多浦乐(301528)相控阵技术领军者，应用拓展打开弹性

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 多浦乐（301528.SZ） 相控阵技术领军者，应用拓展打开弹性 国内超声相控阵检测设备领军企业，盈利能力优异。公司以超声探头起家，逐渐发展为工业无损检测设备及检测方案的专业提供商。公司在特种设备、能源电力、航空航天和第三方检测机构等领域积累了优质客户资源，如中国航天科技集团、国家电网等。公司盈利能力优异，2025 年 H1，公司实现营收 0.8 亿元，同比增长 56.2%；实现归母净利润 0.2 亿元，同比增长 12.15%。2020-2024 年公司毛利率维持在 70%以上，处于行业上游。 无损检测行业方兴未艾，国产替代进口空间广阔。1）根据 Markets and Markets 报告显示，2024 年超声检测市场容量为 29.2 亿美元，预计 2029年超声检测市场规模增长至 46.0 亿美元，2024 年至 2029 年的预计年复合增长率为 9.5%。2）2024 年全球无损检测市场（NDT）容量约为116 亿美元，预计到 2029 年全球市场规模将达到 184 亿美元，其中超声检测将占据最大比例的市场份额。国产替代进口市场空间广阔。 行业标准确立带动检测方法替换需求，相控阵检测优势打开增长空间。1）《承压设备无损检测 第 15 部分：相控阵超声检测》等系列标准的确立将相控阵检测列入验收标准，将有效促进超声相控阵检测在特种设备等领域的应用发展。2）相较于传统超声检测，相控阵技术具备聚焦法则算法和精度控制等技术壁垒，具有应用范围广、漏检率低、缺陷显示直观等优势，有望逐步替代传统超声检测技术。此外，随着中国 C919 大飞机、新能源车、消费电子等高端制造的崛起，新兴领域如民用航空、国防军工、半导体、新能源电力等（海外相控阵技术已广泛应用于这些领域）行业的相控阵检测需求有望进一步释放。 技术壁垒深厚，医疗与自动化需求扩张有望打造公司第二增长点。1）基于坚实的研发能力，公司承担多项国家级政府科研项目，拥有 66 项专利、主持或参与制定了多项国家及行业标准。公司作为国内较少能够提供超声相控阵检测产品及服务的企业，产品对标国际领先水平且性价比高，在核心器件超声探头产品具备核心竞争力，为公司替代海外产品与业务扩张提供强大保障。2）2024 年 12 月，公司成立全资子公司多浦乐医疗计划在现有医疗超声产品的基础上加强医疗领域产品的研发和客户拓展；自动化成套设备需求增加，有望提高公司盈利能力，有效促进公司全产品链的销售与产能的消化。 投资建议：首次覆盖，予以“买入”评级。公司是国内超声相控阵检测设备领军企业，技术与盈利能力较强，无损检测市场空间广阔，预计公司业绩持续稳定增长。我们预计 2025/2026/2027 年公司实现归母净利润0.9/1.3/1.7 亿元，同期 EPS为 1.50/2.10/2.74 元，对应 PE39.1/27.9/21.4x。 风险提示：技术创新失败、行业政策变动、原材料采购风险、内控风险、产能建设不及预期。 买入（首次） 股票信息 行业 通用设备 10 月 10 日收盘价（元） 58.58 总市值（百万元） 3,626.10 总股本（百万股） 61.90 其中自由流通股（%） 51.45 30 日日均成交量（百万股） 1.23 股价走势 作者 分析师 杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱：yangxincheng@gszq.com 分析师 陈杨 执业证书编号：S0680525080004 邮箱：chenyang@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 199 162 283 370 472 增长率 yoy（%） -1.4 -18.7 75.0 30.4 27.7 归母净利润（百万元） 78 52 93 130 170 增长率 yoy（%） -8.9 -33.7 79.7 40.4 30.4 EPS 最新摊薄（元/股） 1.26 0.83 1.50 2.10 2.74 净资产收益率（%） 5.3 3.4 5.8 7.6 9.1 P/E（倍） 46.6 70.3 39.1 27.9 21.4 P/B（倍） 2.5 2.4 2.3 2.1 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 10 月 10 日收盘价 -20%-4%12%28%44%60%2024-102025-022025-062025-10多浦乐沪深3002025 10 13年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1208 1172 1272 1406 1570 营业收入 199 162 283 370 472 现金 185 568 790 894 1034 营业成本 48 47 78 99 124 应收票据及应收账款 186 149 0 35 10 营业税金及附加 2 2 3 4 5 其他应收款 1 12 0 6 2 营业费用 28 35 54 63 71 预付账款 4 3 8 6 12 管理费用 16 15 21 28 35 存货 35 33 66 58 105 研发费用 34 38 51 63 80 其他流动资产 798 407 407 407 407 财务费用 -4 -2 -10 -12 -9 非流动资产 301 372 366 382 390 资产减值损失 -3 -3 0 0 0 长期投资 1 0 2 4 5 其他收益 13 8 0 0 0 固定资产 11 15 19 20 21 公允价值变动收益 4 14 5 6 7 无形资产 1 36 41 48 56 投资净收益 6 19 12 13 14 其他非流动资产 289 320 303 311 308 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1509 1544 1638 1788 1960 营业利润 87 54 103 143 186 流动负债 45 39 50 75 83 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 16 12 20 47 53 利润总额 87 54 103 143 186 其他流动负债 30 28 30 29 30 所得税 9 4 10 14 17 非流动负债 4 1 3 2 2 净利润 78 51 93 130 169 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -1 0 0 -1 其他非流动负债 4 1 3 2 2 归属母公司净利润 78 52 93 130 170 负债合计