中信海直(000099)深度研究报告：再论中信海直，运营端企业的核心优势——华创交运低空60系列研究(二十三)

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 航空 2025 年 10 月 13 日 中信海直（000099）深度研究报告 推荐 （维持） 再论中信海直：运营端企业的核心优势 ——华创交运低空 60 系列研究（二十三） 当前价：22.76 元  2024 年 1 月我们分别发布低空经济行业报告及中信海直深度报告，是华创交运低空 60 系列的开篇，亦是公司彼时近十年唯一深度。一年多过去，我们重新深入阅读公司，探讨：运营端企业的核心优势是什么？  1、公司保障大型 eVTOL 实现低空+物流运输场景，新质低空运营实质性卡位。事件：中信海直 X 峰飞航空：完成吨级以上 eVTOL 全球首次海上石油平台物资运输以及首次跨城（合肥—怀宁）低空物流航线。我们认为：其一，意味着公司将在通航领域的运营经验与体系保障成功用于吨级以上 eVTOL（物流）的运营，并获得实质性卡位优势。中信海直完成实地勘探、方案论证、航线规划、起降点选择、空域申请、跨区域空域协调、隔离运行下安全飞行、场地与充电适配等全链条，一方面链接需求场景，另一方面赋能新技术落地。体现全面成熟体系的优势。其二，大型 eVTOL 在“低空+物流”未来规模化或可期。  2、品牌+规模+体系：构建龙头优势。1）品牌：大国央企*国家战略。中信集团为公司在低空经济领域发展可带来赋能。一方面在于与地方政府、大型央企之间深度合作，另一方面也可帮助公司在低空产业链延伸层面寻找更多潜在机遇。同时公司践行国家战略，展现央企担当，树立行业标杆品牌。2）规模：公司是我国通用航空市场龙头企业，民用直升机机队规模亚洲领先。截止 25年上半年，拥有直升机 88 架和 14 架无人机。3）体系：成熟完备的安全运营体系，全面综合的服务保障能力。a）安全是基石。根据公司 2024 年报介绍，创造了享誉国际同行业的优秀安全记录。b）全面的综合服务能力。公司运营直升机机场 4 个，有丰富的多维度综合服务经验，包括“载人+载物”“飞行+作业”“运营+保障”“海上+陆上”“有人机+无人机”“产业+资本”，在传统通用航空和新兴低空经济领域持续发力。  3、公司或成为低空经济探索首选合作伙伴之一。1）公司三大优势正契合地方政府低空运营落地需求。公司与合肥政府签署战略合作：安徽省是我们在低空经济发展中建议重点关注的省份。其一我们认为安徽省具备创新产业发展经验；其二我们认为安徽省具备低空产业基础及构建产业集群的潜力，而合肥是重心城市。公司地处粤港澳大湾区，具有先行先试示范优势：深圳走在低空经济产业建设的前沿，深圳模式有望成为全国甚至全球重点参考的案例。公司与eVTOL 头部企业建立深度合作关系：中信海直与峰飞未来具备强大的持续合作潜力，我们认为双方有在低空领域共同探索商业模式的基础；公司与沃飞长空等 eVTOL 公司接洽并建立了合作关系。此外，直升机运营经验为低空经济发展做进一步储备。根据 2025 年半年报介绍：拓展低空消费场景，稳定运营深圳—珠海等航线，新增观光航线至 13 条，开通 12 条行政区间摆渡航线。  传统业务稳中向好，巩固盈利基本盘。1、海上石油服务是当前最主要业务构成，中海油是公司第一大客户。2024 年来自中海油收入占比 67.1%，同时在为中海油提供相关服务中份额最大。为来中海油有望持续加大国内勘探开发力度，公司海上石油飞行业务稳中向好。2、财务数据：收入稳中有升，利润相对稳定，资产负债率低。公司 2013-2024 年利润平均约 2 亿左右。单机净利平均为 270 万元。净利率基本维持 10%以上水平，资产负债率在 25%左右。  投资建议：1、盈利预测：我们维持公司 2025-27 年盈利预测为 3.6、4.0、4.4亿，对应 EPS 分别为 0.46、0.52、0.56 元，对应 PE 分别为 49、44、41 倍。2、估值比较：华创交运|低空 60 系列建议关注可比公司估值 25-26 年 PE 分别为 61、46 倍，公司估值低于可比公司。3、投资建议：2024 年我们提出公司受益于低空经济浪潮的三大逻辑：其一、开拓 C 端消费市场；其二、作为通航市场运营端最具实力和经验的公司，我们预计公司或有望参与新型低空运营网络标准的建设中；其三、大国央企*战略新兴；相较于此，当前公司在保障运营 eVTOL 新质产品已经实质性落地，卡位优势十足，我们强调“推荐”评级。  风险提示：低空政策不及预期、飞行安全风险、大客户集中度高。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨 邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 77,577.01 已上市流通股(万股) 77,577.01 总市值(亿元) 176.57 流通市值(亿元) 176.57 资产负债率(%) 25.70 每股净资产(元) 6.93 12 个月内最高/最低价 33.10/16.80 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《中信海直（000099）2025 年中报点评：上半年业绩同比增长 16%，低空领域不断深化》 2025-08-26 -10%21%52%83%24/1024/1225/0325/0525/0725/102024-10-10~2025-10-10中信海直沪深300华创证券研究所 中信海直（000099）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 2,163 2,378 2,634 2,923 同比增速(%) 9.8% 9.9% 10.8% 11.0% 归母净利润(百万) 303 360 400 436 同比增速(%) 26.8% 18.7% 11.1% 9.0% 每股盈利(元) 0.39 0.46 0.52 0.56 市盈率(倍) 58 49 44 41 市净率(倍) 3.3 3.2 3.0 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 10 月 10 日收盘价 中信海直（000099）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）121