流动性跟踪：资金利率或低位运行

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 资金利率或低位运行 [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：节后，资金面重回宽松 国庆假期后首周（10 月 9-11 日），大规模的逆回购到期成为主要扰动项。尽管节前央行重启了 14 天逆回购，但其操作并未如往年一般旨在平滑节后到期压力，因而使得 10 月 9-10 日两日逆回购累计到期量高达 2.66 万亿元。 为缓解到期压力，央行也在进行应对。一是节前最后一日（9 月 30 日），央行宣布将提前于 10 月 9 日续作 11000 亿元 3M 买断式逆回购；二是节后同步加大逆回购投放予以对冲，9-10 日投放规模分别为 6120、4090 亿元。在此背景下，月初资金利率逐步下行，截至 10 日，隔夜利率下探至 OMO 利率之下，R001 较节前下行21bp 至 1.33%，R007 也下行 13bp 至 1.49%。 ►展望：税期前资金面有望维持平稳 往后看，税期前资金面有望维持平稳，10 月流动性的考验或集中在月末。受国庆假期影响，本月税期申报截止日延迟至 27 日，28-29 日为走款日。这也意味着，税期和跨月周重合，且 10 月为季初大税期，跨月前的流动性压力更为突出。而在此之前，资金面基本处于利空因素真空期。 与此同时，下周政府债供给压力也较低。（10 月 13-17 日）政府债净缴款规模仅为 748 亿元，对资金面的扰动不大。在此背景下，影响下周流动性的主要因素依然是公开市场到期。10 月 13-17 日，央行公开市场合计到期 19710 亿元。不过6 月以来，央行惯例是在每月 15 日（遇周末递延至 16 日）续作 6 个月买断式逆回购。若本月如期投放，资金利率大概率维持低位运行，隔夜利率摆布在 OMO-5bp 附近，7 天资金利率维持在 1.50%以下。 ►公开市场：10 月 13-17 日，逆回购到期 1 万亿+ 10 月 9-11 日，央行公开市场净回笼 4263 亿元，其中 7 天逆回购投放 11370 亿元，到期 17633 亿元，14 天逆回购到期 9000 亿元；买断式逆回购投放 11000 亿元。10 月 13-17 日，7 天逆回购到期 10210 亿元。 ►票据市场：月初票据利率显著下行，大行转为净买入 10 月 10 日较 9 月 30 日，1M 票据利率下行 115bp 至 0.90%，3M 下行 135bp至 0.30%，6M 下行 18bp 至 0.69%。节后第一天（10 月 9 日），大行净买入 478 亿元，9 月末大行连续 5 日净卖出，合计 680 亿元。 ►政府债：10 月 13-17 日，净缴款 852 亿元 10 月 13-17 日，政府债净缴款 852 亿元，前一周为 468 亿元。净缴款规模提升主要受国债拉动，国债净缴款规模环比提升 861 亿元至 1261 亿元；地方债净发行则有所降低，由前一周的 68 亿元降至-409 亿元。 ►同业存单：发行利率转为下行，到期压力回升 季初，存单发行利率转为下行。10 月 9-11 日，同业存单加权发行利率为1.61%，较前一周下行 5.7bp（前一周升幅为 1.6bp）。 往后看，存单到期压力小幅回升。下周（10 月 13-17 日）存单到期 4936 亿元，再往后一周（10 月 20-24 日），存单到期 6167 亿元。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 10 月 11 日 正文目录 1. 节后，资金面重回宽松 ................................................................................................................................. 3 2. 超储更新 ..................................................................................................................................................... 6 3. 公开市场：10 月 13-17 日，逆回购到期 1万亿+............................................................................................. 6 4. 票据市场：月初票据利率显著下行，大行转为净买入 ...................................................................................... 7 5.政府债：10 月 13-17 日，净缴款 852 亿元 ...................................................................................................... 8 6.同业存单：发行利率转为下行，到期压力小幅回升 .......................................................................................... 9 7.风险提示 .....................................................................................................................................................13 图表目录 图 1：资金利率走势与央行净投放情况（bp） ................................................................................................... 3 图 2：银行融出有所恢复（亿元） .................................................................................................................... 4 图 3：存单加权发行价格下行（%） ........................................................................................................