信用｜继续追涨？

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 继续追涨？ 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.10.12 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 涂靖靖 SAC 证书编号：S0160525030001 tujj@ctsec.com 相关报告 1. 《利率 | 中美贸易摩擦与债市空间》 2025-10-12 2. 《流动性 | 又逢季初和贸易摩擦》 2025-10-11 3. 《高频｜内需待提振，外需有隐忧》 2025-10-11 核心观点 ❖ 本周中美关系再度成为影响债市走势的核心因素。10 月 10 日（周五），由于特朗普扬言对中国加征 100%关税，引发市场高度担忧，周五股市大幅下挫，周六债市显著下行，30 年国债活跃券下行 5bp。信用债中二永债反应较快，收益率快速下行接近 5bp，普信债反应稍慢，下行速度较少，周六普遍下行幅度在 2bp 以内。 ❖ 能否继续追涨？ 从关税战本身来看，本次中美关税战是有明确时限（APEC 会议）和目的（极限施压）的博弈。因而，短期对市场的影响大概率相对弱于 4 月份。阶段性对比来看，4 月份长端利率下行幅度接近 20bp，主要下行在 3 天内完成；而目前长端利率仅下行 1 天，普通信用债尚未明显下行。因而，市场仍有下行空间，但预计短期空间并不大。此外，预计股债跷跷板将再次同步上演。对当前点位而言，股市更能反映市场对中美关税战的信心，若股市走强，预计对债市仍将形成明显制约。 ❖ 二永债投资者结构怎么看？ 从年度净买入来观察，可能更加清晰，即银行和券商作为二永债净卖出方，从季节性、体量等来看，并未发生太大变化。理财、其他产品类等信用债净买入体量有所增长，2025 年以来，在理财净值化要求下，理财直接下场买二永债有明显增长，而其他产品类购买二永债有所减少。我们认为，赎回新规对二永债投资者结构影响是一个缓慢而渐进的过程，不会对二永债品种定价和属性产生太大影响，二永债仍然可以高度关注其与普信债比价的情况。 ❖ 各品种如何参与？ 2 年左右短债仍然是最坚实的基本盘，短期或仍将有不错的表现。 二级资本债仍有比价优势，可以适度追涨，但如果下周一二永债涨价过多，将比价压降至 3bp 以内，我们认为进一步用二永债追涨的意义似乎就并不大。 我们前两周提醒投资者关注国股行二级净买入超长信用债，关注交易量的环比上升，建议交易型账户谨慎的尝试，配置型账户持续配置，目前基本得到了印证。展望后市，我们认为交易型账户不继续追高，等待收益下行；配置型账户继续逐步配置。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 继续追涨？ ........................................................................................................... 5 1.1 能否继续追涨？ .................................................................................................. 5 1.2 二永债投资者结构有变化吗？................................................................................ 5 1.3 如何构建投资组合？ ............................................................................................ 8 2 信用买什么？ ....................................................................................................... 10 2.1 比价有所下降 .................................................................................................... 10 2.2 关注 2 年左右的高票息资产 ................................................................................. 11 3 市场回顾：收益率全面下行 ..................................................................................... 13 3.1 市场表现如何？ ................................................................................................. 14 3.2 机构跨节交易趋于平淡 ........................................................................................ 15 3.3 成交占比：1Y 内交易占比保持高位 ....................................................................... 17 3.4 非金信用债发行期限回升 .....................................................................................18 4 数据跟踪：一级发行情况统计 .................................................................................. 20 5 数据跟踪：二级估值变动细节 .................................................................................. 24 6 风险提示 ............................................................................................................. 29 图表目录 图 1： 10 月 11 日（周六）收益率变动 ......................................................................... 5 图 2： 收益率变动（4/7