票息资产热度图谱：2.4%25找收益

敬请参阅最后一页特别声明 1 截至 2025 年 9 月 29 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.75%以下；收益率超过4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，广西、云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率整体上行，2-3 年、3-5 年品种收益率平均上行幅度达到 8.5BP 之多。具体来看，收益上行幅度较大的品种的包括 2-3 年浙江区县级永续、2-3 年湖北省级永续、2-3 年陕西地级市非永续和 2-3 年广西地级市非永续债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 3.1%以下；收益率高于 4%的品种出现在贵州、云南地级市；其余的广西、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率基本上行，1-2 年品种收益平均上行 8.5BP。具体来看，收益上行幅度较大的有 1-2 年浙江地级市永续、3-5 年广东区县级永续、1 年内陕西地级市非永续和 1-2 年山西地级市非永续债，分别对应上行 14.8BP、21.3BP、14.1BP 和 13.8BP。 民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率悉数上行，其中，1 年内、3-5 年民企私募非永续、3-5 年国企永续品种上行幅度较大，普遍超过 9.5BP；地产债调整幅度也不小，不过 1-2 年国企私募、1 年内民企公募非永续债回撤相对可控，收益率上行均在 4BP 以内。 估值收益率和利差较高的品种有城农商行资本补充工具、租赁公司债。与上周相比，金融债收益率普遍上行。具体来看，3 年内租赁债所受冲击整体大于 3 年以上品种，1 年内公募、私募永续债收益率分别上行 12.2BP、8BP；中长端银行次级债持续高波动，2-3 年城商行二级资本债、3-5 年国股行永续债收益抬升 12BP 以上，部分短端品种则止跌企稳，其中，1 年内股份行、农商行二级债收益小幅下行；2 年内商金债表现维稳，尤其是 1 年内城农商行品种收益率上行不足 1BP；此外，多数 2 年内证券公司债及其次级债小幅回调，1 年内私募非永续、同期限公募永续次级债收益上行仅 1.9BP、3BP，但中长端次级品种多出现超过 9BP 的上行。 统计数据失真，信用事件冲击债市，政策预期不确定性 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表目录 图表 1： 存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 9 月 29 日，单位：%） ........................... 3 图表 2： 存量信用债加权平均利差（取值时间为 9 月 29 日，单位：BP） ................................ 4 图表 3： 存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 9 月 29 日，单位：BP） ................ 5 图表 4： 存量信用债加权平均利差较上周变动（取值时间为 9 月 29 日，单位：BP） ...................... 6 图表 5： 公募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 9 月 29 日，单位：%） ........................... 7 图表 6： 公募城投债加权平均利差（取值时间为 9 月 29 日，单位：BP） ................................ 9 图表 7： 公募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间 9 月 29 日，单位：BP） ................. 11 图表 8： 私募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 9 月 29 日，单位：%） .......................... 13 图表 9： 私募城投债加权平均利差（取值时间为 9 月 29 日，单位：BP） ............................... 15 图表 10： 私募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 9 月 29 日，单位：BP） .............. 17 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 截至 2025 年 9 月 29 日，存量信用债中，民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率悉数上行，其中，1 年内、3-5 年民企私募非永续、3-5 年国企永续品种上行幅度较大，普遍超过 9.5BP；地产债调整幅度也不小，不过 1-2 年国企私募、1 年内民企公募非永续债回撤相对可控，收益率上行均在4BP 以内。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城农商行资本补充工具、租赁公司债。与上周相比，金融债收益率普遍上行。具体来看，3 年内租赁债所受冲击整体大于 3 年以上品种，1 年内公募、私募永续债收益率分别上行 12.2BP、8BP；中长端银行次级债持续高波动，2-3 年城商行二级资本债、3-5 年国股行永续债收益抬升 12BP 以上，部分短端品种则止跌企稳，其中，1 年内股份行、农商行二级债收益小幅下行；2 年内商金债表现维稳，尤其是 1 年内城农商行品种收益率上行不足 1BP；此外，多数 2 年内证券公司债及其次级债小幅回调，1 年内私募非永续、同期限公募永续次级债收益上行仅 1.9BP、3BP，但中长端次级品种多出现超过 9BP 的上行。 图表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 9 月 29 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 65770 1.99 2.24 2.47 2.76 2.02 2.22 2.46 2.78 公募债 79464 1.91 2.07 2.32 2.44 1.88 2.05 2.24 2.48 非金融非地产产业债（国企） 私募债 11707 2.38 2.57 2.68 2.80 2.00 2.27 2.47 2.75 公募债 98051 1.85 2.06 2.28 2.36 1.79 1.99 2.11 2.24 非金融非地产产业债（民企） 私募债 107 - - - - 2.90 2.53 3.55 2.52 公募债 3628 3.23 2.43 4.17 - 2.13 2.58 2.34 2.46 地产债（国企） 私募债 1271 - - - - 2.23 2.71 2.48 2.77 公募债 8828 1.84 - 2.49 - 2.27 2.34 2.50 2.42 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 528 - - - - 2.69 3.01 3.37 2.96 租赁公司债