风雨中，见稳健——关注短久期国开债券ETF配置价值

请阅读最后一页的重要声明！ 风雨中，见稳健——关注短久期国开债券 ETF配置价值 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.10.09 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 闵志新 minzx@ctsec.com 相关报告 1. 《假期高频 | 十一期间海内外有哪些变化？ 》 2025-10-07 2. 《重视股性，兼顾结构机会——四季度转债策略》 2025-10-06 3. 《利率 | 9 月宏观数据怎么看？》 2025-10-05 核心观点 ❖ 当前宏观环境下，债市可以积极看待。一方面，经济内生动能偏弱，7-8月经济数据有所下滑，PPI 持续在低位徘徊，信贷数据偏弱，内需不足的问题有所显现；且外部环境急剧变化的不确定性增加，贸易摩擦加剧、地缘政治冲突日益加剧，美国、欧元区和日本制造业 PMI 明显下滑，外需面临一定压力。另一方面，资产荒格局可能再度深化。淡化信贷总量、优化信贷结构或是未来方向，四季度信贷增长可能保持弱势，且政府债净融资或同比大幅下降。 ❖ 进一步来看，当前利率债性价比占优。对于配置型机构，短端利率债税收成本相对偏低，扣税后静态收益仍高于资金成本，仍具备配置价值；对于交易型机构，信用利差已经极限压缩，票息优势降低，而利率债具备流动性优势，存在一定性价比。 ❖ 短期限利率债配置性价比凸显。一方面，短债票息收益的确定性更突出，在震荡格局下优势显著。且 7 月以来，伴随着反内卷政策推进，叠加股市和商品表现较好，逻辑上利好短端。此外，债券税负调整对短久期债券影响相对偏小，短债性价比明显提升。 ❖ 如何把握短期限利率债投资机会？今年以来，债市利率走势呈现出低利率、高波动态势，主动管理型债基难有超额收益，被动管理型债基的收益反而相对确定，且被动型债券类产品具备低费率优势，在此背景下，投资者更偏好主题性投资，债券 ETF 等被动型债券类产品具备一定优势。 ❖ 关注平安 0-3 国开债券 ETF。作为追踪短久期政金债 ETF 的被动指数型基金，平安 0-3 国开债券 ETF 定位为“货币+”短期现金管理工具，兼具收益率、流动性和灵活性优势，可较好平衡流动性管理和杠杆套息诉求。 收益方面，今年平安 0-3 国开债券 ETF 的 YTD 达到 0.4%以上，震荡市环境下的确定性较高。 流动性方面，平安中债 0-3 年国开债券 ETF 持有人在申赎基金份额之外，也可以在交易所市场买卖交易，且产品采用 T+0 回转交易，场内可质押，且融券后闲置资金可以直接购买，资金使用效率较高。 灵活性方面，可采用不同的配比组合，实现收益增厚、控制回撤水平的目标。 ❖ 风险提示：经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性；流动性变化超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 当前宏观环境下哪类品种占优？ ............................................................................. 4 1.1 债市能否继续积极看待？ ................................................................................... 4 1.2 利率和信用，怎么选？ ...................................................................................... 5 1.3 长端和短端，怎么选？ ...................................................................................... 6 2 如何把握短期限利率债投资机会？........................................................................... 8 2.1 被动指数型债基优势明显 ................................................................................... 8 2.2 关注平安 0-3 国开债券 ETF .............................................................................10 3 风险提示 .......................................................................................................... 12 图表目录 图 1： 8 月工增增速继续下行 ................................................................................... 4 图 2： 5 月开始社零和固投增速持续下滑 .................................................................... 4 图 3： 价格水平在低位徘徊 ...................................................................................... 4 图 4： 新增人民币贷款增速持续走低 .......................................................................... 4 图 5： 美国、欧元区和日本 9 月 PMI 均下滑................................................................ 5 图 6： 10-12 月政府债净融资规模或同比显著下滑 ....................................................... 5 图 7： 取消免税后债券收益情况 ................................................................................ 6 图 8： 信用利差再度压缩至低位 ................................................................................ 6 图 9： 10 年、1 年国债和 1 年存单(AAA)收益率 .......................................................... 7 图 10： 短期、中长