转债策略月报：看好科技和周期品种

证券研究报告 | 固定收益定期 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益定期 看好科技和周期品种——转债策略月报 市场震荡，转债收涨。截至 9 月 26 日收盘，上证指数月度下跌 0.77%，深证成指、创业板指涨幅明显。转债方面，9 月（截至 9 月 26 日，下同）中证转债指数涨 0.41%，跑赢权益 1.18pcts。总体而言，在 8 月权益市场持续突破后，9 月权益市场呈现一定的结构分化趋势，其中科技成长板块表现尤其优异，转债受供需矛盾等因素影响，表现略优于权益，但也随正股呈现一定的分化。 转债估值上行。截至 9 月 26 日，全市场可转债平均转股溢价率为 40.78%，分位数位于 2023 年 1 月以来的 2.70%。余额加权的平均转股溢价率为42.24%，分位数位于 2023 年 1 月以来的 7.00%，现存转债的算术平均转股溢价率和加权平均转股溢价率差值不大，均位于 2023 年以来的底部位置。与 8 月底数据相比，本月转债的加权转股溢价率环比上升 6.51pcts。 公募基金增持转债。据上交所披露的主要券种投资者持有结构数据，2024年下半年以来可转债市场规模逐步缩小，2025 年 8 月上交所可转债市场总计 3918.32 亿元，环比减少 74.74 亿元。8 月前五大可转债持有者分别是：公募基金 1512.42（占可转换公司债券持有面值总额的 39%，后同）、企业年金 676.97（17%）、保险机构 320.73（8%）、一般机构 251.07（6%）、证券公司自营 268.18（7%）亿元，其中公募基金增持 92.63 亿元，企业年金减持 58 亿元，保险机构减持 32.32 亿元，一般机构减持 13.07 亿元，证券公司自营减持 21.02 亿元。深交所 2025 年 8 月数据显示，深交所可转债市场总计 3143.34 亿元其中前五大可转债持有者分别是基金、企业年金、自然人投资者、其他专业机构和一般机构，分别持有 1,128.31（占可转换公司债券持有市值总额的 35.90%，后同）、430.92（13.71%）、394.14（12.54%）、293.70（9.34%）、209.86（6.68%），与 7 月相比，8 月自然人投资者减持 35.47 亿元，其他专业机构减持 13.00 亿元，企业年金增持 9.44 亿元，一般机构减持 9.98 亿元，基金增持 66.96 亿元。 沿用非典型哑铃配置策略，重点配置科技成长，辅以低位顺周期品种，以应对权益市场继续走高或扰动回撤。上期我们的转债优选组合在 7-9 月期间收益为 32.34%，同期中证转债指数涨幅为 8.13%，组合收益大幅跑赢指数，所有持仓均获得正向收益，主要是我们沿用非典型哑铃策略，布局偏股型 TMT 个券的同时，埋伏低价券的修复机会。在当下权益慢牛与转债供需矛盾深化背景下，转债回调幅度有限，我们建议沿用非典型哑铃配置策略，继续聚焦政策支持和产业创新共同推动的科技成长板块，并加入大消费、有色化工等低位顺周期品种，以应对权益市场继续走高或扰动回撤。首先，建议关注热门主题的绩优标的，如 AI 垂直应用的道通转债、铜基合金材料博 23 转债、极薄铜箔技术领先的嘉元转债等；其次，建议关注消费、化工等低位顺周期板块转债，如生猪养殖龙头牧原转债、石油石化板块的盛虹转债、宠物食品龙头的中宠转 2 等，在增强防御的同时，静待行业复苏带来的超额收益。 风险提示：关税政策变化，波及进出口行业；行业复苏不及预期；债市超预期调整，压缩转债估值。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 王素芳 执业证书编号：S0680524060002 邮箱：wangsufang@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：十一长假的关注点与节后债市展望》 2025-10-07 2、《固定收益定期：食品和生产资料价格均有所回落——基本面高频数据跟踪》 2025-09-29 3、《固定收益定期：如何应对跨节？》 2025-09-28 2025 10 09年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、市场回顾 ........................................................................................................................................................ 3 1. 市场震荡，转债收涨 .................................................................................................................................. 3 2. 转债估值上行............................................................................................................................................. 4 3. 关注转债持有人结构变化 ........................................................................................................................... 6 4. 一级市场动态............................................................................................................................................. 7 二、策略布局 ........................................................................................................................................................ 8 风险提示 ............................................................................................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 9 月中证转债指数跑赢大盘指数（%）........................................