【债券日报】9月进出口数据点评：非美需求叠加低基数，出口再超预期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券日报 2025 年 10 月 14 日 【债券日报】 非美需求叠加低基数，出口再超预期 ——9 月进出口数据点评  10 月 13 日，海关总署公布的外贸数据显示，中国 9 月出口同比增长 8.3%，前值增长 4.4%；进口同比增 7.4%，前值增 1.3%，读数创年内最高；贸易顺差904.5 亿美元，前者 1023.3 亿美元。  9 月出口表现续超预期。一是，非美经济体需求对出口韧性有支撑。9 月出口环比+2.1%，处于同期中性水平，但较 8 月加快。9 月对美出口同比-27.0%，其 9 月进口量同比小幅负增长，而其他经济体增速继续升 3pct 至 14.8%，说明我国出口韧性的来源或主要由非美经济体和新兴市场贡献。结合高频看，9 月我国集装箱吞吐量同比+6.7%、货物吞吐量同比+5.7%，相较于 8 月略有抬升，验证需求量不弱。二是，低基数效应提振读数。去年同期出口增速 2.3%，读数处于去年第三低，对今年 9 月增速或有支撑。三是，“反内卷”对出口价格或有一定提振。6 月以来出口价格增速持续高于数量增速，PPI 同比触底开启回升，对出口金额增速的带动作用或初步显现。  往后看，四季度基数抬升可能对出口读数有一定压制，但非美经济体需求景气保持偏强、出口产品结构升级等背景下，不排除出口表现或好于预期，同时持续关注中美贸易摩擦的影响。另外，进口方面，当前读数回升或更多来源于价格上涨，或部分体现内需的商品进口数量维持偏弱，关注四季度宽信用政策加速显效后，进口动能的改善情况。  1、出口：新兴市场需求偏强，支撑出口韧性 （1）消费品出口拖累小幅收窄，仍在低位。消费品出口价格拖累依然偏深，鞋靴、箱包同比-13.0%、-14.1%，较 8 月一升一降，显示价格仍是消费品出口的主要拖累。 （2）中间品出口加速上升，拉动出口显著。9 月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+21.0%（8 月同比+12.3%），表现继续强势，或与海外制造业景气上行有关。 （3）耐用消费品：1）低基数下，电子产品对出口的拖累显著收窄。2）汽车贡献度略有下滑。 （4）国别：1）发达经济体：9 月对美出口降幅略有收窄，占比抬升；对欧盟增速继续上行。2）东盟出口同比放缓，拉丁美洲表现亮眼。9 月对东盟出口同比+15.6%，较上月下滑 7pct 左右，仍处于历史偏高位置。而拉丁美洲出口同比由负回正至+15.2%，为今年 5 月以来最高，体现新兴市场经济景气对出口韧性的支撑。  2、进口：价格带动显著，增速创年内新高  9 月进口金额同比+7.4%，比 8 月抬升 6.1pct，创年内新高。进口环比+8.5%，显著高于往年同期环比 2%左右的增幅。9 月大宗商品价格上涨，涨价对进口的拉动或较为显著。但另一方面，部分商品进口数量同比维持偏弱，显示内需仍待“宽信用”政策生效提振。1）上游大宗品进口降幅显著收窄，且量、价均有回升，或对应 9 月工业生产偏强。2）中间品进口加速改善，生产旺季、宏观政策发力对中间品进口继续支撑。3）下游消费品降幅年内首次收窄至个位数，但汽车表现仍偏弱。  风险提示：贸易形势存在不确定性。 证券分析师：周冠南 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20251013》 2025-10-13 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20251010》 2025-10-11 《【华创固收】内需表现持稳，价格或加速修复——9 月经济数据预测》 2025-10-10 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20251009》 2025-10-09 《【华创固收】景气连升，结构性扰动仍存——9月制造业 PMI 点评》 2025-09-30 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、出口：新兴市场需求偏强，支撑出口韧性 ............................................................. 5 二、进口：价格带动显著，增速创年内新高 ................................................................. 7 三、风险提示 ..................................................................................................................... 8 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 9 月出口季节性环比抬升 .......................................................................................... 4 图表 2 对美出口增速维持负增，非美经济体出口增长有力支撑（%） .......................... 4 图表 3 出口价格对读数的贡献自 6 月以来占主导（%） .................................................. 4 图表 4 9 月各类商品对出口同比增长拉动情况 .................................................................. 5 图表 5 四类消费品同比降幅收窄 ......................................................................................... 5 图表 6 价格继续拖累消费品出口 ......................................................................................... 5 图表 7 9 月中间品出口加速 .................................................................................................. 6 图表 8 中间品拉动出口增长 2.4%，继续高于 8 月 ............................................................ 6 图表 9 9 月电子产品对出口拖累显著收窄 ..............