10月信用债的应对之策

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 10 月信用债的应对之策 [Table_Title2] [Table_Summary] 9 月，信用债收益率震荡上行，信用利差先收窄后走扩。中长久期品种收益率上行幅度大于短久期品种，带动曲线进一步陡峭化。9月信用债买盘力量偏弱，单边净买入规模与 8 月相当，均处于较低水平。而且，信用债成交呈现较为极致的缩久期防御态势，9 月当中有三周信用债 1 年以下净买入占比超过 50%。 展望 10 月，债市存在诸多变数。其一，关税博弈再起，短期内推动债市上涨，不过机构兑现压力或在一定程度抑制利率下行行情。其二，公募基金费率新规正式落地前，市场可能继续定价债基被赎回的潜在风险。此外，资金面方面相对友好，央行呵护、银行负债结构压力边际缓解叠加政府债供给压力下降，有望保持平稳态势。 10 月信用债如何应对？分情景来看，情景一：关税走向缓和，利率快速下行后震荡，市场或继续定价基金费率新规的影响，其中对信用债影响较大的是短债基金的赎回压力。短债基金中信用债持仓占比最高，达 72.48%。具体从前五大持仓债券看，短债基金持有二永和普信债占比均较高，分别为 23%和 27%，且普信债 1 年以内占比高达 93.5%。 悲观情形下，如果短债基金赎回压力加剧，流动性较好的二永可能被继续抛售，甚至逐步减持短久期信用债。7 月初以来的债市调整，二永已经出现了明显的超跌，但信用债 1 年短久期收益率上行幅度最小，信用利差被动收窄。目前 1 年期收益率和信用利差均偏低，悲观情形下可能出现补跌。 乐观情形下，债基赎回压力较小，且理财规模回升带来部分增量配置需求，信用债中短久期品种可能率先修复，1-3 年修复幅度或大于 1 年及以内。10 月作为季初月，理财规模增幅通常大于 8 月和 9月，对信用债配置需求或边际回升。理财配置信用债，通常倾向于选择中短久期较高票息品种。而且，相比理财主力产品的业绩基准下限，中短久期信用债票息已具有性价比。 与此同时，1-3 年 AA+、AA和 AA(2)品种收益率 2%以上的存量债规模较大。截至 10 月 11 日，1-3 年 AA+信用债中，收益率 2%-2.4%的债券余额为 1.16 万亿元，占比 49%；1-3 年 AA 和 AA(2) 收益率2.2%-2.4%的债券余额合计为1.68 万亿元，收益率2.4%-2.6%也有 7716 亿元。 情景二：关税继续发酵，引发宽货币预期，长端利率突破关键点位，银行资本债或跟随利率债迎来修复行情。小概率情形下，关税冲突又有反复，市场关注点或重回基本面与宽货币，带动长端利率有效突破关键点位，4-5 年大行资本债迎来交易机会。7 月上旬以来的调整中，4-5 年大行资本债收益率大幅上行 32-46bp，相比利率债和其他信用品种明显超跌。若后续债市补涨，4-5 年大行资本债修复空间会更大，可以小仓位博弈。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：姜丹 邮箱：jiangdan3@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030002 联系电话： 分析师：黄佳苗 邮箱：huangjm1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524040001 联系电话： 分析师：钱青静 邮箱：qianqj@hx168.com.cn SAC NO：S1120524090001 联系电话： 联系人：陈颂歌 邮箱：chensg@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 10 月 13 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 信用债 1-3 年攻防兼备，轻仓博弈 4-5 年大行资本债...............................................................................................................4 2. 城投债：净融资转负，高等级短端相对抗跌 ...............................................................................................................................8 3. 产业债：供给增加，收益率全线上行 ......................................................................................................................................... 13 4. 银行资本债：收益率大幅上行，中长久期表现更弱............................................................................................................... 16 5. 风险提示............................................................................................................................................................................................... 19 图表目录 图 1：2025 年 9 月，信用债收益率震荡上行，信用利差先收窄后走扩.......................................................................................4 图 2：2025 年 9 月，城投债 AA+收益率曲线进一步陡峭化 ............................................................................................................5 图 3：2025Q2 短债基金前五大持仓的普信债，1年以内占比达 93.5% ......................................................................................6 图 4：2025Q2 中短债基金前五大持仓的普信债，1 年以内占比为 58.4% .................................................................................6 图 5：