迈富时(02556.HK)公司深度分析：三曲线共振，打造AI驱动的营销一体化平台

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 10 月 13 日 迈富时(02556.HK) 公司深度分析 三曲线共振，打造 AI 驱动的营销一体化平台 证券研究报告 应用软件(HS) 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 65.79 港元 股价 (2025-10-10) 45.72 港元 交易数据 总市值(百万元) 11,716.66 流通市值(百万元) 11,716.66 总股本(百万股) 256.27 流通股本(百万股) 256.27 12 个月价格区间 34.6/139.2 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -19.2 -17.6 -67.3 绝对收益 -15.3 -2.5 -51.8 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 相关报告 三条增长曲线驱动下的 AI+SaaS 平台型公司 迈富时是国内领先的营销销售一体化 SaaS 服务商，2024 年在港交所成功上市，全面转型为 AI 驱动的企业增长平台。公司拥有广泛的客户基础与高度自研的产品体系，围绕“营销云+销售云+智能体中台”构建三条增长曲线，打造覆盖客户“触达—转化—留存”的数智化运营闭环。公司 AI+SaaS 业务为核心收入来源，客户结构涵盖 SMB 与 KA 客群，在平台化与智能化趋势下成长路径明确。 营销云全面赋能中小企业，SMB 市场仍具结构性扩容空间 营销自动化是营销科技赛道的关键方向，中小企业扩容与数字化升级持续驱动行业增长，根据 Grand View Research 数据，预计中国营销自动化市场将由 2024 年的 3.94 亿美元增至 2030 年的 9.52 亿美元，CAGR 达 15.8%。公司以 T 云为核心，围绕平台搭建、内容生成、智能分发与效果评估构建营销自动化平台，对标海外巨头 HubSpot 发展路径，迈富时通过产品矩阵延展、教育生态建设与外贸版出海推广，有望持续下沉中小企业市场，释放 SMB 客群红利。 销售云助力大客户运营闭环，KA 市场成长空间有望加速释放 销售流程数字化趋势加速，SFA 已成为 CRM 系统核心应用场景。2024年上半年中国 SFA SaaS 市场规模达 3.44 亿美元，同比增长 18.08%，智能化浪潮带动 SFA 从流程工具向决策引擎演进。公司面向 KA 客群构建以珍客为核心的销售云平台，覆盖客户全生命周期管理，并通过CDP 打通数据孤岛，构建 360°客户视图。对标 Salesforce，公司有望通过“内生+外延”并进策略与区域拓展，实现产品量价齐升，撬动KA 市场增量空间。 智能体中台构筑平台能力，AI 产品有望加速商业化落地 AI Agent 引领 SaaS 智能化升级，2024 年营销与销售领域 AI Agent市场规模已达 4420 亿元，预计 2028 年突破 1.1 万亿元。海外巨头如HubSpot 与 Salesforce 已推出 Breeze 与 Agentforce 等产品，布局AI 领域。迈富时 2024 年推出 Tforce 营销大模型，2025 年发布Agentforce 智能体中台，具备快速搭建、低门槛运维、多角色适配等平台能力，近期推出 AI 智能招聘、销售陪练与外贸 EVA 三款产品。随着 AI Agent 在营销销售场景的深入应用及智能体一体机业务放量，AI 产品有望成为公司第三条高速增长曲线。 投资建议： 迈富时是中国领先的 AI+SaaS 营销销售企业，在 AI Agent 加速渗透的背景下，公司进一步赋能营销、销售等核心产品场景。未来，公司有望通过“内生+外延”战略，持续夯实产品力并拓展海外市场，在中小企业和大客户之间形成双轮驱动，逐步对标 HubSpot 与-63%-48%-33%-18%-3%12%27%42%2024-102025-022025-062025-09迈富时 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/迈富时 Salesforce 等海外龙头。我们预计公司 2025 年-2027 年的收入分别为 23.69/29.34/36.19 亿元，归母净利润为 0.11/0.72/1.56 亿元。 首次给予买入-A 的投资评级，按照 2025 年的 6.5 倍动态市销率，以及 9 月 26 日中间价 1 港元=0.91430 元人民币，给予 6 个月目标价65.79 港元。 风险提示： 下游需求不及预期、产品落地不及预期、行业竞争加剧风险、技术迭代不及预期。 [Table_Finance1] （百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 1,232.12 1,558.59 2,368.94 2,933.50 3,619.09 净利润 -169.48 -876.67 11.36 72.17 156.02 每股收益(元) -0.66 -3.42 0.04 0.28 0.61 市盈率(倍) -73.58 -14.22 1,097.33 172.79 79.93 市净率(倍) -12.98 18.95 18.63 16.81 13.89 净利润率 -13.75% -56.25% 0.48% 2.46% 4.31% 净资产收益率 17.64% -133.21% 1.70% 9.73% 17.38% 数据来源：Ifind，国投证券证券研究所预测 公司深度分析/迈富时 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 深耕营销销售领域，成为 AI+SaaS 龙头企业 ................................... 6 1.1. “营销+销售”双轮驱动，SaaS 产品矩阵不断扩张 ......................... 6 1.2. 股权集中管理稳定，奠定长期战略执行基础 .............................. 7 1.3. AI+SaaS 业务为利润核心，营收规模保持快速增长 ......................... 9 2. 第一增长曲线：营销云面向 SMB 客群，潜在空间广阔 ........................... 11 2.1. 营销自动化加速渗透，中小企业驱动行业结构性扩容 ..................... 11 2.2. 产品矩阵延展，T