润本股份：婴童产品竞争加剧，加大平台投流影响短期利润

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 润本股份(603193) 投资评级 无评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 润本股份：婴童产品竞争加剧，加大平台投流影响短期利润 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 21 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布 2025Q3 业绩报告。25Q3 公司实现收入 3.42 亿元（+16.67%），归母净利润 0.79 亿元（-2.89%），扣非归母净利润 0.74 亿元（-7.58%）。 点评：盈利承压主要在于婴童市场竞争加剧，我们预计投流费用增加，且单季财务收益减少超 600+万元；此外，2025 年 10 月活动，我们预计 Q3 已前置部分费用投放。后期主要关注行业格局变化、公司线下渠道拓展以及品类扩张（青少年系列）等。 分产品来看：驱蚊量价齐升，秋冬类婴童产品竞争激烈。 驱蚊系列：25Q3 收入实现 1.32 亿元（同比+48.54%），销量为 2155 万只（同比+32.47%），均价 6.14 元（同比+12.04%）；由于基孔肯雅热，短期销量增长显著，且主要含 20%羟哌酯产品定价较高；此外，公司持续推广具有智能定时、童锁安全设计的新型电热蚊香液等高端产品。 婴童系列：25Q3 收入实现 1.46 亿元（同比-2.76%），销量为 1716 万只（同比-9.81%），均价 8.51 元（同比+7.86%）；销量下降主要受天气温度影响、9 月中下旬秋冬类护肤类产品密集上市、婴童市场竞争加剧；平均单价提高主要由于成本提升，且公司主动调整产品结构以应对市场竞争。 精油系列：25Q3 收入实现 0.43 亿元（同比-7.02%），销量为 479 万只（同比-4.74%），均价 8.87 元（同比-2.42%）；经营略承压主要系公司倾斜资源至核心品类。 短期质价比逻辑略有冲击，灵活调整、长期看好。线上环境竞争激烈，公司质价比逻辑短期内或受到一定冲击，核心在于公司本身较低定价限制了投流能力；同时公司核心收入来源为线上渠道，线上线下联动能力尚需提升；我们预计该状态短期内难以改变，但长期来看其质价比逻辑依然有望受益于庞大用户群体复购能力的提升。 线上投流费用增加，运营效率改善。25Q3 公司毛利率/归母净利率为58.96%/22.93%（同比+1.39/-4.62pct），销售/管理/研发费用率分别为29.09%/2.40%/2.55%（（同比+5.54/-0.12/-0.80pct），销售费用显著提升主要系抖音占比显著提升。截至 25Q3 末，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为 66/5/38 天（同比-1/+2/+6 天），经营性现金流净额为 2.20 亿元（同比+0.40 亿元）。 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 3.05、3.62、4.44 亿元，对应 PE 分别为 37.2X、31.3X、25.6X。 风险提示：下游需求不及预期风险，新品推广不及预期风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,033 1,318 1,574 1,905 2,400 增长率 YoY % 20.7% 27.6% 19.4% 21.0% 26.0% 归属母公司净利润(百万元) 226 300 305 362 444 增长率 YoY% 41.2% 32.8% 1.7% 18.7% 22.6% 毛利率% 56.3% 58.2% 58.4% 57.9% 57.9% 净资产收益率ROE% 11.8% 14.4% 13.2% 14.1% 15.3% EPS(摊薄)(元) 0.56 0.74 0.75 0.90 1.10 市盈率 P/E(倍) 50.26 37.85 37.20 31.34 25.56 市净率 P/B(倍) 5.91 5.46 4.93 4.42 3.92 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 20 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,716 1,595 1,744 1,985 2,295 营业总收入 1,033 1,318 1,574 1,905 2,400 货币资金 244 107 202 395 644 营业成本 451 551 656 801 1,009 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 10 15 16 19 24 应收账款 5 14 9 7 8 销售费用 269 380 472 571 720 预付账款 8 11 14 18 24 管理费用 33 32 49 61 77 存货 93 119 152 177 228 研发费用 26 35 39 48 55 其他 1,366 1,345 1,368 1,389 1,392 财务费用 -15 -31 -7 -9 -8 非流动资产 303 625 722 778 848 减值损失合计 -2 -2 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1 4 3 3 3 固定资产（合计） 255 247 229 221 230 其他 6 9 9 12 0 无形资产 19 55 119 142 164 营业利润 265 347 360 428 524 其他 29 323 374 414 454 营业外收支 3 5 0 0 0 资产总计 2,019 2,219 2,467 2,763 3,143 利润总额 268 352 360 428 524 流动负债 95 137 155 185 238 所得税 42 52 55 66 80 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 226 300 305 362 444 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 53 61 82 101 130 归属母公司净利润 226 300 305 362 444 其他 42