中芯国际(688981)首次覆盖报告：国产AI芯片时代的“晶圆工匠”，先进制程稀缺资产

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 中芯国际 国产 AI 芯片时代的“晶圆工匠”，先进制程稀缺资产 中芯国际（688981.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 688981.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 127.95 近一年股价走势 分析师 葛立凯 S0800525080009 18321289971 gelikai@research.xbmail.com.cn 卢宇程 S0800525040002 18062098163 luyucheng@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心结论：我们预计中芯国际 25-27 年营收分别为 699.24/798.12/925.16亿元，归母净利润分别是 59.67/66.92/81.85 亿元。中芯国际稳坐大陆晶圆代工龙头地位，持续高额投入资本开支，先进制程工艺加速突破。我们给予中芯国际 2025 年 7.6 倍 PB 估值，对应 2025 年目标市值 11715.97 亿元，目标价 146.45 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 中国大陆晶圆代工厂龙头，先进制程工艺国内领先。公司是中国大陆第一大晶圆代工厂，量产覆盖 350-7nm 工艺节点，等效 5nm 已有突破，晶圆产能分布于北京、上海、深圳、宁波、绍兴、天津等地，共有晶圆厂 20 余家。从全球市占率来看，中芯国际在 2023-2024 年间，市占率从 5.3%上升至 6%，全球排名从全球第 5 上升至全球第 3。 终端需求景气复苏，AI 重塑产品形态，驱动新增长周期。上一轮全球消费电子在 2021 年进入周期顶点， 2023 年周期触底，2024 年消费电子企稳回升，支撑全球半导体市场复苏。根据 SEMI 预测，在 AI 推动下，全球半导体市场规模预计在2025年-2030年从6790亿美元增长至10610亿美元，5年CAGR达 9%，逻辑芯片（CPU、GPU、AISC 和 FPGA）搭载率或将持续上行。随着 AI 重构硬件，电子产业正步入“需求复苏+技术创新”的新周期。 N+1/N+2 工艺扩产可期，全球 7nm 及以下市场空间是成熟制程的近一倍。根据 CounterPoint，截至 2024Q3，16/14/12nm 及以上成熟制程全球份额为 52%，7nm 及以下先进制程集成电路需求占全球市场的 48%。公司是中国大陆地区少有的具备先进制程量产能力的晶圆代工厂，公司未来将重点聚焦 7/5/3nm 等先进制程。作为一家成长于全球第一大单一集成电路消费市场的公司，其有望在全球 Fab 厂中占据更重要的地位。 风险提示：下游消费复苏不及预期，先进制程工艺迭代不及预期，产能扩产不及预期，良率提升不及预期，成熟制程价格下滑风险，国际地缘政治、国际贸易环境变化风险。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 45,250 57,796 69,924 79,812 92,516 增长率 -8.6% 27.7% 21.0% 14.1% 15.9% 归母净利润 (百万元) 4,823 3,699 5,967 6,692 8,185 增长率 -60.3% -23.3% 61.3% 12.1% 22.3% 每股收益（EPS） 0.60 0.46 0.75 0.84 1.02 市盈率（P/E） 212.2 276.8 171.5 153.0 125.1 市净率（P/B） 7.2 6.9 6.6 6.4 6.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -9%5%19%33%47%61%75%2024-102025-022025-06中芯国际沪深300证券研究报告 2025 年 10 月 13 日 公司深度研究 | 中芯国际 西部证券 2025 年 10 月 13 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 中芯国际核心指标概览............................................................................................................. 7 一、 中国大陆第一家实现先进制程量产的晶圆代工企业 ........................................................ 8 1.1 中芯国际的成长之路，中国科技崛起的缩影 ................................................................ 8 1.2 公司专注纯晶圆代工，广泛覆盖多个工艺平台和下游行业 .......................................... 9 1.3 产能九成以上为成熟制程，仍有较大扩产空间 .......................................................... 10 1.4 营收增速呈现显著的周期性，EBITDA 盈利能力不断增强 ........................................ 11 二、 终端需求重回景气，半导体行业探底回升 .................................................................... 13 2.1 消费电子走出周期底部，为半导体行业复苏