具备政策受益面。最后，线上支付场景深度绑定，平台构筑“活钱入口”与“支付即理财”的生态闭环，大幅提升了货基的竞争优势。 ❖ 风险提示：经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性；流动性变化超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 货基收益率破 1%是低利率环境下的必然 .................................................................. 4 2 货基是居民和机构进行流动性管理的重要工具 ............................................................ 5 2.1 居民端：存款出表以及“收益与流动性”的再平衡 ................................................... 5 2.2 机构端：机构投资者的现金管理工具 .................................................................... 8 3 货币基金在中国不会消亡 ...................................................................................... 9 3.1 海外货基情况如何？ ......................................................................................... 9 3.2 我国货基有哪些不同？ .....................................................................................10 4 风险提示 ..........................................................................................................11 图表目录 图 1： 货基 7 日年化收益率 ..................................................................................... 4 图 2： 货基收益率整体进入 2%以下区间..................................................................... 4 图 3： 资金利率持续下移......................................................................................... 4 图 4： 同业存单和定期存款利率 ................................................................................ 4 图 5： 货基主要配置同业存单、买入返售和银行存款 ..................................................... 5 图 6： PMI 和工增同比情况 ..................................................................................... 5 图 7： 各类银行净息差情况 ...................................................................................... 5 图 8： 日本 MMF 规模变动情况 ................................................................................ 6 图 9： 日本定期存款、活期存款余额及短端利率情况 ..................................................... 6 图 10： 新增非银存款季节性................................................................................... 6 图 11： 新增居民存款季节性.....